全球投资者现金告罄却如坐针毡——彭博社

纽约证券交易所内的美国证券交易所(AMEX)交易大厅。

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重仓"昂贵"股票的投资策略

近期关于"软性"经济数据（基于调查和主观意见）与"硬性"经济数据（基于客观事实，尽管这些数字可能不尽完美）之间的分歧讨论颇多。

简而言之，人们似乎对经济的悲观情绪超过了硬数据所反映的实际情况。这种现象不仅限于某个国家——例如在英国和美国都普遍存在。

政治两极分化可能是原因之一——支持现任政府的人更倾向于乐观，而反对者则表现得更为悲观。这种效应在美国尤为明显，但我认为英国也存在类似情况。

与消费者或企业情绪不同，在投资者情绪方面，也有迹象表明这种"情绪与事实"的差异正在产生影响。

长期读者会注意到，美国银行全球基金经理调查是我最青睐的情绪指标之一。

这份月度报告询问了全球资本配置者他们正在将资金投向何处。当然，我们无法确认他们是否真的言行一致。但无论如何，这些数据仍具参考价值。毕竟，了解这些投资者希望自己当初投资了哪些领域，几乎与实际了解他们的真实投资去向同样重要。

归根结底，资金流向才是关键。一个市场可能估值低廉且极具吸引力，但如果无人真正入场购买，这些优势将毫无意义。而当市场情绪转向时，意味着存在巨大的回升空间——因为潜在卖家所剩无几，而对该资产配置不足的投资者却大有人在。

同理，某个市场可能估值过高。但只要资金持续流入，价格会进一步推高，羊群效应和动量效应可能使这种趋势持续相当时间。但若市场氛围转变，过度拥挤的交易将面临深度回调风险——因为潜在卖家众多而买家寥寥。

那么当前全球资产配置者们究竟在传递什么信号？

令人不安的看涨情绪

最显而易见的结论（其实根本无需借助情绪调查）是投资者普遍看涨。现金持有量正处于历史低位。这是"卖出"信号吗？美银分析师认为未必。尽管现金仓位偏低，但股票配置尚未达到"极端"水平。

这自然反映了市场真实状况。尽管面临诸多挑战，今年迄今多数全球市场仍保持上涨，投资回报表现良好。

然而，在这乐观基调之下，投资者显然怀揣着诸多忧虑。尤其对美国，他们格外谨慎——净91%的投资者（创历史新高）认为美股估值过高。从历史投资组合配置来看，投资者目前尤其"低配"美元。

谈及当下热门主题，共识更是难以达成。52%的投资者不认为AI存在泡沫，但41%持相反观点。

这释放了何种信号？逆向思考者或许会解读为买入美股的信号。但基金经理普遍认为美股高估并非新现象——自2015年左右该比例从未低于50%，可见对美股估值的质疑由来已久。

投资者的担忧清单也未有巨变。他们仍担心贸易战引发全球衰退，但预期经济"硬着陆"者已骤减至5%（四月关税政策出台时该比例高达49%）。

最引人注目的发现或许是），尽管预期利率走低，投资者却预测未来数月通胀将攀升。这略显矛盾——通常通胀压力会推高利率，但此现象恰与对滞胀（增长乏力伴随物价黏性）的担忧相吻合。

总体而言，这个市场似乎正重新滑向"TINA"（别无选择"）心态。你可能会对未来的发展感到担忧，尤其是每天都有新头条出现。但迄今为止，尽管表面混乱，尚未出现明显的"崩坏"迹象，最具破坏性的关税和规则变动也持续被重新评估。

因此，有一群投资者既感到不安，又觉得必须维持"一切照常"的状态——毕竟归根结底，市场仍在持续上涨。在我看来，这暗示着市场潜在的脆弱性。

这也提醒我们（或许与你的基金经理同行不同），应在投资组合中保持合理的现金配置，主要是为了保留"选择权"（即在他人需要以优惠价格快速抛售时把握机会的能力）。

或许眼下还用不上这笔现金。但考虑到头条风险的水平——尤其是在新闻淡季，当唐纳德·特朗普能轻易霸占头版时——持有现金或许能让你睡得更安稳。

对了，还有个好消息要告诉那些担心投资者对英国过度乐观的人（真有这样的人吗？）：本月英国股票配置比例略有上升，但仍远低于中位数。或许某天我们会在这项调查中看到英国的逆向卖出信号——但绝不是现在。

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今晨阅读摘要

• 想让孩子在对冲基金行业赢在起跑线？马特·莱文教你如何让四岁孩子学打扑克。
• **通货紧缩来了！**至少伦敦豪华酒店房价正在下跌，莎拉·拉帕波特报道。
• 英国首相基尔·斯塔默若想获得选民对移民政策的信任，就应少说多做，马丁·艾文斯评论道。

英国首相基尔·斯塔默：少些空谈，多些行动？摄影师：何塞·萨门托·马托斯/彭博社### 午盘行情

整体市场方面——富时100指数上涨0.3%至9,125点附近，富时250指数下跌0.4%报21,880点。英国10年期国债收益率降至4.56%，德国（2.68%）与法国（3.34%）同期国债收益率持平。

黄金下跌1.2%至每盎司3,355美元，布伦特原油上涨0.6%至每桶67.00美元。比特币上涨1.5%至120,160美元/枚，以太坊下跌0.8%报4,190美元。英镑兑美元汇率下跌0.2%至1.342美元，兑欧元汇率持平于1.155欧元。

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今日语录

“当前信贷市场存在大量自满情绪。”

安德鲁·乔尔顿

M&G投资公司首席投资官，固定收益部门

根据彭博社记者塔索斯·沃索斯的这篇报道，在经历“无情的上涨”后，信贷市场上找到好交易正变得棘手。彭博社记者塔索斯·沃索斯报道。### 数字解读…官僚们的盛宴

• 5100万 自2008年金融危机以来，美国金融监管法规每年新增的额外文书工作时间——据彭博社计算。彭博社计算。

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周二需关注的主要事件包括：

• 经济新闻方面，我们将获得关于英国就业与薪资通胀的最新数据。当天晚些时候还有美国消费者价格指数(CPI)通胀数据。
• 企业动态方面，媒体服务公司Zoo Digital集团、写字楼房东德文特伦敦、博彩集团Entain****、招聘公司Pagegroup以及住宅建筑商Bellway等将发布财报。

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