痴迷于风险的华尔街交易员再次对宏观忧虑充耳不闻——彭博社

周五，交易员们在纽约证券交易所的交易大厅工作。

摄影师：Michael Nagle/Bloomberg一周前，自疫情以来最糟糕的就业数据促使固定收益投资者迅速对经济急剧放缓进行定价。然而在股票和信贷市场，你几乎察觉不到这份报告的影响。

本周高风险交易再度全面飙升，延续了令人眩晕的涨势，无视众多对经济增长持续力提出质疑的信号。纳斯达克100指数创下逾一个月最大涨幅，比特币止住短期跌势，高收益债券利差连续五日收窄。

在企业利润飙升和人工智能热潮重燃的背景下，这是风险偏好情绪压倒市场疑虑的最新例证。根据摩根大通数据，股票和公司债目前定价反映的经济衰退概率仅为个位数，远低于美国国债市场隐含的预期——交易员近期押注未来数月可能降息多达三次。

“可以说这是个难以调和的矛盾。最乐观的解释是高收益债与股市传递相同信号——经济不会衰退，但估值极高，因此风险必然高企，“Socorro资产管理公司首席投资官Mark Freeman表示，“我们当然可以争论这种局面是否理性或驱动因素何在，但这就是当前现实。”

风险资产无视衰退担忧

股市与信贷市场显示经济萎缩概率较低

来源：摩根大通

注：该行通过比较各类资产在经济衰退前的峰值与历次经济收缩期间的谷值来计算指标

上周五的就业报告震撼市场，导致两年期国债收益率创下2023年以来最大跌幅，标普500指数下跌1.6%。此后市场反应出现分化，反映出对经济数据信号的不同解读。尽管本周收益率小幅回升，但在数据显示美国三个月平均新增就业人数降至2020年以来最低水平后，10年期国债收益率仍较报告发布前低约10个基点——这是持续一个月的整体下行趋势的一部分。

与此同时，股市轻松收复最初跌幅，纳斯达克100指数较前一交易日收盘上涨1.7%，标普500指数本周五个交易日中有三天收涨。这些市场的估值以及投资级利差徘徊在2005年以来最低水平的信贷市场数据，为摩根大通模型提供了依据，该模型旨在显示各类资产价格中隐含的衰退概率。

本周更多经济数据加剧担忧：美国服务业在顽固价格压力下走弱，失业保险申领人数创2021年11月以来新高，消费者通胀预期持续上升。过去一个月长期债券收益率随这些令人沮丧的指标同步下跌。

米勒塔巴克公司首席市场策略师马特·马利表示：“许多人没有意识到，在股价高企的市场中长期利率下降实际上对股市不利。当股市与债市出现分歧时，就经济走势而言，债券市场几乎总是正确的那个。”

风险资产正在狂欢

来源：彭博社

Research Affiliates股票策略首席投资官桂阮指出，经济衰退平均每五年发生一次，如果历史具有参考价值，在当前经济扩张周期趋于成熟之际，乐观主义者面临的不利因素正在累积。

她表示，当特朗普总统不断变化的政策似乎给所有主要资产注入波动性时，试图推导出明确经济信号的举措正变得徒劳。以大宗商品为例——投资者常在此寻找增长信号。上月其对某些铜制品的关税豁免引发工业金属暴跌后，上周五将金条纳入征税范围的裁决又使金银市场陷入混乱——直到白宫发布新指引。

桂阮认为，鉴于经济周期深陷扩张末期，“令人惊讶的不是衰退指标正在攀升，而是当这些衰退指标没有攀升时。因此我们更应该重视国债指标而非看似非常乐观的高收益指标。”

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经济学家接受彭博调查显示，认为经济衰退的概率仅为35%，而2023年时这一数字曾高达65%。财报季也提振了市场情绪，根据彭博行业研究汇编的数据，标普500指数第二季度利润预计增长10%，是季前预测值的四倍。

“总体而言，风险资产受到强劲技术面、市场认为美联储不会落后于形势且必要时有充足政策宽松空间，以及优于预期的企业盈利支撑，”CreditSights Inc.全球策略主管温妮·西萨尔表示，“虽然基本面确实存疑，但投资者正受益于强劲的资金流入，尤其是信贷领域，这维持了利差的韧性。””

过去的分化走势也最终利好股市，包括2023和2024年——尽管国债市场屡现衰退恐慌，但衰退始终未成现实。

“利率市场因对增长风险更敏感，正定价比信贷市场更高的美国衰退概率，”摩根大通策略师尼古劳斯·帕尼吉佐格鲁指出，“这种分歧在过去两年左右曾多次出现，而最终证明信贷市场的判断是正确的。””