铂金危机加剧：美中两国争相抢购金属——彭博社

Sybilla Gross, Jack Ryan, Yihui Xie

2025-08-06

一场持续多年的铂金供应紧张局势已达到顶点，伦敦的银行正在争抢日益减少的库存，而中国和美国的买家则吸走了大部分可用金属。

市场紧张使铂金成为今年表现最佳的大宗商品之一，并推高了这种贵金属的借贷成本。关税担忧导致大量铂金流入美国仓库，而中国的进口量持续超过国内预估消费量。

其结果是伦敦和苏黎世交易中心的库存短缺，迫使交易商保护供应。行业专家对铂金去向的看法基本一致，但由于缺乏可靠的伦敦库存数据，无法准确评估库存到底有多低。

“当市场像这样收紧时——无论是出于好的、坏的还是特殊的原因——都应该让隐藏的库存浮出水面，“专注于大宗商品的Valent资产管理公司金属基金经理杰伊·塔图姆表示，他看涨铂金已有约两年时间。他表示，租赁利率表明"严重紧张"尚未结束。

关税担忧引发的溢价吸引金属流向美国

来源：芝加哥商品交易所

注：纽约商品交易所铂金总库存（金衡制盎司）。

隐含的一个月租赁利率仍保持在10%以上——虽从7月超过35%的峰值有所下降，但远高于接近零的正常水平。该数字反映了伦敦或苏黎世金库中铂金持有者通过短期出借金属可获得的年化回报。

黄金、铜等金属被运往美国，交易商试图利用关税担忧引发的价格错位获利。但由此导致的铂金市场供应紧张情况却非同寻常。

尽管今年以来投资者已从交易所交易基金中抛售约21.5万盎司铂金，仅过去三周纽约仓库就吸收了近29万盎司。

中国在第二季度创纪录地抢购了120万盎司。根据渣打银行数据，这个全球最大铂金消费国的大部分金属依赖进口，但近期到货量持续高于国内预估需求。

北京当局对贵金属实施了严格的出口限制，且库存情况再次变得不透明。

超出国内需求的供应量持续攀升

数据来源：渣打研究

注：盈余数据根据中国铂金进口量、庄信万丰与金属聚焦公司的隐含消费量数据及零售趋势计算；2025年数据截至6月

大部分采购由中国铂业公司完成，这家国有企业是唯一能免缴13%增值税进口铂金的实体，这使得每笔交易背后的真实买家难以追踪。

尽管中国已表现出收储金属和控制关键经济商品出口的意愿，但尚不清楚有多少流入量最终进入国家储备。

中国即将推出首支铂金期货，可能进一步提振国内需求。

铂金的最大消费领域是汽车和珠宝行业，但高昂的借贷成本对使用该金属生产化工品、玻璃及实验室设备等产品的制造商尤为不利。工业用户通常选择资本密集度较低的租赁方式，而非直接购买商品。

据多位不愿具名的贵金属银行及大宗商品交易商透露，当租赁利率飙升至两位数时，市场流动性曾几近枯竭，导致多数借贷者被迫退出市场。

“当租赁利率一度飙升至近40%时，这对以借贷金属为商业策略的企业而言简直是疯狂水平，“世界铂金投资协会的Ed Sterck表示，“几乎所有市场参与者都会在租赁利率上多空双方有所涉猎。”

数据来源：芝加哥商业交易所、彭博社

注：隐含的一个月铂金租赁利率，计算方法为SOFR一个月利率减去铂金一个月远期互换利率。

根据伦敦金银市场协会4月份的数据，最近几周伦敦市场每日现货铂金交易量平均约为20亿美元，不到黄金市场的五十分之一。这意味着持有大量头寸的投机投资者和对冲基金可能对市场施加相当大的压力。

铂金今年上涨45%，此前在过去十年中大部分时间在每盎司800至1100美元之间波动，因为电动汽车的快速推广影响了催化转化器（仍占需求的三分之一以上）的消费前景。目前价格接近1320美元。

根据代表世界铂金投资理事会收集的数据，随着市场连续第三年出现年度赤字，市场情绪有所改善。南非（迄今为止最大的生产国）成本飙升和供应中断也增加了看涨的理由。

Valterra Platinum Ltd.的首席执行官克雷格·米勒表示，价格回升意味着约90%的矿业公司现在开始盈利，而去年年底仅为60%。但这还不足以刺激产量。

“价格需要再上涨约50%才能激励新生产，”这位首席执行官说。

管理约16亿美元资产的大宗商品对冲基金Massar Capital Management的总裁Marwan Younes表示，这可能为“剧烈反弹”奠定基础。

“试图找出哪一点火花将点燃市场可能有些偏离重点，因为结构性条件决定了存在大量干燥的引火物，”他说道，并补充称近期中国进口激增是今年价格飙升的关键推动力。“我们对铂金一直非常看好。”

对冲基金Trium Capital LLP的投资组合经理托马斯·罗德里克表示，与黄金类似，铂金越稀缺，人们就越渴望拥有它。

“当价格走低时，这某种程度上是一种自我实现的下跌，而现在我们确实面临短缺，”罗德里克说道。