米莱改革引发企业违约潮——彭博社
Nicolle Yapur, Giovanna Bellotti Azevedo
阿根廷布宜诺斯艾利斯的货币兑换所。摄影：Erica Canepa/Bloomberg阅读英文版
哈维尔·米莱的改革为混乱的阿根廷外汇市场带来了稳定，并赢得了投资者的赞誉。然而，这也引发了自疫情以来最严重的企业违约潮。
当地利率正在飙升，尤其是对那些依赖比索的企业而言。在米莱总统取消大部分个人外汇管制后，许多企业面临流动性问题和债务高企的困境。
今年已有超过六家企业出现支付违约或启动债务重组谈判，其中包括能源企业Grupo Albanesi，米莱的改革让本已脆弱的财务状况雪上加霜。Balanz Capital信贷与股票研究主管Ezequiel Fernández指出，鉴于农业、能源和制造业等行业的资产负债表已显现压力迹象，这种紧张态势预计将持续。
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“如果阿根廷想要实现宏观经济转向，必须在微观层面进行一定程度的‘创造性破坏’，”费尔南德斯表示。“毕竟，制度变革总会创造赢家和输家。”
违约数量激增的背后，隐藏着一个已然失效的金融策略。在米莱上任前，企业通过发行以美元计价却用本币结算的债券（即挂钩美元债券）从外汇管制中获利。由于投资者寻求对冲通胀和贬值风险，这些企业得以实现负利率。
自这位自由主义者就职以来，官方汇率与平行汇率的差距缩小，市场对此类债务工具的兴趣减退，迫使企业面临更高的借贷成本。这一新现实正促使许多企业重新协商付款条件，或向股东寻求新资金以避免违约。
阿根廷挂钩债券发行量下降
2023年底米莱当选后，挂钩美元债券发行量骤降
资料来源：穆迪阿根廷分公司、国家证券委员会（CNV）
穆迪评级报告显示，2025年第一季度美元挂钩债券平均利率升至11%，较一年前5%的水平翻倍有余。同期该债券销售额从2024年同期的1.65亿美元暴跌至仅200万美元。
报告指出，同期企业通过美元计价债券募集资金11亿美元，达到上年发行量的两倍多，而平均利率稳定维持在6%。
“2025年，我们正经历疫情以来最大规模的违约潮”，穆迪阿根廷分公司副董事何塞·安东尼奥·莫利诺指出，“美元挂钩市场几乎消失殆尽”。
据其透露，自11月以来已发生8起违约事件，包括债务违约或重组。该统计将阿尔巴内西集团旗下三家公司视为单一实体。
汇率改革后美元挂钩债务利率飙升
数据来源：穆迪阿根廷分公司、国家证券委员会(CNV)
米莱的紧缩政策同时挤压了企业利润空间，制造业亦未能幸免。由于比索升值导致汇率高估，企业面临运营成本上升、购买力下降及外部竞争加剧等问题。阿根廷经济部未就置评请求作出回应。
莫利诺表示，在穆迪本地评级体系中获得A+.ar或更低评级的企业（主要为中小型公司）面临最大再融资风险。该评级体系中，A.ar代表信用质量高于阿根廷发债方平均水平，A+.ar则为该类别最高评级。
“未来12至18个月内，由于本地中小企业市场流动性不足，再融资风险仍将居高不下”，莫利诺强调，“我们观察到当地市场正出现显著的优质资产追逐现象”。
“分岔路”
伦敦William Blair投资管理公司投资组合经理Luis Olguín表示，能够进入全球市场的发行方或许能够应对当前局面。
“这是信用发行方的分岔路，”他指出，“能够进入国际市场的企业通常拥有更长的运营历史和更高的国际投资者透明度。”他解释称，由于收益率过低，其公司目前未持有阿根廷企业头寸。
诸如YPF、Pampa Energía和阿根廷电信等公司近几个月成功吸引了投资者。其他企业则未能如此幸运。五月，Albanesi集团两家子公司未能按期支付1950万美元利息，导致债务重组。该公司在声明中表示正在评估选项，期望短期内提出"合理"解决方案。
同样在五月，阿根廷纤维素公司宣布将不偿付根据当地法律发行的美元债券。六月，Aconcagua能源石油公司通报了金融债务重组计划。
Aconcagua详细说明其未能履行与Vista能源及托克集团协议的相关付款。为避免强制执行，两家公司提出收购要约，前提是完成债务重组且尽职调查结果令人满意。YPF、Pampa Energía、阿根廷电信及阿根廷纤维素公司均未回应置评请求。
“许多未能履约的企业早已依靠外汇管制在苟延残喘”，巴兰兹公司的费尔南德斯表示。
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