CPI：克里斯托弗·沃勒支持美联储降息的论点存在漏洞——彭博社

Jonathan Levin

我们面临新的通胀忧虑。

摄影师：Nathan Laine/彭博社

美联储降息的论据始终围绕一个观点：若不考虑关税影响，通胀本应温和——政策制定者在制定货币政策时理应"忽略"这些因素。这一思想最突出的倡导者是美联储理事克里斯托弗·沃勒，这位颇具影响力的官员极有可能接替杰罗姆·鲍威尔成为下任央行行长。但对那些乐观期待立即降息的人而言，周二公布的7月通胀数据值得警惕。

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  • 美国新AI计划很棒，但有个问题 尽管消费者价格指数环比仅上涨0.2%，但非住房服务价格上涨0.5%，创下1月以来最大涨幅。机票、牙科服务和活动门票等项目推高了数据（这些显然与特朗普总统发起的多线贸易战无关）。诚然，受家具服装等关税敏感品类涨幅放缓影响，7月服务通胀有所缓和。

但服务业持续的通胀压力，结合市场普遍预期——今年余下时间百年最高关税成本将更多转嫁给消费者——可能形成一剂经济毒药。通胀洞察公司总裁奥马尔·沙里夫准确预测了剔除住房的核心服务价格将回升，他在周一告诉我，机票价格可能在下半年较上半年形成助推。目前核心CPI年化三个月读数已达2.8%，高于6月的2.4%和5月的1.7%，与美联储2%的目标渐行渐远。

服务业通胀反弹

7月剔除住房的核心服务价格指标显著跃升

来源：彭博社

注：经季节性调整

汽车市场是核心商品篮子中受关税影响消费品的隐形变量。目前新车价格表现平稳，4月至6月持续下降后于7月企稳。但考克斯汽车公司预测，随着2026款车型上市"且汽车制造商试图转嫁二季度因关税增加的成本"，年末价格将上涨。更昂贵稀缺的新车还可能进一步推高7月已上涨0.5%的二手车和卡车价格。

与美联储利率委员会其他同僚一样，沃勒必须权衡不尽完美的通胀数据与部分经济学家认为更堪忧的劳动力市场。他在7月17日相关演讲中如此表述：

……关税已推动并将继续推动今年通胀率略高于联邦公开市场委员会2%的目标，但政策制定应穿透关税影响，聚焦于基础通胀——该指标似乎已接近美联储2%的目标水平，我认为不存在任何推动其持续走高的风险因素。

正如我希望现已明确指出的，经济放缓的证据以及我所列举的所有抑制经济活力的因素意味着，联邦公开市场委员会就业目标面临的风险正在加大，其程度足以证明货币政策立场需要调整。

我是沃勒的拥趸，并认为他是美联储主席职位的最佳人选，这主要归功于其出色的履职记录和高效的沟通风格。但我确实认为最新报告给他的论点增添了些许复杂性。根据最新数据，我并不完全认同他在七月中旬提出的"剔除关税因素后基础通胀保持完美可控"的说法。而且关税可能还会对核心商品价格造成新一轮冲击。与此同时，劳动力市场虽难以激发强烈信心，但短期内也不太可能崩盘。

本月早些时候的报告显示，过去三个月非农就业月均增幅仅为3.5万。尽管新增就业岗位有限，裁员规模也处于低位。即便劳动力需求减弱，特朗普的边境管控政策——及其移民驱逐行动带来的寒蝉效应——正在对劳动力供应形成逆风，使得失业率保持低位稳定（至少目前如此）。综合来看，关于劳动力市场究竟是陷入僵局（缺乏活力与新就业机会）还是即将恶化的预警信号，仍存在讨论空间。

从逻辑上讲，沃勒和美联储利率制定委员会的其他成员将不得不等待并观望事态发展。在9月17日决定利率的会议之前，他们将获得新一轮的劳动力市场和通胀数据来完善他们的想法。但尽管华尔街一厢情愿，很难相信周二的数据增加了下个月降息的可能性。如果说有什么变化的话，这些可能性已经略微恶化了。

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