管理者们争相确保激励措施中的福利——彭博社

巴西一些最大的信贷基金公司正急于利用市场对激励债券日益增长的需求，押注投资者的"错失恐惧症"(FOMO)将在该行业税收优惠可能减少前推动一波发行热潮。

斯巴达投资基金和绝对投资等资管公司正通过免税债券重新募集资金，尤其是与基础设施相关的债券。JGP资产管理公司也加快计划，准备在年底前推出两只新的基础设施相关基金，预计需求将持续增长且利差将保持紧缩。

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政府提议从明年起对收益征收5%的税，作为更广泛举措的一部分以减少预算赤字。此前，为农业、房地产和基础设施等关键领域融资而发行的债券对个人投资者是免税的。该措施仍需国会审议，而国会目前正因前总统雅伊尔·博索纳罗被软禁而处于动荡之中。

“目前仍处于推测阶段，但市场反应就像政策已经通过一样，“管理着1.1万亿雷亚尔资产（其中5000亿由德尔贝姆负责）的Itaú资产管理公司私募信贷主管法伊加·德尔贝姆表示，“我们观察到原本强劲的资金流进一步增加，同时利差正在收窄。”

根据JGP截至7月30日的数据，在6月初措施宣布后，与基础设施挂钩的债券收益率下降了约15个点，至比NTN-B高出约20个基点。

基础设施

受两位数回报的吸引，巴西投资者越来越多地转向固定收益工具，这些回报是由高利率推动的。巴西央行当局已将贷款成本提高到15%，在不断增长的不确定性中，他们主张对货币政策保持谨慎态度，因为该国正处于唐纳德·特朗普贸易战的核心，面临对其部分出口商品征收50%的关税。

包括免税债券在内的本地债务市场，主要由本地参与者主导，特别是机构投资者和资产管理公司。免税债券对个人投资者也很受欢迎，而外国投资者的兴趣在很大程度上仍然受到抑制。

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虽然政府宣布的措施也影响了其他此前免税的投资，但巴西已经限制了其中一些产品的发行。此外，农业和房地产等行业在今年一系列违约后，投资者的热情有所下降，在规则可能改变之前，注意力转向了所谓的基础设施债券。

“上个月，我们看到发行需求有所增加，包括激励债券的发行，”Lefosse Advogados律师事务所的合伙人Bruno Massis表示，该事务所为资本市场公司提供咨询服务。“如果这项临时措施转化为法律，它将成为一个重要因素，促使发行方在2025年之前完成发行。”

即使在临时措施宣布之前，债券销售已经呈现上升趋势。根据Anbima的数据，2025年上半年激励债券的发行量达到了创纪录的745亿雷亚尔，较去年同期增长了15.7%。信贷基金经理普遍预计下半年发行量将进一步增加，尽管他们没有提供具体的估计数字。

巴西基础设施债券市场创下发行纪录

来源：巴西资本市场协会Anbima

根据Anbima的数据，截至5月，所有本地激励债券的存量约为1.4万亿雷亚尔。如果规则变更，将仅适用于12月31日之后发行的债券。

投资者的动向

JGP的投资组合经理Antonio Pedro Teixeira表示，即使在临时措施宣布之前，他的公司已经在筹备两只基金，但现在正在加快时间表。其中一只基金的规模将达到6亿雷亚尔，另一只则是对现有基金的新增配置。

据Teixeira透露，JGP在临时措施出台后立即在二级市场购入了超过2.5亿雷亚尔的基础设施债券，押注利差将进一步收窄。

“我们采取了积极策略，”他表示。“我们原本设定了到2025年的资金募集目标。在MP（临时措施）之后，我们认为将能实现更大规模的资金募集。”JGP管理着约350亿雷亚尔资产，其中210亿为信贷业务。

斯巴达公司CEO乌利塞斯·内米预计，在基础设施激励债券需求的独家推动下，公司管理资产规模将从170亿雷亚尔增长至200亿雷亚尔以上。

苏美亚投资公司私人及房地产信贷主管丹妮拉·甘博亚通过押注利差收窄，延长了其基础设施投资组合。该公司管理着270亿雷亚尔信贷资产。与此同时，Absolute公司重新开放了旗下所有基金以允许不同客户准入，该公司合伙人兼信贷主管保罗·博克尔表示。Absolute管理着580亿雷亚尔资产，其中约半数为信贷业务。

“我们相信提案通过几率很高，对客户而言最佳时机就是今年入场，”博克尔称。“我们正看到机遇。”