私募信贷大举进军开放式基金以吸纳散户资金——彭博社

Kat Hidalgo, Abhinav Ramnarayan

2025-08-07

私募信贷行业正竭尽全力通过日益流行的开放式基金吸引散户投资者，这给这个快速增长的行业带来了一系列新的风险。

高盛集团报告预测，今年北美将创纪录地推出所谓常青基金，这类基金更符合个人投资者的流动性需求。根据Preqin Ltd.的数据，开放式结构基金已占去年所有私募信贷基金发行量的18%。

与有预设退出期限的封闭式基金不同，常青基金没有固定终止日期。它们还允许投资者定期赎回，并持续接受资金投入。这类基金很可能成为推动私募市场进入401(k)退休计划的主力军。

在另类资产管理公司取得的一项胜利中，美国总统特朗普将于周四签署行政命令，允许它们动用参与者自主管理的退休计划中约12.5万亿美元资金的一部分。

来源：Preqin

注：统计包含以下半流动性结构的基金：定期开放基金、私募商业发展公司、非交易型房地产投资信托、非交易型商业发展公司、要约收购基金、欧洲长期投资基金、长期资产基金、上市商业发展公司。2025年数据截至8月6日

便捷的进出机制使得从二级市场专业机构Pantheon Ventures Ltd.到列支敦士登皇室家族另类投资公司等资产管理机构都纷纷推出了自己的常青基金。

这种日益流行的融资结构作为私募信贷惊人增长的一部分，引发了关于该模式稳健性的质疑。

该行业主要依赖长期投资，而非可能波动的短期存款，从而降低了系统性风险和银行挤兑情景的威胁。开放式基金也迫使人们重新思考流动性和费用结构等问题。

“在追求更高回报与保持足够流动性以满足赎回请求之间，始终存在微妙的平衡，“Heron Finance首席信贷官Khang Nguyen表示。

长期融资更符合私募信贷公司进行的投资类型。这些投资不易交易，通常持有至五到七年到期。随着全球利率上升，浮动利率贷款回报增加，私募信贷已发展成为一个1.7万亿美元的行业。

国际货币基金组织警告称，去年"近期向半流动常青结构的转变可能会随着时间的推移增加流动性风险。“穆迪公司的信贷分析师在6月呼应了这一担忧。

公司并非对此视而不见。NorthWall Capital LLP在其高级贷款策略中创建了一个"混合"常青结构，包括初始锁定期和按季度赎回通知。“随着基础资产到期，它们会被偿还，所以我们没有任何清算资产的压力，“这家伦敦另类信贷公司的创始合伙人兼投资组合经理Alexander Garnier表示。

Heron的Nguyen表示，设置赎回门槛（即限制赎回）的做法有助于管理资金流动，降低因资产被迫提前出售而带来的风险。但他补充道，常青基金持有的非流动性资产越多，“在市场压力时期，投资者完全退出或根本退出的可能性就越小，尤其是在预期的时间框架内”，因为此类操作很可能会降低回报。

对私募信贷管理机构而言，募资周期会消耗时间和资源，而开放式结构理论上能提供稳定的新资金流。同时，投资者无需决定是否将资金再投资于管理人的新基金，只需将资本留存在单一平台。此外，加入现有基金能更快获得回报。

“传统基金结构通常无法很好地满足我们单一家族办公室或多家族办公室客户的需求，因此我们投入更多时间研究不同的配置方式，开发了自己的常青策略。”Troviq Private Markets Group Ltd.董事总经理Jason Proctor表示。

他提到，这些方式包括通过二级市场投资基金份额，以及采用专为单一投资者定制的独立管理账户等工具。

关于市场费用如何构建尚无定论。私募信贷巨头KKR集团和凯雷集团已推出不收取绩效费（即附带权益，旨在激励投资者）的基金产品进入市场。

投资者担忧，对于没有传统基金到期日的基金经理如何设定绩效费存在困惑，这可能导致绩效奖金被取消或减少，进而造成基金优秀员工的流失。

彭博智库研究显示，另类资产管理公司对零售渠道（包括常青基金工具）的深入关注可能为管理费增加100亿至200亿美元。

汉密尔顿莱恩顾问公司董事总经理兼直接信贷主管纳伊夫·佩里表示，该公司进入常青基金领域已逾六年，使其能在行业最新热潮前建立必要"基础设施”。

“现在判断市场是否会出现失误为时尚早，但规模和基础设施对成功推出这些结构至关重要，“佩里说。他补充道，常青基金目前仅占行业总净资产的5%，仍有"巨大增长空间”。

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