香港利率与楼市成谜——彭博社
Shuli Ren
香港正面临前所未有的局面。
摄影师：Paul Yeung/彭博社今年香港面临两大反常识的难题。投资者困惑为何这座城市利率如此之低，楼市却如此低迷。
由于联系汇率制度，香港的借贷成本本应与美国同步变动。然而自五月以来，香港一个月银行同业拆息（Hibor）与美国担保隔夜融资利率（SOFR）的利差持续扩大至历史高位，即便香港金管局正在收紧流动性。
套利交易去哪儿了？
尽管港币实行联系汇率，利差却持续存在
数据来源：彭博社
理论上不该如此。通过借入港币并卖出、兑换成高收益美元进行的套利交易本应能缩小利差。这种看似无风险的套利机会已持续三个月有利可图。
彭博观点* 打破世界对美国数据的依赖并非易事
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- “另类事实"不应成为拒绝接种疫苗的理由 利差持续存在的解释之一是套利交易需求疲软。多年来市场一直猜测香港将放弃联系汇率。若预言成真？一旦金管局放宽当前7.75-7.85的汇率波动区间，套利收益可能瞬间蒸发。其他亚洲货币如新台币今年已大幅升值。
香港金管局可能对当前香港银行同业拆息（Hibor）水平感到满意，因而对打破现状持谨慎态度。尽管由于联系汇率制度，香港并无官方利率政策，但缓慢有序的流动性收缩仍可长期维持较低拆息水平。与此同时，随着恒生指数上涨持续吸引港元需求，当局或希望港元不要频繁触及7.85这一交易区间弱方兑换保证水平。
只要港元在窄幅区间波动，金管局就无需干预。其总结余（通过抛售美元支撑港元时会减少）目前为640亿港元（82亿美元），较年初水平高出约45%。
微妙的平衡术
总结余显著高于年初水平
数据来源：彭博社
第二个相关谜题涉及住宅房地产市场。历史上港股与楼市存在强关联性，但近期这种关系已然破裂。尽管恒指走牛，楼价仍持续承压。即便目前住房持有成本低于租赁成本（得益于与按揭利率挂钩的Hibor大幅下降形成正利差），也未能推动楼市复苏。
历史关联性断裂
楼市与股市脱钩
数据来源：彭博社
为何股市的财富效应未能显现？一种可能是本地居民未充分参与这轮上涨行情。今年以来，内地投资者通过港股通贡献了高达30%的市场成交额。而香港"高端人才通行证计划"引入的人口也未能提振本地需求，内地严格的资本管制限制新移民将大额资金带入香港。
随着全球市场试探历史新高，投资者对近期一些奇怪现象感到困惑。在美国，关税带来数十亿美元收入却未引发经济灾难。在中国，长期的房地产低迷并未酿成雷曼时刻，使得政府几乎能将这个心头大患掩盖起来。
因此，作为资本市场与全球紧密交织的成熟开放经济体，香港出现一些自身谜团或许并不令人意外。我们正踏入一个已知的未知领域。
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