米莱的汇率改革引发企业违约潮——彭博社

布宜诺斯艾利斯一家外汇兑换所，四月摄

图片来源：Erica Canepa/彭博社

哈维尔·米莱的改革为混乱的阿根廷外汇市场带来稳定，赢得投资者赞誉。但这场重组也引发了疫情以来最严重的企业违约潮。

当地市场融资成本持续攀升，尤其对依赖比索的企业而言。在米莱总统取消个人外汇管制后，许多企业面临现金流紧张和高负债压力。

今年已有超六家企业发生债务违约或启动债务重组谈判，包括能源特许经营商Albanesi集团——米莱政策出台时该公司已处财务困境。这种压力将持续蔓延。Balanz Capital信贷与股票研究负责人Ezequiel Fernández指出，农业、能源和制造业等领域的公司财报已显现承压迹象。

“若阿根廷想扭转宏观经济局面，微观层面必须经历某种程度的’创造性破坏’。“费尔南德斯表示，“毕竟制度变革总会造就赢家与输家。”

违约潮背后是失效的融资策略。米莱改革前，企业利用外汇管制发行美元计价、本币结算的债券（即美元指数债券）。通过这种方式，许多企业得以锁定负利率，而投资者则借此对冲通胀飙升和货币贬值风险。

自米莱上任以来，官方汇率与平行汇率之间的差距已缩小，投资者对这些债务工具的兴趣减弱，这迫使企业承担日益增长的利息成本。这种新现实正将越来越多的企业推向压力区域，企业不得不重新协商即将到期的债务条款，或向股东寻求新资金以避免违约。

阿根廷美元挂钩债券发行量暴跌

2023年底米莱当选后，美元挂钩票据发行量下降

来源：穆迪阿根廷本地公司、国家证券委员会（CNV）

根据穆迪评级报告，2025年第一季度美元指数债券的平均利率上升至11%，是去年同期5%的两倍多。作为回应，美元指数债券的销售额在第一季度降至仅200万美元，而2024年同期为1.65亿美元。

与此同时，报告显示，企业发行的美元计价债券达到11亿美元，是去年同期的两倍多，而平均利率稳定在6%。

“2025年，我们正经历自疫情以来最多的违约事件，”穆迪阿根廷本地公司（穆迪旗下机构）的副董事何塞·安东尼奥·莫利诺表示，“美元挂钩市场几乎消失了。”

他表示，自11月以来已记录八起违约事件，包括未支付或重组。该统计将阿尔巴内西集团的三家公司视为一个整体。

汇率改革后与美元挂钩的债务利率飙升

来源：穆迪阿根廷本地机构，国家证券委员会（CNV）

米莱的紧缩政策也在挤压利润空间，包括制造业领域。企业面临更高的运营成本、购买力下降以及来自国外的激烈竞争，因为比索升值导致本币被严重高估。阿根廷经济部未回应置评请求。

根据莫利诺的说法，在穆迪本地评级体系中获得A+.ar或更低评级的企业——通常是中小型企业——目前面临最大的再融资风险。在该评级体系中，A.ar表示“信用质量高于阿根廷其他发行方的平均水平”，而A+.ar则是该类别的最高评级。

“由于本地市场对中小企业的流动性较低，未来12至18个月内再融资风险仍将居高不下，”莫利诺表示。“我们观察到本地市场出现了明显的优质资产转移现象，”他补充道。