对冲基金Schonfeld的千禧一代老板Ryan Tolkin引领公司东山再起——彭博社

图片合成：Christian Capestany；图片来源：Getty (2)、Bloomberg (2)

在这个仍由中老年男性主导的行业里，瑞安·托尔金的相对年轻总是格外醒目。

但当这位38岁的Schonfeld战略顾问公司老板在五月的纽约对冲基金投资者日登台时，他的发言却与任何资深竞争者如出一辙。“巅峰时刻不代表全部，至暗时刻也非终点，“他对台下听众说道。

27岁成为史蒂文·肖恩菲尔德家族办公室首席投资官；29岁说服父亲发小接受外部资金；34岁晋升为掌舵人。当托尔金站在挤满百余位投资者的会场时，他带来了新的成长印记——这些伤痕见证了他领导生涯的最大考验，也是肖恩菲尔德近四十年历史中的关键一役。

运营多策略对冲基金——这种由行业巨头支持多个交易团队的商业模式，即便在最好时期也充满血腥竞争。若公司架构存在缺陷，一次挫折就可能演变为致命漩涡。而过去36个月对托尔金而言堪称炼狱。

2015年，托尔金（左）、肖恩菲尔德与公司总裁安德鲁·菲什曼。摄影师：Michael Nagle/Bloomberg业绩突然下滑导致部分客户撤资。该公司转向规模更大的竞争对手千禧管理公司商讨交易，这进一步加剧了投资者的恐慌。公司不得不紧急筹集30亿美元备用资金以防情况恶化，并裁减了约150名员工。

最终Schonfeld放弃与千禧管理的交易且未动用救援资金，展现了其韧性。其复苏态势使其与半路折戟的同业者形成鲜明对比。但这段经历也揭示了行业几个无法回避的真相：当交易员无法持续创收时，为自身增长投入的巨额开支会迅速成为绞索；让客户过于自由地抽离资本极其危险；而对冲基金陷入困境时，铁腕手段永远是治疗方案的核心部分。

尽管Tolkin已扭转局面——在2024年初管理规模跌至100亿美元后，去年创下收益新高并将客户资产拉回140亿美元——但在此过程中他不得不放松对公司的严格管控。

知情人士透露，重大决策现由加强后的执行与投资委员会制定。据熟悉内情者表示，当交易开始显现收购态势时，Schonfeld本人反对千禧方案，选择追加自有资金并授权CEO重组成本结构。

Tolkin被迫裁减15%员工（含约12名投资组合经理），对这个向来回避市场常见残酷裁员的机构堪称休克疗法。八年激增20倍的人员扩张势头就此止步。

一位长期投资于Schonfeld基金的投资人（要求匿名讨论敏感商业事务）指出，其快速扩张和成本激增是拖累回报的根本原因。他表示，随后的危机迫使公司进行必要调整，缩减规模以回归可持续运营。

Schonfeld员工数量

数据来源：彭博社报道

注：截至2025年7月10日数据

这个东山再起的故事为其他渴望打入顶级富豪云集市场的对冲基金多策略竞争者提供了借鉴。更重要的是，它揭示了在这个游戏中生存所需的要素。托尔金的命运也引起业界高度关注——这个行业日益年长的掌舵人们正苦苦思索如何交棒给下一代。

“他们现在是经过实战考验的公司，“杰富瑞股票对冲基金分销主管丹·弗斯滕伯格表示，“过去两年证明Schonfeld具备学习、进化与成长的能力和意愿。”

该公司主力基金去年实现近20%回报率，超越城堡投资和千禧年等业界巨头，即便在特朗普总统引发的市场动荡中，2025年仍表现优异。新推出的基金已获得新老客户资金注入。通过强化量化交易等核心优势——数学天才们在此预测市场走势——公司正重回升值梯队前列。

本文关于Schonfeld困境与重生的记述基于对十余位了解该公司或其基金投资者的访谈。受访者要求不透露身份以免泄露机密信息。托尔金拒绝置评。

家族渊源

Schonfeld公司创立于1988年，与城堡投资和千禧管理几乎同期起步。创始人用做股票经纪人赚取的44万美元建立了这家交易公司，成为首批采用如今对冲基金常见策略——对价格剧烈变动进行短线押注的机构之一。

他在互联网泡沫中赚取2亿美元后，于2000年量化交易兴起之际果断转型。2008年金融危机又带来2亿美元收益，他趁机以资金、数据平台和保留知识产权的珍贵权利吸引其他量化人才。

2013年，曾在该公司实习且父亲与Schonfeld有同窗之谊的托尔金接任首席投资官要职，执掌资金配置大权。这位新锐金融家走的是典型精英路线：从杜克大学毕业后进入高盛集团从事信贷交易。但27岁就与伊兹·英格兰德、肯·格里芬等行业巨头比肩的CIO晋升之路实属罕见。

在对冲基金这个重视信任关系的领域，家族纽带并不鲜见。英格兰德之子迈克尔在千禧管理任职多年，保罗·辛格的后人戈登正在角逐埃利奥特投资管理公司的接班权，ExodusPoint资本管理公司创始人迈克尔·盖尔班德的三个儿子都在其麾下效力。

为对冲基金经理提供辅导的心理学家丹尼斯·沙尔表示，托尔金与舍恩菲尔德的关系可能比父子关系更为轻松，同时还能带来一些好处：“在企业环境中，由于涉及人数众多以及人类对掌控感的需求，复杂问题很容易变得混乱，而能够直截了当或我们所说的’直奔主题’，可以更快地解决问题。”

托尔金似乎证明了自己的价值。他很快说服舍恩菲尔德从家族办公室转型为对冲基金，就在多策略基金开始崛起之际引入了外部资金。在多数年份回报率超过10%的推动下，2020至2022年间资产规模翻倍至140亿美元。他同时担任首席执行官和首席投资官，并像同行一样开始了招聘狂潮。

接下来发生的事将他的领导力推向了极限。

瑞安·托尔金摄影师：迈克尔·纳格尔/彭博社据熟悉其内部财务状况的人士透露，2022年底至2023年年中，该对冲基金几乎没有任何盈利，因为一批明星交易员突然开始表现不佳。基金在"股票多空"交易中投入过多资金——即对认为被低估的股票做多，对被高估的做空。这对任何对冲基金来说都很艰难。但对于人员不断膨胀的多策略基金而言，情况可能迅速失控。

这类公司之所以蓬勃发展，是因为其交易范围足够广泛，即使某些团队不可避免地表现不佳，整体仍能保持良好——这也是大多数公司会无情淘汰表现不佳者的原因。但当过多交易员同时或接连遭遇困境时，特别是当公司背负沉重成本时，问题就会出现。而这正是舍恩菲尔德当时的处境。

加剧问题的是，该公司仍需向达成业绩目标的交易员支付绩效费用，即便其他团队正在亏损。像Schonfeld这样的公司通过所谓的转嫁费用将这些成本转嫁给客户，这实际上侵蚀了投资者的收益。

其主基金虽未出现年度亏损，但在2020至2024年间，不含额外投资经理分红的公司费用转嫁成本高达3.3%至3.5%。2022和2023年，客户在主基金中仅获得4.5%和3%的回报——对于一家志在跻身多策略精英行列的公司而言，这种下滑令人担忧，尤其该基金13%的年均回报率本与千禧年、DE Shaw等顶级机构持平。

尽管Schonfeld自募集外部资金以来从未出现年度亏损，但已开始面临客户赎回。其他对冲基金试图通过延长投资者锁定期来规避此类危机，为困境预留缓冲空间，而Tolkin的公司几乎缺乏此类保护机制。

Schonfeld对冲基金回报率

数据来源：彭博社报道

注：2025年数据截至7月

2023年年中曝出消息称，该公司正与千禧年洽谈合作。本意是为延长资金存续期，但谈判条款显示这家巨头将完全掌握Schonfeld的资金配置权——意味着后者将丧失大部分决策权——这引发了客户不安。

11月，Schonfeld的领导层终止了联姻计划，选择保持独立并规划新路线。对Tolkin的团队而言，这成功规避了一场危机。

“合并精品对冲基金可能在一分钟内摧毁企业文化，“德国对冲基金配置机构FERI另类投资主管Marcus Storr就普遍现象评论道，“多策略对冲基金间出现文化契合的概率微乎其微。”

文化冲突

Schonfeld复苏计划的核心包含对其固有文化运作方式的痛苦妥协。在叫停与千禧年合作计划的同一周，公司裁减了约150名员工。离职名单包括年初放弃自立门户计划加入的交易员Ben Melkman，以及负责欧洲、中东和非洲业务的Niamh Taylor等核心成员。

15%的裁员比例或许是对冲基金重整旗鼓的黄金数字。同样致力于多策略业务的Eisler资本在资产缩水和交易亏损中，也裁减了相近比例的员工。

但与Eisler及多数多策略基金不同，Schonfeld始终重视人员稳定性。Tolkin曾表示，麾下部分顶尖基金经理因早期表现挣扎，在其他机构可能早已被淘汰。

其领导期间的交易员流动率极低。仅四位基金经理主动离职，其中2023年低谷期仅一人。自2016年1月以来，公司约128亿美元总交易利润中96%由现任风险承担者创造。Tolkin与Schonfeld对此文化深感自豪。

尽管如此，在危机最严峻的时刻，他们不得不另辟蹊径。他们清退了表现不佳的交易员，肖菲尔德公司对股票多空押注的风险敞口占整体业务的比例已有所下降。

招聘并未完全停止。公司持续招募量化分析师和股票专家，并引入和提拔领导者来建设公司，而不仅仅是进行交易。据一位了解公司内部运作的人士透露，委员会是此前未曾建立的正式架构的一部分。该人士补充说，托尔金承认需要多元化的观点围绕在他周围，以避免重蹈覆辙，并力争使对冲基金跻身顶级行列。

高层管理者和策略负责人每周举行辩论会，对各种观点提出质疑。首席运营官亚当·罗克菲尔德和技术主管汤姆·德博是五人执行委员会的成员。前高盛合伙人里卡多·里博尔迪和安德烈·拉波特则任职于投资团队。

这种方法类似于DE Shaw和Elliott，随着多策略基金日益企业化及创始人年龄增长，这种模式正变得流行。

与此同时，肖菲尔德重新聚焦自身优势的策略目前已见成效。自2020年以来，其量化交易的风险敞口增加了一倍多，去年采取的短期机会主义押注策略创下了自80年代以来的第二高回报。国际投资目前占风险敞口的40%——托尔金加入时这一比例还是零。

由资深交易员科林·兰卡斯特和米泰什·帕里克领导的宏观交易押注正在发挥作用。据知情人士透露，去年投资者利润分成略高于60%，这是该公司历史上难以达到的水平。

“肖恩菲尔德的复苏似乎主要源于其对技术驱动投资的长期承诺，”位于苏黎世的埃尔伦资本管理公司管理合伙人布鲁诺·施内勒表示。“一段成长的阵痛期最终让这个平台更加敏锐。这证明了该模式的实力——尽管是通过一个令人谦卑的教训获得的。”

肖恩菲尔德旗舰基金

肖恩菲尔德战略合作伙伴基金去年创纪录的19.7%收益的分项

来源：投资者文件

注：DMFI：自主宏观和固定收益；战术包括Delta 1和新兴市场、指数再平衡、全球波动性、并购套利和事件驱动以及短期交易策略

更好的表现和战略转变也帮助其融资更加安全。受2023年经历的教训，肖恩菲尔德已将其大部分投资者资本的期限延长至大约三年。

从某些方面来看，它的故事可以被解读为一个新兴多策略基金的成长必经之路，这些基金利用大量借来的资金来加大赌注。早在2008年金融最黑暗的日子里，城堡基金的主要基金亏损了55%，约90亿美元。如今，它是有史以来最赚钱的对冲基金。

十年后，巴利亚斯尼资产管理公司的旗舰基金亏损了7%——这是其历史上唯一的年度下跌。它彻底改革了投资流程，最近一直在疯狂招聘。现在管理着260亿美元。

“市场常常忘记，几乎所有成熟的同行都曾经历过与肖恩菲尔德2023年非常相似的时期，”杰富瑞的弗斯滕伯格说。

新兴多策略公司还有另一个优势：投资者需求超过供给。大多数重量级公司已不再随意吸纳资金；像城堡投资和德劭这样的公司甚至已返还部分现金。这意味着大量资本正在寻找归宿，这帮助肖恩菲尔德等公司实现反弹。

然而这个行业的辉煌可能转瞬即逝，肖恩菲尔德要赶上城堡投资、千禧年等公司数十年的两位数回报仍有很长的路要走。人才争夺是一场持续的军备竞赛。在业绩逆转后，弗斯滕贝格表示托尔金并未真正庆祝。“他只是专注于系统、流程、务实主义，以及我们如何进化成长。”

在曼哈顿的活动上，这位CEO反思了即使是最出色的交易策略也往往昙花一现的现象。“今天的阿尔法就是明天的贝塔，“他说。