物价飞涨，无处可逃：《彭博信贷周刊》

信贷市场的讨价还价者正经历至少一代人以来最难找到便宜货的时期。

一场无情的上涨行情已使全球几乎所有高评级公司债的估值处于高位。根据彭博社自2009年以来的数据，单个债券利差与指数平均值之间的差距已创下有记录以来的最低水平。

无论是优质企业还是资质较弱的企业，风险溢价都处于低位。在垃圾债领域，利差波动性（即离散度）已降至新冠疫情爆发前的最低水平。

如今希望提高回报的投资者通常需要承担更大风险，却只能获得微薄的额外收益。当客户近期向Insight Investment的April LaRusse咨询如何在不大幅增加潜在损失的情况下扩大利差时，她一时也难以给出答案。

“要在不引入额外风险的情况下获得更高收益绝非易事，“这位投资专家主管在接受采访时表示，“这相当棘手。当利差收窄时，离散度就会大幅降低。”

通过债券调仓提升利差难度加大

全球高评级公司债市场离散度创历史新低

数据来源：彭博指数

注：LGCPTRUU指数成分股离散度；2013年、2015年数据因特殊读数偏高；个股数据始于2009年

信用指数基金和固定期限基金的蓬勃发展可能是原因之一：投资者越来越多地直接买入市场大部分债券，从而抹平了债券收益率差异。这种趋同性使得捡漏机会愈发罕见。

近期，企业债券基金遭遇大规模资金涌入，投资者追逐收益率高于国债的证券，即便利差相对较小。保险公司也正将公司债务打包成年金产品，出售给日益增长的美国退休人群。

彭博汇编数据显示，周四全球高等级债券的平均风险溢价为82个基点，接近全球金融危机前的最低水平。垃圾债市场情况类似，其利差距离2月创下的危机后低点仅相差约0.25个百分点。

投资者有理由对增加风险以提升回报持谨慎态度。过去三个月美国就业增长显著放缓。最新采购经理人指数调查显示，对美国经济恶化的担忧正开始取代关税引发的通胀，成为市场最大风险。

M&G Investments固定收益首席投资官安德鲁·乔尔顿表示：“当前市场充满挑战，信贷领域存在大量自满情绪。”

乔尔顿称，尽管该公司仍大量持有企业债券，但其投资组合经理已增持更具防御性的资产：现金、政府债券、担保债券和AAA级证券化票据。他补充说，这些资产的表现将优于"盲目持续进入企业债券市场并假设情况会这么好下去"的策略。

寻找廉价高收益债券同样充满挑战。米拉博资产管理公司固定收益投资组合经理阿尔·卡特莫尔表示，关键问题在于如何筛选出具有差异化收益的债券，同时避免陷入困境债券或评级极低的垃圾债交易价差不足的泥潭。

“我不想买入那些交易价格堪比B级债券的CCC级债券，“卡特莫尔谈及垃圾债券市场的不同评级区间时表示，“这是我们当前面临的难题。”

重点关注

* 美国承销部门预计未来一周将有400亿至450亿美元的高等级债券发行，随后将迎来8月下旬的季节性淡季。潜在发行方可能包括部分科技企业，它们存在人工智能和数据中心的融资需求。 * 欧洲一级市场预计下周将保持平静。超过80%的受访者预计发行规模在100亿欧元或以下。 * 在美国，彭博经济研究预计8月12日公布的7月CPI报告将显示通胀上升，影响因素包括二手车、酒店和机票价格。7月核心CPI可能环比上涨0.3%（前值0.2%），同比涨幅将从2.9%升至3%。 + 美国7月零售销售数据（8月15日公布）预计增长1%，前值为0.6%。同时，7月工业产出数据可能显示美国工厂产出小幅增长。 + 英国8月12日将公布的劳动力市场数据预计显示薪资压力进一步缓解，私营部门截至6月的三个月薪资增长率将从4.9%降至4.8%。 + 日本经济在经历前三个月萎缩后，第二季度很可能出现反弹。这主要得益于私人消费回升、强劲的工资增长以及游客消费带动。 * 欲深入了解可能影响下周全球市场的经济数据与事件，请参阅彭博经济研究的《一周全球经济展望》。

一周回顾

• 美国总统特朗普签署行政命令，放宽401(k)养老金计划对私人信贷、房地产、加密货币等另类资产的投资限制。这对试图撬动约12.5万亿美元退休金资产的行业而言是重大胜利。
• 随着人工智能基础设施竞赛白热化，Meta平台公司选定太平洋投资管理公司(Pimco)和蓝猫头鹰资本共同牵头290亿美元融资，用于路易斯安那州农村地区数据中心扩建。其中Pimco将主导260亿美元债务融资部分。
• 陷入困境的香港开发商新世界发展公司澄清，黑石集团并未提出收购其股份。此前媒体关于潜在融资的报道曾引发该公司股价创下数月最大涨幅。
• 投资级债券市场迎来发行潮，周发行量突破400亿美元，创三个月新高，远超交易商25-300亿美元的预期。
• 阿波罗全球管理公司CEO马克·罗文表示，私人资产交易可能彻底颠覆行业格局，并指出抵制者通常收取不愿公开的高额费用。
• 黑石集团旗下基金再次下调对Thoma Bravo支持的软件公司Medallia的私人信贷估值，显示其最大单笔投资压力加剧。
• 白宫撤换了波多黎各财政监督委员会七名成员中的五人，直接介入该岛高风险的债务与合同谈判。
• 凯雷集团第二季度完成系列退出交易，从传统私募基金中出售37亿美元资产，同比激增12倍。其收购竞争对手近期则难以实现盈利退出。
• 阿波罗全球管理公司将其向软银集团提供的创纪录贷款增至54亿美元，这种蓬勃发展的债务工具正成为私募基金及其支持者的标配。
• 摩根大通正就与艺术品抵押贷款组合相关的大规模风险转移交易，向投资者进行初步询价。

人事动态

• KKR集团已任命村田贤为日本信贷业务董事总经理，随着该国成为亚洲信贷热潮的关键市场。村田此前任职于高盛集团，担任投资银行部战略解决方案与融资组董事总经理兼主管，将于九月正式入职。
• 花旗集团正从Ares资管挖角聘用 Aashish Dhakad担任北美私人信贷业务主管。他将领导该行拓展与阿波罗全球管理现有合作范围之外的债务交易。
• 黑石集团聘请高盛的伊藤真绪，这是该公司首位专注日本私人信贷业务的高管，将与KKR等竞争对手共同开发规模达1.7万亿美元的全球快速增长市场。
• 汇丰银行 任命 杰克·哈特曼为董事总经理兼美国金融机构债务资本市场主管。他此前在巴克莱银行担任类似职务，专注美国地区银行及保险业务。
• 安妮卡·金将加入德克萨斯州市政退休系统TMRS担任信贷总监。这位阿波罗全球管理前私募股权员工是该养老基金系列新聘人员之一。
• Ares资管前高管斯科特·格雷夫斯在其新成立的另类投资公司Lane42新增两位合伙人。大卫·法伯来自桑坦德银行，曾任杠杆融资主管。维多利亚·阿帕雷西，Centerbridge Partners前董事总经理，也将加入这家初创机构。
• 门罗资本 聘请 托德·戴维斯 担任贷款业务总监。戴维斯此前就职于安塔雷斯资本。

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数据观察
* 宏观视角 * 私募信贷贷款监测 * 投资级债券 * 高收益债券 * 美元贷款 * 欧元贷款 * 全球信贷指数回报
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