昔日债券市场弃儿如今与德国、法国比肩——彭博社

“我们更青睐经济增长强劲且未像德国那样大幅增加国防开支的国家。”

摄影师：弗朗西斯卡·沃尔皮/彭博社十五年前，吉列尔莫·费利塞斯曾帮助客户应对欧洲主权债务危机。如今，他正大力推崇那些曾处于风暴中心的债券。

意大利、西班牙、爱尔兰、葡萄牙和希腊在2011年几乎被债务压垮，如今却成为PGIM固定收益等公司的首选投资标的。费利塞斯是该公司的伦敦投资策略师。

他的建议象征着该地区债务市场等级体系发生的历史性转变。欧洲边缘国家的复苏历经多年酝酿，随着投资者对唐纳德·特朗普总统政策的回避，这些国家的债券日益被视为欧洲最大经济体债务的健康替代品。

西班牙、希腊和葡萄牙债券的收益率如今均低于法国。以总回报计算，意大利有望连续第四年表现优于德国和法国——追平历史最长连胜纪录。

欧洲债券等级体系已重塑

核心与外围国家主权债券的收益率已显著趋同

数据来源：彭博社

注：10年期债券收益率。

“危机后，市场总认为欧洲问题难以解决，“费利塞斯指出，该地区长期面临增长乏力、公共支出过度及成员国纷争等问题。“如今情况有所改观，尤其在财政挥霍方面，而美国政策却愈发偏离常规。”

今年美债遭遇剧烈波动，尤其在四月特朗普宣布一系列激进关税政策时。对美国财政前景的担忧也再度升温。

外围债券的吸引力源于疫后经济复苏势头超越德法等区域经济强国。西班牙表现尤为亮眼，预计今年增速约2.5%，是整个欧元区增速的两倍多。

根据美国银行周五发布的月度调查，投资者对欧洲边缘国家的资产配置仍接近五年高位。

德国政策转向

另一关键转折出现在三月，德国放弃延续数十年的财政紧缩政策，承诺投入数百亿欧元加强国防和基建。虽被视为欧盟增长的重要催化剂，但即将涌出的德债供应令部分机构保持观望，压低了该国债券价格。

“我们更青睐经济增长强劲且未像德国那样大幅增加国防支出的国家，“Mediolanum国际基金公司固定收益投资经理尼尔·斯坎伦表示。他将西班牙列为"首选标的”，但透露今年亦看好意大利。

然后是法国，这个曾被视为德国金融实力代表的国家，如今却成为许多债券基金的禁区。去年，无节制的公共支出导致该国出现欧元区最大赤字，投资者情绪随之恶化。政府未来几个月试图通过2026年预算案，可能引发新一轮波动。

因此，法国与意大利的借贷成本差距已缩小：投资者要求意大利10年期国债仅比法国高出12个基点——这是二十年来最小差值。

“相较于法德，我们更青睐意大利和西班牙，“债券巨头太平洋投资管理公司投资组合经理萨钦·古普塔表示。外围国家的优异表现"即使已经持续很久，仍可能延续”，他补充道。

意法国债收益率近乎持平

走势反映意大利债券需求旺盛，法国债券吸引力减弱

来源：彭博社

欧洲央行官员菲利普·莱恩在6月的演讲中指出，尽管其他债券市场出现大幅价格波动，但欧元区债券今年保持相对稳定。莱恩表示，这很可能归因于国内外投资者减持美国资产带来的资金流入，以及欧元区各国对财政责任的"共同承诺"等因素。

诚然，外围债券已经大幅上涨，潜在回报不再像过去那样诱人。希腊就是一个典型的例子——不到三年前，其10年期债券收益率还超过5%，如今已降至约3.30%。

“不可否认，最艰难的部分已经完成，“皇家伦敦资产管理公司高级基金经理加雷思·希尔表示。

美国投资者对涉足德国国债以外的欧洲主权市场仍持谨慎态度，德债仍保持着该地区避险资产的地位。Vanguard国际利率主管阿莱斯·库特尼指出，尽管美国需求有所回升，但资金流入"绝大部分"都集中在德国国债。

不过皇家伦敦的希尔认为，除非出现新的经济危机或财政纪律严重松懈，否则很难认定外围国家会重新陷入发展滞缓的境地。

英仕曼集团首席市场策略师克里斯蒂娜·胡珀提出，经过适当筛选后，在传统核心区域之外仍存在大量投资机会。

“现在是时候（至少适度地）分散投资，减少对美国市场的依赖，“胡珀在纽约表示。她指出外围国家"表现良好，其债券吸引力远胜往昔”。