华尔街加速美国交易转型 信用投资者收获回报——彭博社

纽约证券交易所(NYSE)的交易大厅。摄影师：Michael Nagle/Bloomberg华尔街基础设施一项长期令人担忧的改革正在见效——它释放了数十亿美元资金。

在美国实施一日结算制一年多后，衡量公司债交易成本的关键指标下降了12%。巴克莱研究数据显示，保证金要求（企业为防范交易失败风险必须缴纳的现金或抵押品）降低了29%。这些资金现在可以重新投入运作。此外，有迹象表明这些节省的成本提升了信贷市场流动性。

美国监管机构暂时赢得一分。向T+1结算制的转变源于模因股乱象，当时一波结算失败事件暴露了延迟结算的风险。包括英国和瑞士在内的欧洲国家计划于2027年跟进。

巴克莱的发现与存管信托与清算公司的数据一致，该公司去年数据显示，为防范潜在交易失败而持有的资金下降29%，季度平均值从128亿美元降至91亿美元。

“可以将其视为对系统效率的提升——或者换个说法，就像你的保险费突然下降了，“巴克莱主题固定收益研究主管Zornitsa Todorova在接受采访时表示，“这些资金可以用于更活跃的交易，或者配置到其他领域。”

T+1结算制度使交易成本降低12%

美国缩短结算周期同时降低了保证金要求

来源：巴克莱研究，TRACE数据

注：往返成本定义为客户买入交易与卖出交易的名义加权平均价差除以平均卖出价格，以百分比形式呈现。所有价格数据均来自TRACE

托多罗娃承认，单独评估T+1的影响具有挑战性，因为流动性受市场波动和宏观经济变化等多重因素影响，难以精确测算。

巴克莱在分析中通过比较约200对除结算周期外完全相同的公司债券来排除干扰因素。一组面向美国投资者（交易发起与资金交付同日完成），另一组面向国际买家（结算需时两天）。

“这种方法实现了纯粹的同条件对比，能准确反映快速结算的实际效果，“托多罗娃在7月的报告中写道。

延伸阅读：T+1平稳过渡使市场违约缓冲减少31亿美元

值得注意的是，巴克莱的样本仅占公司债券市场的极小部分，且尽管美国信贷市场向T+1过渡整体顺利，部分资产管理公司仍面临融资成本上升问题。

更多内容：
华尔街T+1转换比预期更具挑战性
股票T+1结算制度如何影响市场
欧洲T+1转型预计成本将高于美国

在信贷领域，大宗交易频繁且流动性往往分散，这些操作变化凸显了资金灵活性和实时处理能力的重要性。银行与其他中介机构在T+1时代普遍实现了成本下降。

巴克莱银行还发现，交易成本降低正推动市场活跃度提升，并减少了鲜少换手的债券占比。托多罗娃及其团队在7月29日的另一份报告中指出，美国高评级债券的月度非交易比例已从十年前的2%降至0.1%。

流动性改善也削弱了投资者持有难快速变现债券所获得的额外补偿——即所谓的流动性溢价。巴克莱表示，该溢价已从2011-2017年的35个基点降至接近零的水平。

道明证券自动化交易联席主管马蒂·曼尼恩在接受采访时表示：“压缩结算周期意味着消除了至少24小时的潜在风险敞口。理论上这会提升流动性，因为可以说’我降低了部分交易对手风险。由于不确定性减少，我更愿意与特定机构进行大额交易’。”

整体而言，过去一年该资产类别的市场效率显著提升。投资者日益接纳组合交易，使得大批债券可通过单笔交易完成。此外，固定收益ETF的持续成熟化让信贷敞口更易获取且更具流动性。电子化与高速交易的兴起——这些在股票交易中长期占据主导地位的技术——正以许多人称之为"信贷股票化"的方式重塑信贷市场，使交易执行更快速透明。

“定居点显然是故事的一部分，但更重要的故事是信贷产品的演变如何创造了有史以来最强大的信贷生态系统，”高盛集团美国信贷交易合伙人兼联席主管亚历克斯·芬斯顿表示，“客户在信贷市场获取流动性的不同方式从未像现在这样便利。”

更多阅读：
随着ETF控制放松，信贷投资者青睐组合交易
自动化普及推动信贷交易成本降至历史低点
公司债券ETF助推大宗交易激增