英伟达与AMD：芯片上的民族主义胜过无动于衷——彭博社

他们会接受这个现实。

摄影师：大卫·保罗·莫里斯/彭博社 想要约翰·奥瑟斯的新闻简报直接发送到您的收件箱，请在此处注册。

今日要点：

• 国家资本主义：美国从英伟达和AMD对华销售中分得15%的份额。
• 基金经理们确信美股估值过高。
• 但他们仍期待更多量化宽松政策并继续买入股票。
• 即将到来的特朗普-普京会谈拖累了欧洲国防类股票。
• 另外：一些冰岛犯罪小说助你在海滩消暑阅读。

85%的收获胜过100%的落空

国家资本主义已至。英伟达和AMD将被允许向中国出售H20芯片，条件是向美国政府支付15%的抽成。这种粗暴干预严格来说或许不算资本主义。但当日美股基本持平。自四月政府宣布90天关税延迟以来，芯片制造商股价持续飙升。它们毫发无损：

芯片无处不在

尽管政府干预不断，芯片制造商的股价仍大幅上涨

来源：彭博社

数据以2025年4月8日为基准日按系数100标准化。

目前投资者认为可以忍受此类干预。这种情绪甚至延伸至外汇市场——此前美国贸易政策在该领域遭遇最强烈反弹。特朗普2.0时代的交易主义损害了美元信用，外国投资者开始质疑美国是否具备作为可靠交易对手所需的健全制度。但下跌趋势似乎已经结束，美元正开启复苏之路：

复苏迹象

即便关税政策已尘埃落定，美元汇率仍趋于稳定

来源：彭博社

更值得注意的是，机构普遍认为美股估值过高。美国银行证券调查显示，持此观点的全球基金经理比例已升至创纪录的91%：

然而，资金从美国流向欧洲股市的趋势已经停止。基金经理们正重新涌入美国市场，撤离欧元区：

这部分源于经济乐观情绪回归。全球经济迄今成功规避关税政策的严重冲击，缓解了硬着陆的担忧。自两年多前美银启动该调查以来，经济彻底衰退的可能性已降至历史最低水平：

自然的推论是经济过热风险应当上升。但诡异的是，基金经理们既认为通胀会攀升，又预期利率会下降：

更反常的是——美银受访者大多认为下任美联储主席将重启量化宽松或收益率曲线控制，这些极端手段除非面临硬着陆危机否则难以自圆其说：

量化宽松是绝望策略，通过购债并计入央行资产负债表，该政策首创于日本通缩泥潭时期。美联储在全球金融危机和新冠疫情期间借此注入流动性（实质是印钞）。这一政策持续至2022年（事后证明欠妥），导致通胀扎根。多年缩表仅使资产负债表规模回落至2020年水平。若通胀风险确实存在（您收到本文后将很快从7月CPI报告中获知更多），那么实施量化宽松毫无道理——但多数基金经理却正作此预期：

重启量化宽松的时机到了？？？

美联储资产负债表仍维持疫情期间规模

来源：彭博社

如何破解这个困局？投资者逐渐意识到，财政主导或金融抑制已成为当前的主旋律。美国债务负担优先，增税无法解决问题，因此人们将被迫以低廉成本向政府提供贷款（如同量化宽松时期的情况）。股东们不得不忍受政府强行分一杯羹的行为，就像芯片制造商正在支付的中国销售分成那样。

彭博社观点* 信仰对英国政治的影响有多大？

• 美国页岩油产业如何以少博多
• 普京即将在阿拉斯加再次胜过特朗普
• 香港经济面临两大反重力谜题 过去七个月里，针对此类行为的防护栏全部失效——无论是国会、法院、其他国家（几乎不存在的）报复行动，还是金融市场，都未能阻止一个世纪以来最高关税的实施。人们预计"美国优先"议程的其他内容也将顺利推进。

市场对此泰然处之，因为它们能够接受。引用绝对策略公司伊恩·哈内特的话：“得到85%总比一无所获强。“市场本质上是交易至上的。其他人或许难以接受政府这种行为方式，但交易员可以视其为寻常业务。

周一传来消息，白宫已扩大美联储主席候选人范围，将多位现任理事纳入考虑。这一举措并未直接解雇现任主席杰罗姆·鲍威尔（此举在法律和宪法层面都存在争议），而是最大化了对整个委员会的影响力。每位理事都明白，若投票支持降息，自己获得这一要职的几率就会增加。因此，政府对美联储的控制力被认为正在增强。

对手团队？摄影师：Al Drago/Bloomberg金融压制并非良策。2009至2016年的量化宽松时代就因增长乏力和不平等加剧而备受诟病，但它确实推高了资产价格。

市场表面的平静下仍暗藏问题。Orlock Advisors的罗素·内皮尔指出，量化宽松会直接引发通胀。若物价如多数人预期持续上涨，政府将不得不强制储蓄机构购买国债。这些机构需抛售股票来筹集资金，因此本轮量化宽松可能无益股市。

其次，国家资本主义模式往往伴随资本回流。这对美国可能是场潜在灾难，因为外国持有的美股规模远超美国持有的外国证券。德国和日本或成意外赢家。

故事尚未终结。但就目前而言，美国得偿所愿，股市亦可继续高歌猛进。

火焰冰淇淋

周五举行的美俄峰会将成为特朗普促使克里姆林宫缓和乌克兰局势的最重要尝试，可能为停火铺平道路。这位美国总统未能兑现"上任48小时内结束战争"的承诺，其施压欧洲盟友却边缘化基辅的策略也未能带来和平。泽连斯基在椭圆形办公室遭遇的羞辱导致美元暴跌，欧洲各国认定美国已不可信赖。

战争仍在胶着，尽管已淡出头条新闻。随着各方疲态尽显，解决冲突迫在眉睫，但两国都不愿做出实质性让步。在成功斡旋印巴和亚阿等冲突后，总统对自身调停能力的信心已达巅峰。

基辅遭俄军袭击后的景象。摄影师：Tetiana Dzhafarova/法新社可以断言俄乌战争的赌注更为高昂。正如福特汉姆全球预见公司的蒂娜·福特汉姆指出，欧洲领导人对乌克兰被排除在会谈外的激烈反应表明其高度重视此事。没有基辅参与，安克雷奇会议恐难取得实质成果：

他们最担忧的是，特朗普与普京的双边会晤将造成既成事实，迫使乌克兰接受一项几乎必然导致冲突复发的协议。这与特朗普结束战争和流血的目标背道而驰。

欧洲国防类股票的走势进一步印证了此事的重要性。德国三月份打破历史传统放宽借贷限制并增加国防开支，曾引发股市大涨，而此次峰会终于促使投资者重新评估形势。虽然停火可能性依然渺茫，但市场认为武器需求可能下降：

欧洲国防类股票大跌

特朗普与普京会晤给重新武装计划带来变数

来源：彭博社

数据以2025年2月14日为基准日进行标准化处理，基数为100。

欧洲领导人也拒绝了特朗普关于交战双方交换领土的建议，并强调“国际边界不得以武力改变”。但欧盟表示当前战线应作为“谈判起点”。阿布罗斯集团的克里斯托弗·斯马特提出几个问题：

如果普京同意欧洲立即停火的要求却不承诺撤军怎么办？如果承诺永远不在乌克兰领土驻军怎么办？如果普京同意有限度允许欧洲向基辅出售武器，赌定乌方资金很快耗尽又当如何？

最终，斯玛特指出，任何偏袒俄罗斯侵略行为的不公平协议都将推动欧洲国防股飙升，而一旦有放松对俄罗斯石油制裁的风声传出，油价很可能暴跌——这同时实现了特朗普的一个关键目标。若此举引发资金再度逃离美国资产，则通过削弱美元达成政府另一项目标。

各企业需自行研判这一结果对其业务和风险敞口的影响。这可能颇具挑战性。韦斯特伍德集团的德鲁·宫胁强调，理解企业对威权政体的风险敞口至关重要。

在欧洲以外，市场似乎早已消化了2022年入侵事件的影响，这意味着周五的会议不太可能引发重大市场波动。BCA Research的马尔科·帕皮奇认为，对市场而言这场战争在2022年9月就已结束：

那是最后一点超额收益消失的时刻。当乌克兰成功收复哈尔科夫时，俄方攻势陷入停滞。那一刻所有人都意识到基辅不会沦陷。俄乌双方实力大致相当。西方联盟、北约、石油供应以及小麦等软商品并未面临真正威胁。

本仪表盘展示了这场冲突对市场造成的严重冲击：

毁灭性的新常态

市场反应表明俄乌战争如今已无足轻重

来源：彭博社

尽管如此，对俄罗斯石油进口国的潜在制裁可能改变局面——很可能正是这一点促使普京来到安克雷奇。目前，印度因从俄罗斯进口面临额外关税。帕皮奇警告称，若安克雷奇未能满足特朗普的期望，制裁可能扩大到其他国家。这种情况下，油价可能每桶上涨高达10美元，这将考验总统对低油价的偏好——或许会让普京相信制裁不会实施。

**——**理查德·阿比

生存指南

夏日所剩无几。以下是些冰岛黑色小说推荐，助你在海滩消暑。除了阿纳杜尔·英德里达松，我还推荐阿纳杜尔·英德里达松的作品，《断电》（作者拉格纳·约纳森，故事发生在冰岛偏远的北海岸，涉及绑架、谋杀、性侵和自杀，这位作家最近还与总理合著了一本书），《三十日黑暗》（作者珍妮·隆德·马德森，讲述一位丹麦文学小说家前往冰岛创作谋杀悬疑小说时（你猜怎么着）偶然发现一桩谋杀案），以及《遗产》（作者伊尔莎·西格达多蒂，开篇是我读过的最令人窒息的黑暗场景。她是怎么想到的？我感觉如果冰岛人不再互相残杀，人口应该远不止40万——然而据说这里的谋杀率全球最低。我真的很想去那里。祝阅读愉快。

更多来自彭博观点的内容

• 马克·钱皮恩：以色列正走向无法承受的孤立
• 克莱夫·克鲁克：在经济政策上，白宫是自己最大的敌人
• 尼尔·凯萨尔：解决就业数据问题的实用指南

想要更多彭博观点？OPIN。或者您可以订阅我们的每日通讯。

喜欢彭博的《回报要点》？订阅即可无限制访问全球120个国家和地区基于数据的可信新闻报道，并通过独家每日通讯如*《市场日报》或《奇货可居》*获取专家分析。