蒂森克虏伯考虑分拆海军部门以把握欧洲防务繁荣机遇——彭博社

蒂森克虏伯集团正计划剥离其军舰业务，以期乘上欧洲国防开支激增的东风，同时退出这个长期增长缓慢、成本高昂且难以规模化的业务领域。

股东们将于周五就拆分蒂森克虏伯海洋系统公司（TKMS）少数股权的提案进行投票。该公司为德国海军及全球其他客户建造潜艇和水面舰艇。集团将保留TKMS 51%的股份，既可保持控制权，又能释放这个有望受益于国防支出增长的部门价值。

德国F125巴登-符腾堡级护卫舰因软件问题返厂改造。图片来源：蒂森克虏伯海洋系统公司若获通过，TKMS将于2025年秋季至2026年初在法兰克福交易所上市，这将是首席执行官米格尔·洛佩兹拆分集团、转型为更精简工业控股公司的又一举措。

“我们赋予该公司更大的经营自主权，使其能更快行动、进行更具战略性的投资，并巩固其领先地位，“洛佩兹在股东大会前向彭博新闻社发表的评论中表示。

此举正值德国计划到2029年将年度国防预算提高逾一倍，达1620亿欧元（1880亿美元）。上市可能为欧洲分散的海军工业期待已久的整合铺平道路，并为投资者提供参与军事预算增长的罕见机会——尽管很少有人预期TKMS能复制莱茵金属公司的股市成功，后者股价自俄乌冲突以来已飙升近1700%。

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洛佩兹正将TKMS定位为蒂森克虏伯转型战略控股公司计划的核心部分，该计划旨在围绕控股全球竞争力强的独立业务展开。今年国防类股票飙升，彭博欧洲国防指数上涨近75%，莱茵金属涨幅达170%。全球范围内，MSCI世界航空航天与国防指数2025年已攀升44%，远超大盘表现。

对TKMS而言，此次IPO计划标志着这家工业根基深厚的企业最新发展阶段。该部门包含基尔的霍瓦兹-德意志造船厂等传统船坞，以及水下传感器、声纳系统和海军机器人专业公司Atlas Elektronik。蒂森克虏伯2002年开始整合海军资产，至2005年将HDW、Blohm+Voss等企业并入TKMS体系。

与希腊、韩国和以色列的潜艇合作为TKMS赢得了国际声誉。但随着母公司因美国钢铁业务扩张失败导致亏损加剧，发展势头减弱。资金紧张使造船业务再投资陷入停滞。

2020年德国基尔蒂森克虏伯海洋系统船厂内的埃及海军潜艇。摄影师：Christian Charisius/picture alliance/Getty Images随后出现技术延误和项目挫折。希腊首艘214型潜艇"帕帕尼科利斯"交付延期数年，影响外交关系。德国F125巴登-符腾堡级护卫舰因软件问题返厂重修，损害了公司作为德国工程标杆的声誉。至2022年，蒂森克虏伯已开始着手分拆该业务。

此后，需求开始回升。得益于德国、挪威及北约合作伙伴的潜艇、猎雷舰及其他舰艇订单，TKMS的未交付订单已从2020年的约60亿欧元增至逾180亿欧元。由TKMS与卢尔森海军造船厂组成的联合竞标体，已成为德国F127防空护卫舰项目的唯一竞标方。

不过分析师提醒，海军造船业在结构上不同于国防市场的其他领域。与莱茵金属公司为越来越多的客户大规模生产坦克和火炮系统不同，TKMS所处的领域需要定制化平台、漫长建造周期和复杂的出口政策。

“投资者需要对TKMS保持更多耐心，“彭博行业研究的国防分析师乔治·弗格森表示，“欧洲正在增加国防开支，但大部分将投向陆地和空中系统——而非舰艇。”

蒂森克虏伯海军业务盈利水平落后于莱茵金属

TKMS难以将德国国防开支激增转化为盈利

资料来源：彭博数据、公司报告

原本可能为打造泛欧海军巨头（类似航空航天领域的空客）奠定基础的并购，如今看来已不太可能。意大利造船商Fincantieri SpA曾与蒂森克虏伯进行谈判，但在德国经济部对该公司敏感潜艇技术（尤其是静音推进系统）可能被外国获取表示担忧后退出。

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拟议的上市计划将提高合并的难度。作为海军部门分拆前协议的一部分，德国政府已获得对TKMS的否决权和董事会席位。柏林方面可以阻止任何25%或以上股权的出售，并在蒂森克虏伯试图出售5%或以上股权时拥有优先购买权。

从全球范围来看，各国政府正通过提高本土化含量要求来换取合同。为满足这些要求，TKMS在两个地点保留水面舰艇建造能力，在四个地点进行潜艇生产，这种分散运营的模式推高了成本。

本周日本三菱重工击败TKMS赢得澳大利亚数十亿欧元护卫舰订单的事件，凸显了这些阻力。三菱将建造11艘舰艇替换安扎克级舰队，这一胜利助推了东京成为全球武器出口国的雄心。TKMS的失利表明，即便对欧洲最资深的军工企业而言，国际造船业的竞争也日趋激烈。

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“关于上市的过度炒作完全误解了海军领域的运作方式，“Agency Partners防务分析师萨什·图萨表示，“这不是莱茵金属。海军项目具有定制化、周期长和政治敏感性——并非可复制的商业模式。”