中国企业争相上市 香港交易与市场再度繁荣——彭博社

香港金融业终于从多年的低迷中复苏。

摄影师：林益/彭博社长期困境重重的香港金融业正步入一个利润丰厚但风险并存的新时代，站上了中美经济博弈的最前线。

在电池制造商宁德时代和特斯拉竞争对手比亚迪等中国企业巨头融资热潮的推动下，香港金融从业者终于迎来业务繁荣。今年首次公开募股规模已突破160亿美元，普华永道预测香港将在2025年底成为全球最大上市地。港股市场上涨24%，表现超越欧美。企业债券发行量即将创历史新高。银行家和律师表示，他们迎来了多年来最忙碌的时期，疯狂的工作节奏迫使他们不得不拒绝客户并增聘人手。这轮爆发式增长终结了持续多年的萧条——期间港股市值蒸发逾2万亿美元，交易活动几近停滞。但这也将香港及其金融从业者置于危险境地。香港已与习近平主席重点发展的产业深度绑定，可能招致华盛顿政客的强烈反弹，他们日益质疑香港与内地的界限。摩根大通首席执行官杰米·戴蒙在宁德时代交易中因美国议员批评被迫为银行角色辩护，这或许是未来局势的预兆。

2025年5月，电池制造商宁德时代在香港交易所的上市仪式。摄影师：Paul Yeung/彭博社香港对中国的战略重要性并非一夜之间形成的。多年来，这座城市为中国政策制定者提供了明显的优势，部分原因是它不受北京对资金流动的严格限制。中国公司在股市中的份额几十年来一直在增长，内地企业现在占据了恒生指数的大部分。

## 亚洲大事件

香港IPO市场重焕生机

14:41

但中国对香港金融体系的重要性似乎已经达到了一个临界点。内地公司，其中许多已经在境内上市，正在主导股票销售。中国的企业巨头是一些最大并购交易的幕后推手，而其银行则帮助推动了当地债券发行的激增。债券发行。通过交易链接轻松进入港股的内地投资者，对香港股市的影响力越来越大。

“金融是美中竞争的关键领域，对其在各个领域的成功至关重要，”管理着高达5亿美元资产的Janus Henderson Group Plc投资组合经理Victoria Mio表示。“中国需要一个超级连接器，而香港是扮演这一角色的完美地点。”

作为尴尬的局外人历经数十年后，香港虽处于北京轨道之中却始终未能完全融入其体系，如今它在中国规划中的定位已然明朗。北京是政治权力中心，上海是大型银行与保险机构聚集地，而香港则作为中国企业征战海外市场的融资中转站蓬勃发展。

宁德时代匈牙利工厂。摄影师：Akos Stiller/彭博社宁德时代于五月通过52亿美元上市募资，用于建设匈牙利巨型工厂，该工厂将为梅赛德斯-奔驰集团和宝马集团等客户供货。电动车制造商比亚迪在其56亿美元股票发行中划拨专项资金用于全球扩张。阿里巴巴集团七月通过可转债融资15亿美元，所得资金将投入云计算与人工智能领域。中国官员正全力将香港打造为中国企业的融资引擎：放宽资金流动限制、加速跨境支付、公开鼓励更多企业上市。中央政府驻港最高代表展现出比前任更友善的姿态，高级监管官员祁斌更是打破惯例公开推动市场改革。

中国企业主导香港股市

来源：香港交易及结算所

注：图表包含香港主板及创业板上市公司市值；2025年数据截至7月31日；1993-2024年数据为每年最后一个交易日数据；1美元=7.85港元

据不愿具名的知情人士透露，中国监管机构也放缓了赴美上市的审批流程，这促使企业转向审批更为宽松的香港市场。8月1日，香港交易所宣布将放宽内地企业赴港二次上市的最低流通股要求。中国主要市场监管机构证监会未就置评请求作出回应。

重夺榜首

自1997年结束英国150多年殖民统治以来，香港与内地的关系始终微妙。其半自治地位屡屡引发摩擦，作为中国首要金融中心的地位也不时面临上海、深圳崛起计划的挑战。

但随着中国对香港政治管控的强化——主要源于五年前大规模抗议后实施的国安法》——中央政府重新开启了赴港上市大门，为金融业复苏奠定基础，终于让渴望成功的年轻银行家们熬过了行业寒冬。

今年以来，通过股票销售（包括上市、大宗交易和配售）已筹集约450亿美元，而去年同期仅为63亿美元。

北京重新开放了香港上市的大门，为繁荣奠定了基础，终于结束了银行家们的低迷时期。摄影师：林易/Bloomberg根据彭博汇编的数据，截至8月12日，香港企业债券发行规模接近470亿美元，为有记录以来年初至今的最高水平。根据近期报告，与内地相关的资产和财富管理公司去年管理的资产增长了15%，达到3.1万亿港元（3950亿美元）。这对汇丰控股和渣打银行等银行来说是个好消息，它们在香港无处不在，与中国银行一起，它们的名字出现在当地钞票上。但这波交易热潮为各类银行带来了大生意：摩根士丹利在香港股权发行排行榜上名列前茅1。法国农业信贷银行是今年债务销售管理表现突出的银行之一。

“最近太忙了，我们拒绝的新交易比接受的还多，并且正在招聘更多人来应对额外的工作量，”律师事务所Cooley LLP的合伙人兼IPO专家Will Cai表示。他预计目前的交易管道至少还会持续12个月。

港股过去一年表现超越全球同行

来源：彭博社

注：数据截至2024年8月12日标准化处理，所有指数回报率以美元计算。

这些交易勾勒出中国最优秀企业的发展图景。从智能手机到电动汽车均有涉足的小米集团，在3月通过股票发售募集了约55亿美元。科技公司百度通过可转债融资20亿美元，另通过离岸人民币债券筹集14亿美元。机器人、生物技术等受政策扶持行业的后起之秀也纷纷加入融资热潮。

彭博数据显示，今年港股市场超过三分之二的IPO来自"A转H"上市（即已在境内上市的中国企业赴港二次上市）。去年这类交易约占总量一半，而2023年占比仅略超2%。

咨询公司亚洲集团中国区主管韩申林表示：“香港过去是进入中国内地的桥梁，现在则转型为中国连接全球市场的纽带。北京方面认为，香港必然要成为服务中国全球发展战略的融资平台。”

据知情人士透露，中信证券等投行正增聘人手应对激增的业务量。该律所亚洲资本市场团队负责人孟雨表示，凯易律师事务所正选择性招聘以专注高附加值交易。管理40亿美元资产的VMS集团管理合伙人Elton Cheung指出，香港家族办公室的兴起正推动对私人银行家、律师、税务专家和投资顾问的需求。

银行家们回来了

持牌人士数量持续攀升

数据来源：彭博汇总分析证监会牌照信息

注：数据截至7月30日

根据可追溯至2003年的证监会数据显示，截至6月的12个月内，香港新增逾1200名持牌金融从业者，总数突破4.2万人，接近历史峰值。

目前香港金融业的复苏尚未带动整体经济回暖。虽然上季度经济增长意外加速，但楼价已连续三年下跌，不良贷款持续增加，失业率仍处于两年多来高位。

不过交易活动的活跃正为某个领域带来转机：仲量联行表示，IPO活动升温将推动写字楼租赁市场增长，缓解多年供应压力。美国交易公司Jane Street Group已签署协议，以每月约380万美元租用中央商务区新建大厦六个楼层。法国投资公司Ardian SAS与美国竞争对手Arga Investment Management LP均已制定计划在香港设立办事处。

尽管反弹为华尔街带来了一时的兴奋，但也增加了在一个市场与政治日益难以分割的世界里，华盛顿政客可能进行抵制的风险。

维多利亚港海滨正在进行建设。交易活动的增加被认为有助于香港的写字楼租赁市场。摄影师：林易/Bloomberg### 晚宴

五月底，一群银行家聚集在香港瑰丽酒店参加了一场晚宴，这家豪华酒店俯瞰着标志性的维多利亚港。他们品尝了腌海蜇，饮用了中国烈酒茅台。他们用英语和普通话发表了演讲。

这些来自华尔街和中国公司的银行家们与公司高管和律师们一起为宁德时代520亿美元的上市成功举杯庆祝。有很多值得庆祝的事情：这是今年全球最大规模的上市（至今仍是），而且竞争非常激烈。据知情人士透露，即使在银行家被选中参与股票销售后，他们还必须通过抽签来决定在宁德市公司总部安排会议的顺序。

银行家们还必须克服政治障碍。在宁德时代选择美国银行和摩根大通作为其最高级别的承销商后，密歇根州共和党人约翰·穆勒纳尔——众议院特别委员会主席——向他们的首席执行官发信要求他们退出。他引用了该公司据称与中国军方的联系，并表示银行参与这笔交易将面临“重大的监管、财务和声誉风险”。这家中国公司否认了这些指控。

摩根大通首席执行官杰米·戴蒙为推进上市的决定进行了辩护，该计划最终按原定方案执行。但七月底，穆勒纳尔向两家银行发出传票，要求提供与上市相关的文件。

市场反弹也增加了华盛顿政界反弹的风险。摄影：林益/彭博社这一事件提醒人们全球金融机构在香港面临的困境，尤其是在美国总统特朗普与中国忽冷忽热的关系加剧了反弹风险的当下。

当特朗普四月份宣布对全球多国加征关税时，香港首次——直接受到中国大陆适用税率的影响。这座城市很快陷入后续的针锋相对行动中：邮政服务暂停发往美国的包裹，行政长官李家超谴责白宫"肆意打压"和"毫无节制的霸权主义"，中国港澳事务最高官员表示美国"要的不是关税，而是我们的命脉"。

此后紧张局势有所缓和。七月底，财政部长斯科特·贝森特与中国副总理何立峰牵头两国谈判，双方似乎都希望避免旷日持久的贸易战。本周特朗普延长了对中国商品天价关税的暂停期限，转而将矛头指向他处——威胁对印度征收50%关税，并扬言若俄罗斯不同意与乌克兰停火将实施经济制裁。

但香港作为中国企业日益重要的融资中心，正面临美国及其他地区政治人士的关注，他们正应对一个新的经济现实：许多已耗尽国内轻松增长机会的中国企业，正计划征服海外市场。

股票销售推动复苏

2025年的交易量已超过前三年总和

数据来源：彭博社

注：2025年数据截至8月8日；其他年份为全年总量

中国经济正持续面临通缩压力，部分原因是激烈的竞争加剧了价格战并挤压利润空间。大型企业正越来越多地转向海外寻求增长，不仅通过增加出口，还通过更直接地扩大存在感：建厂或收购较小竞争对手。

“对中国企业而言，这反映了一种深思熟虑的战略，旨在更深入地融入全球生产网络，使任何国家都难以将其排除在供应链之外，”黄天磊，彼得森国际经济研究所研究员表示，“对美国来说，这正成为一个日益严峻的关切。”

短期内还存在突发风险可能打击香港资产投资者的情绪。美国国务卿马克·卢比奥在加入特朗普核心圈子前就是对中国持强硬态度的鹰派，一直批评香港政府。今年3月，美国国务院制裁了香港的律政司司长和一名警务处长。行政长官李家超五年前因中国在反政府抗议浪潮后实施国家安全法而受到制裁。

这些制裁不仅对华尔街公司构成问题。即便是在香港运营的大型中资银行也采取了措施遵守此前针对香港官员的制裁，这表明白宫对香港命运的影响力有多大。

回归本土

目前，在香港工作的银行家们有大量业务需要处理，无暇担忧政治问题——无论是本地还是全球政治。

超过200家公司正在香港寻求首次公开募股，一家中资银行的银行家表示，仅她所在的银行就有90多个潜在香港IPO项目待推进。快时尚巨头希音集团已秘密提交上市申请，这为华尔街银行带来了下一个志在必得交易的新希望。

所谓的"回归上市"可能会进一步增加供应，这些是中国公司此前在美国上市但发现监管环境日益不利后转向香港进行的股票发行。阿里巴巴、京东和百度等中国企业已在香港发行股票。分析师表示，购物平台Temu的母公司拼多多控股可能紧随其后。

超过200家公司正寻求在香港上市。摄影师：林易/Bloomberg但地缘政治风险不太可能消失——即使精明的华尔街CEO们认为利大于弊。

“这不是香港作为全球金融中心角色的复兴，”前摩根士丹利亚洲区主席、现任耶鲁大学法学院高级研究员的史蒂芬·罗奇表示，“这更多体现了香港作为中国融资平台的从属角色。”