电脑驱动型交易者看涨股市，人类交易员看跌——彭博社

华尔街充斥着各种自信的预测，但现实是没有人知道唐纳德·特朗普总统的贸易议程或美联储的利率政策将如何发展。

摄影师：Michael Nagle/彭博社股票交易的特点在于人人都有观点。而当前市场出现了人机对决般罕见的巨大分歧。

德意志银行策略师Parag Thatte指出，自2020年初新冠疫情爆发前以来，计算机程序交易员对股票的看涨程度从未像现在这样远超人类交易员。

两类投资者依据不同信号形成判断，因此对市场的认知差异并不意外。量化交易基金采用基于动量和波动信号的系统策略，而主观判断型基金经理则通过分析经济和盈利趋势来指导操作。

Thatte表示，如此程度的分歧实属罕见，且历史经验表明这种状况不会持续太久。

“主观投资者正在等待转折点出现，无论是经济增长放缓还是下半年关税引发的通胀飙升，“他分析道，“随着数据陆续公布，若市场因增长担忧而抛售则印证其忧虑；若经济保持韧性，这些经理人很可能因乐观情绪而增持股票。”

来源：德意志银行来源：德意志银行华尔街充斥着各种自信的预测，但现实是没有人知道唐纳德·特朗普总统的贸易议程或美联储的利率政策将如何发展。

随着标普500指数屡创新高，专业投资者并不打算坐等结果。德意志银行汇编的数据显示，截至8月1日当周，由于全球贸易、企业盈利和经济增长持续存在不确定性，他们已将股票敞口从中性调降至小幅低配。

“没人愿意在历史高位买入更昂贵的股票，所以有些人祈祷任何抛售都能成为买入的借口，“布法罗湾商品宏观交易主管弗兰克·蒙卡姆表示。

追逐动能

然而，趋势跟踪算法基金正在追逐这种动能。由于标普500指数从4月低点反弹近30%，春季时极低的仓位为近几个月的回归扫清了道路，它们被吸引进入疯狂买入模式。德意志银行数据显示，截至8月1日当周，系统策略的多头股票仓位达到2020年1月以来的最高水平。

这种分歧凸显了技术面与基本面力量的拉锯战，标普500指数在7月创下两年最长平静期后陷入窄幅波动。

衡量美国基准股指期货隐含波动率的Cboe波动率指数(VIX)上周五收于15.15，接近2月以来的最低水平。而衡量波动率之波动率的VVIX指数在四周内第三次下跌。

“橡皮筋拉伸到极限就会断裂，“另类投资公司Cohalo管理合伙人科尔顿·洛德表示，“因此当出现系统性拥挤交易时——比如现在——均值回归引发的抛售风险更高。”

这种集体扎堆交易的现象在计算机驱动策略中时有发生。例如2023年初，量化基金在标普500指数2022年下跌19%后大举买入美股，直到当年3月地区银行危机引发波动率飙升。而在2019年底，中美贸易谈判取得突破后，快钱交易员推动股市创下历史新高。

但这一次，Thatte预计这种人工与算法交易的分化只会持续数周而非数月。他表示，如果主观交易者因经济增长放缓或企业盈利趋势疲软而开始抛售股票，推高波动率，基于计算机的策略可能也会开始平仓。

此外，城堡证券的斯科特·鲁布纳指出，快钱投资者可能在9月前达到美股满仓状态，这将使他们在市场下行冲击面前更为脆弱，从而引发抛售。

CTA风险

洛德指出，鉴于系统性基金的操作模式，抛售可能始于商品交易顾问（CTA）解除极端头寸。他补充说，这将增加股市剧烈逆转的风险，但需要出现大幅抛售才能使波动率持续飙升。

高盛集团数据显示，作为持续买入股票的CTA目前持有500亿美元美股多头头寸，其历史风险敞口处于92%分位。但瑞银集团股票衍生品研究主管马克斯韦尔·格里纳科夫表示，标普500指数需跌破6100点（较上周五收盘下跌约4.5%），CTA才会开始抛售股票。

因此问题在于：在量化策略头寸如此极端看涨，且市场因高度不确定性承压的情况下，当前任何反弹能否真正持续？

“市场开始显现见顶迹象，“格里纳科夫称，鉴于CTA持仓接近最大多头水平，短期内股票"上行空间可能已耗尽”。他表示：“这有点令人担忧，但尚未拉响警报。”

科哈洛的洛德进一步指出，系统性抛售引发的任何下跌，都可能为错过今年涨势的自主型资产管理人创造逢低买入机会，从而避免更剧烈的暴跌。

“下一轮下跌的诱因仍是未解之谜，“他说道，“但当其真正发生时，资产管理人的风险敞口和自主头寸都极轻，这将强化’逢低买入’心态，阻止更大规模的抛售。”