赢家股票永远称王——但从未如此这般 - 彭博社

互联网时代的乐观情绪？

摄影师：Michael Nagle/彭博社 想要约翰·奥瑟斯的新闻简报直接发送到您的收件箱，请在此处注册。

今日要点：

• 特朗普将对芯片征收100%关税，但对迁往美国的公司给予豁免。
• “七巨头”股票再创历史新高——小盘股则未达此水平。
• 全球范围内，周期性股票的表现已超越互联网时代的高点。
• 印度因与俄罗斯的石油贸易面临50%的美国关税惩罚。
• 另外：来自广岛的体育音乐为沉重纪念日增添一丝轻松。

巨头的超凡表现

股市总是狭窄的。亚利桑那州立大学亨德里克·贝森宾德近年最具影响力的金融学术论文之一《股票表现优于国库券吗？》发现，过去90年间：

仅86只股票创造了16万亿美元的财富，占股市总财富的一半…所有财富创造都可归因于前1000只表现最佳的股票，而其余96%的股票整体表现仅与一个月期国库券相当。

一项涵盖1990至2020年三十年的后续研究发现，在6.4万只公开股票中，超半数表现不及一个月期国债。资本主义历来如此——长期来看，少数巨头赚得盆满钵满，其他企业仅与银行存款收益持平。这对经济未必是坏事，因为任何时候总会有几家公司突飞猛进。对投资者也不算太糟：只要充分分散投资，他们就能押中几个大赢家，获得远胜国债的收益。

彭博观点* 原油牛市确有其事——但还遥遥无期

• 塑料污染的受害者不止海龟
• 旅游景点与山洪暴发正面临冲突
• 第三次世界大战是如何避免的 但这仍构成两难选择：投资者要么1）加倍努力甄别赢家、全力押注，以期大幅跑赢标普500指数；要么2）因担忧集中持仓可能错失赢家而退缩，转而投资市值加权指数基金。历史表明，即便包含劣质股，这种策略的回报依然可观。可悲的是，主动管理行业多数选择了后者。

这一问题至关重要，因为本就集中的美股市场当前集中度远超往常，这让资金管理者举步维艰。若不避开从人工智能热潮中获益最多的"美股七巨头"，就难以实现与指数的差异化配置。

对苹果公司来说是个好日子，该公司宣布计划将生产迁回美国，此举应有助于其规避芯片进口新征收的100%关税，推动彭博社“七巨头”指数创下历史新高。该指数现已超过1月深度求索冲击前的水平（当时因中国新型AI机器人引发人工智能股票抛售），并自那日起终于跑赢其他市场：

深度求索遭遇重挫

自深度求索事件后，七巨头表现持续领先其他股票

来源：彭博社

数据以2025年1月24日（深度求索日）为基准日进行标准化处理，基数为100

受美元疲软影响，全球其他股票自深度求索冲击以来仍保持领先优势：

七巨头仍有追赶空间

来源：彭博社

数据以2025年1月24日（深度求索日）为基准日进行标准化处理，基数为100

科技巨头优异表现加剧了市场集中度。标普500等权重指数（衡量每只成分股均占0.2%的平均股票表现）相较整体指数再创新低，其中价值股（主动基金选股者通常青睐）相对成长股比率创下新低。盈利增长型企业成为市场主导，但这类企业数量有限：

成长股独占鳌头

随着成长股占据主导，市场广度持续收窄

来源：彭博社

数据以2024年1月2日为基准日进行标准化处理，基数为100

与此同时，尽管存在高关税将抑制全球经济活动的担忧，但周期性股票正以空前幅度超越防御性股票。根据MSCI数据，其表现已超过2000年互联网泡沫破裂前夕创下的高点：

经济乐观情绪突破2000年峰值

周期性股票从未重现互联网时代的统治地位——直到现在

来源：彭博社

数据以1999年1月1日为基准日标准化为100。

这种现象存在经济合理性。科技企业在人工智能领域的资本支出惊人。正如BCA Research的彼得·贝雷津所示，仅五家企业的资本支出就达到美国国内生产总值的1%：

来源：BCA Research但押注这场无疑规模庞大的采购狂潮是否安全？贝雷津指出，其中大部分资金用于向英伟达采购AI芯片。过去几个月，科技相关建设（如数据中心等）投资略有下降：

来源：BCA ResearchAI投资本应提升整体生产率，但这并非必然。目前收益高度集中。

对基金经理而言，如此狭窄的广度使其难以脱颖而出。他们必须持有超大盘股。但DE Shaw研究显示，标普500指数中前十大公司现已贡献过半风险——而投资者并未因此获得相应补偿，这让人质疑支付管理费的合理性：

来源：DE Shaw此外，超级大盘股对整体市场走势异常敏感（术语称为贝塔系数）。重仓这些股票也意味着在全面下跌时将承受更大风险：

来源：DE Shaw即便市场集中是常态，当前如此极端的集中度仍属异常。这种情况加剧了基金经理的操盘难度，客观上助长了投机行为。要在这种高度集中的市场中胜出，最佳策略就是押注极高风险的资产——波士顿基金管理公司GMO数据显示，自4月9日解放纪念日关税宽限期结束后，这一现象尤为明显。截至上月底标普500指数反弹27%，但与未盈利科技公司、高做空比例企业或比特币相关投资的表现相比相形见绌：

来源：GMOBessembinder研究揭示的困境已达到新极端。若叠加可能颠覆当前赢家企业的激进贸易政策，风险将更为凸显。

两难抉择

上周OPEC+会议仅用20分钟就达成向供应过剩的市场增产决议，导致油价跌破以色列6月袭击伊朗引发美伊短暂冲突前的水平。

廉价石油为施压俄罗斯创造条件

原油价格逼近五年低点，实施抵制的威胁更具可行性

来源：彭博社

这一迅速决定已产生深远影响，美国已对印度实施高达50%的次级关税。若印度最终妥协可能导致价格飙升，而若非通过增产维持可控油价，此番关税威胁或许不会出现。沙特为取悦特朗普通过增产压价的意图已是公开秘密。

供应过剩抑制油价上涨

全球需求增长稳定但仍落后于产油国输出

来源：国际能源署

然而，印度的违抗促使特朗普追加25%关税，莫迪总理能否识破美方虚张声势或促成协议尚不明朗。此事对他利害攸关。GZero分析师亚历克斯·克里门特指出，廉价俄油为印度炼油厂节省可观成本，莫迪不愿放弃印度与克里姆林宫的传统密切关系。

彭博经济研究分析师切特娜·库马尔与亚当·法拉尔预估，追加关税可能使印度对美出口减少约60%，拖累GDP下降0.9%。受影响将集中在珠宝、纺织品、鞋类、地毯及农产品等劳动密集型行业。分析师推测这可能是谈判策略：

此举看似施压莫斯科，实则更多意在迫使新德里在陷入僵局的贸易谈判中让步。值得注意的是，特朗普并未对其他俄罗斯原油主要买家（包括中国）或俄罗斯本身实施类似制裁，且将措施生效推迟三周，表明这仅是谈判手段而非政策转向。

尽管可能以其他让步替代特朗普的具体要求，不确定性依然存在。资本经济学的希兰·沙阿指出，若华盛顿的策略奏效，油价走势将取决于中国是否愿冒险破坏与美脆弱的缓和关系来增购俄油：

其他关键因素包括：其他产油国是否会增产抵消俄罗斯供应缺口，以及关税政策能否持续。市场对公告的平淡反应显示多数人认为该措施难以持久。

短期内几无新增供应迹象。欧佩克闲置产能并非无限。当前疲软需求令前景蒙阴，抑制美国钻井活动。中国制造业收缩和美国疲弱就业数据预示主要经济体增长放缓，削弱了原油消费强劲的预期。石油巨头抱怨供应过剩制约其运营。尤其对白宫力推"增产"的勘探开采企业而言，低油价往往意味着经营困境：

油价下跌是特朗普的胜利，但增加美国国内钻井开采则不然。国际能源署和美国能源信息署均上调了对明年供应过剩的预测，使得新勘探在经济上更加不可行。

两家机构预测供应过剩幅度将创疫情以来新高。尽管如此，截至8月1日当周美国原油库存仍减少300万桶，远超分析师预期的60万桶。XS分析师安东尼奥·迪贾科莫认为这释放了积极信号，但地缘政治不确定性将限制油价上涨空间。

库存下降通常意味着需求强劲，但迪贾科莫警告称，若美中俄印四国间平衡被打破，情况可能逆转。当前油价正反映地缘政治压力与市场基本面间的脆弱平衡。

**——**理查德·艾比

体坛金曲小百科

更多体育战歌：马赛奥林匹克队自1986年起使用范·海伦乐队《Jump》（非阿兹特克相机乐队版本）；疫情期间他们以此致敬埃迪·范·海伦。Fleetwood Mac乐队《The Chain》与F1赛事绑定，Booker T & the MGs乐队《Soul Limbo》则因BBC主题曲成为板球标志。其他地域经典：俄亥俄州立大学钟爱麦考伊乐队《Hang on Sloopy》；布加勒斯特星队选用Scooter乐队《Maria (I Like It Loud)》；埃弗顿队沿用1960年代BBC罪案剧《Z-Cars》主题曲；堪萨斯城皇家队用披头士《Kansas City/Hey-Hey-Hey-Hey》庆祝，波士顿红袜队播放The Standells乐队《Dirty Water》，道奇队选择兰迪·纽曼《I Love LA》，旧金山主场则响起《Don’t Stop Believin’》（据悉Journey乐队主唱史蒂夫·佩里是巨人队季票持有者）。

在那次飞行80周年纪念日，艾诺拉·盖号与广岛鲤鱼棒球队展现了人类精神如何生生不息。这里是他们在第七局休息时的队歌；此处是官方主题曲；而这是球场版本。我从未现场观看过日本棒球比赛——这绝对在我的愿望清单上。广岛发生的一切永远不该被遗忘。

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