美元走软提振美国全球债券基金，但投资者态度谨慎——彭博社

Ye Xie, Michael Mackenzie

2025-08-11

杰克·麦金泰尔的美国全球债券基金在美元疲软的助力下，正创下其近二十年历史中的最佳表现之一。他面临的挑战是让投资者相信，这不仅仅是昙花一现。

他管理的13亿美元布兰迪万全球机会债券基金截至8月7日年内涨幅约12%，这一回报率仅在过往十年中有两次全年表现超越。彭博汇编数据显示，该基金几乎碾压了所有同行。

事实上，以美元计价的全球债券指数衡量，整个板块正以2017年以来最大优势跑赢美国固定收益市场。但悬在今年成功之上的关键问题是：美元是否会延续跌势从而推升海外债券持仓价值？今年全球债券指数7%的总回报中，汇率效应贡献了约60%。

以麦金泰尔为例，在美元创下1973年以来最惨淡上半年跌幅后，他已调整头寸押注美元继续走低。其美元敞口低于所追踪的基准指数。但他清楚，要让投资者重新关注这个过去十年间基本被抛弃的资产类别，还需要更长时间。

“我们很可能需要持续两三年这样的表现”，才能重燃对全球债券基金的兴趣，麦金泰尔表示。其基金管理规模约为2015年峰值的三分之一，“这有点像’拿真金白银说话’的事情。”

这种谨慎态度是可以理解的。该行业多年来一直面临资金外流，因为强势美元和诱人的美国收益率惩罚了那些寻求海外投资以分散风险却又想保持外汇敞口的债券投资者。根据晨星Direct的数据，该领域的资产从2012年1460亿美元的峰值暴跌至去年的570亿美元。

来源：彭博社

注：2025年数据截至8月7日

从某种意义上说，今年的优异表现让美国全球债券基金及其潜在投资者站在了十字路口。

这可能只是一个结构性转变的开始，投资者最终将因分散投资于美国以外地区而获得回报，因为一系列担忧正在推动美元多年来的下跌：从严峻的美国财政前景，到总统唐纳德·特朗普试图迫使美联储降息，再到美国经济降温的迹象。DoubleLine Capital和TCW等公司的经理们认为美元可能会大幅走弱。

TCW全球利率联席主管杰米·帕顿表示：“随着美元可能继续走弱，我们预计将有更多资金流入未对冲的全球债券基金以及新兴市场。”

追踪市场对特朗普第二任期的反应

但同样可能的是，如果金融市场中美国例外主义的观念重新抬头，美元走势逆转，这种强势可能只是昙花一现。例如，彭博美元指数自7月创下年内低点以来已趋于稳定。

截至目前，资金流入尚未形成规模。晨星数据显示，截至6月，未对冲汇率风险的全球债券基金今年仅吸纳12亿美元资金，虽有望实现自2012年以来首次连续年度净流入，但与2010年创纪录的200亿美元规模相比仍相形见绌。

除美元可能走弱的前景外，美国投资者有充分理由考虑将更多资金配置到海外。

日本十年期国债收益率约1.5%，接近全球金融危机以来的最高水平，市场正呼吁日本央行加息以抑制通胀。德国十年期收益率从2020年-0.9%的历史低点升至2.7%。美国十年期国债收益率约4.3%仍具优势，但利差已收窄。

太平洋投资管理公司全球固定收益首席投资官安德鲁·鲍尔斯谈及日本和欧洲时表示：“这些市场多年来首次展现出显著吸引力。”

不过要分散美国市场风险，债券投资者除选择通过承担汇率波动来增厚收益的全球基金外，还有其他选择。

剔除汇率风险的策略正持续扩大市场份额，过去十年累计回报率更高。美国货币对冲型全球债券基金资产自2012年以来激增逾十倍，达3250亿美元。

未对冲的全球债券基金失宠

来源：晨星Direct

注：2025年数据截至6月底

Insight Investment北美固定收益主管Brendan Murphy同时管理两种策略。他表示，其35亿美元的纽约梅隆全球固定收益基金（对冲了货币风险）吸引了更多关注，尽管其未对冲的1.37亿美元纽约梅隆国际债券基金今年表现更优。

“我管理全球固定收益基金多年，从未见过如此多大型机构向我咨询对冲收益率和全球固定收益产品，”拥有三十年华尔街经验的Murphy说道。

对冲基金还有另一优势：对冲美元波动实际上能让美国投资者获得比本土更高的收益。例如，日本30年期国债在对冲后收益率约为7%，而美国国债收益率约为4.8%。

但今年这一操作并未奏效，因日本债券的严重亏损抵消了收益提升。

来源：彭博社

Ocean Park资产管理公司首席投资官James St. Aubin表示，其13亿美元的战术核心收益基金中，全球债券基金占比约12%，且大部分为货币对冲产品。

“对于美国投资者来说，国际债券某种程度上是一个被遗忘的资产类别，”他说。“人们对美元走势的持续性仍持一定怀疑态度。”