中国“国家队”精于逢低买入之道——彭博社

Shuli Ren

2025-08-07

股市不等于经济。

摄影：Na Bian/彭博社股市不等于经济。今年，尽管经济现实疲软，但其他因素如美国散户参与和韩国公司治理改革正推动市场冲击历史新高。

在中国，一个关键催化剂是所谓“国家队”的介入，这是一批通过购买指数基金来阻止市场暴跌的机构投资者。主要参与者包括主权财富基金中投公司的国内子公司中央汇金投资有限公司、中国证券金融股份有限公司以及社保基金。

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地球正在干涸，我们需要紧急行动虽然这种干预已存在至少十年，但这些国有基金今年才走出阴影。四月初，当特朗普总统的“解放日”关税引发全球抛售时，规模最大的中央汇金公开承诺支持市场，并首次公开承认自己是国家队成员。

国家队从股票投资中获得可观回报

来源：彭博社

汇金公司在第二季度向交易所交易基金注入约1980亿元（276亿美元），其中超半数资金流向了追踪沪深300指数的基金，该指数包含沪深两市市值最大的300只股票。4月7日华泰柏瑞沪深300ETF等指数基金出现大幅资金流入，当日基准指数下跌7.5%。

这种逢低买入策略为汇金带来丰厚收益。沪深300指数自4月低点已上涨15%，较2024年2月暴跌后的点位（国家队当时也曾积极入市）累计上涨28%。中银国际数据显示，2013至2024年间汇金股票投资年化回报率达11%，其中大部分收益来自近两年。

汇金股票投资年化回报率达11%

来源：中银国际

如今国家队非常乐于履行国家职责。汇金的投资回报已超过主权财富基金海外分支机构——后者截至2023年的十年间年化收益率仅为6.6%。其地位正不断提升：甚至有传闻称汇金将接管中投公司的国际资产。

换言之，国家队将长期驻守市场。但有迹象表明，其存在正在改变市场格局。

过去，中国股市由政策和散户主导。交易者会蜂拥开设新股票账户，在刺激政策传闻下推动史诗级上涨，而当政策承诺未能兑现时又抛售股票。去年9月北京方面鼓吹财政刺激却未落实的情况就是典型案例。

即便刺激政策令人失望，中国股市涨势依然坚挺

来源：彭博社

近期市场抛售趋于缓和甚至消失。7月1日高层承诺要遏制企业间过度价格竞争，这令投资者兴奋不已，纷纷猜测将出现产能削减、供给侧改革甚至楼市救助以提振需求。但这些预期均未实现。当月政治局会议公报未提及任何刺激措施，也未就解决长期产能过剩问题作出更强承诺。然而自7月以来，内地市场表现位居全球前列。

由此我们观察到两种对立叙事：一方面，中国经济正承受近三年的生产者价格通缩，这压制了企业利润。由于政府不愿动用"火箭筒"级刺激，可预见的未来也难以摆脱困境；另一方面，逆势做空存在风险，因为交易者意识到国家队已成为活跃参与者。毕竟机构管理者存在FOMU心理——害怕严重跑输大盘。

目前，“习式看跌期权”（类似于所谓的“美联储看跌期权”）成为市场主流观点。交易员们认为，习近平主席或许不会直接拯救经济，但会出手救市。

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