石油市场：原油看涨理由确实存在，但尚需时日——彭博社
Javier Blas
石油市场即将迎来阳光明媚的日子——但还需等待数年。
摄影师：David McNew/Getty Images North America当投资失利时，投资者往往倾向于坚持持仓，说服自己短期交易本就是为长期布局。这种自我欺骗在大宗商品市场最为常见：其周期性本质意味着高价终将回落，反之亦然。唯一需要的是耐心——以及承受亏损的定力。
随着油价基准过去两年下跌近20%，乐观的投资者正被迫等待。社交媒体上甚至流行着"我们依然看涨"的梗，尽管几乎所有华尔街投行都对2026年行情持坚定看空态度。就我个人而言，短期同样看空。但这并不意味着油价——以及与能源市场相关的股票——最终不会反弹。
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- 中国生育补贴微薄，但重点不在此 曾任沙特石油部长二十余年的阿里·纳伊米，曾将职业生涯概括为乘坐价格过山车。“在石油业七十载，我见证过每桶2美元和147美元的油价，以及其间的剧烈波动。“他在2016年退休前夕如是说。这番洞见至今仍具现实意义。
大宗商品市场：涨跌之间的轮回
石油市场天生具有周期性，部分投资者仍坚守亏损头寸，期待未来复苏
来源：ICE欧洲有限公司
但等待复苏需要极大耐心，并伴随巨大机会成本。对于以每桶100多美元购入原油的投资者尤为如此——当前油价仅徘徊在65美元附近。股票市场更为惨淡：2022至2023年中小型石油公司估值倍数虚高，如今普遍下跌20%-50%。收复失地绝非易事。2014年9月9日布伦特原油跌破三位数后，直至2022年2月28日才重返该价位——多头足足煎熬了七年五个月零十九天，代价极其高昂。
基于两大因素，原油价格或将在2027年（甚至更可能在2028-2029年）呈现温和上涨态势。其一，全球石油需求增速虽放缓，仍保持健康水平，与日均增长110万桶的20年长期均值相去不远。除非全球衰退，需求增长或已触底。其二，持续低价将抑制投资，进而影响未来非OPEC+产量。对低价更敏感的美国页岩油行业已现停滞迹象：龙头企业Diamondback能源公司本周称，钻探活动减少将导致美国原油产量"不可避免"下降。2026-2027年供需预测显示，近期机构已开始下调两年后的全球产量预期，这预示着拐点将至。此外OPEC+增产将耗尽剩余产能，通常推升油价。而全球原油库存在本轮过剩前就处于低位，补库空间有限。其他潜在变量可能加剧涨势：墨西哥湾飓风、寒冬推高需求、产油国爆发冲突等。更关键的是特朗普因素——只需总统在社交媒体宣布对伊朗俄罗斯实施实质石油禁运，市场可能从严重过剩瞬间转为极度短缺。若白宫助推，多头或能得偿所愿。但不幸的是，特朗普已明确反对高油价，尽管他周三刚以继续购买俄油为由对印度加征25%关税。综合考量，18-24个月内油价升至75-80美元/桶上方的概率较大。但100美元？希望渺茫。突破150美元历史高位？虽不排除可能，但基本无望。需警惕的是：部分看涨催化剂需要油价先进一步下跌。非OPEC+产量要停止增长甚至下降，需经历50-60美元/桶的阵痛期迫使企业削减投资。而OPEC+耗尽闲置产能的前提是其先增产压价。简言之：中期看涨需以短期看跌为代价。
还存在其他障碍。石油需求依然稳健，但由于中国经济结构转型、更高效的汽油车和电动汽车上路，其增长率正处于结构性下行轨道。看涨周期出现得越晚，需求增长不足以提振价格的风险就越大。非欧佩克+国家的产量也可能意外增长，尤其是美国页岩产业以外的地区。圭亚那、巴西、加拿大、乌干达、挪威和中国的项目未来几年将增加额外产量，无论价格如何波动。非欧佩克+的增速可能放缓，但不会崩溃。因此，尽管人们可能对几年后的石油前景感到乐观，但做多2027年12月布伦特原油期货合约（以热门押注为例）需要极大勇气来承受期间潜在的账面亏损。目前所有迹象都指向未来几个月价格走低，尤其是在北半球夏季季节性需求提振消退后。当前的廉价终将为下一轮周期性上涨奠定基础——但那一刻还遥遥无期。
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