丹·洛布在英国信托争夺战中可能面临皮洛士式胜利——彭博社

对冲基金亿万富翁丹·勒布在推动英国投资信托与保险公司合并的努力中，可能面临惨胜局面。

摄影师：莱因霍尔德·蒂勒/赫尔顿档案馆/盖蒂图片社

美国对冲基金经理丹·勒布几乎已赢得这场战役，将他陷入困境的英国投资信托改造成效仿巨头私募资产管理公司阿波罗全球管理公司的保险公司。在此过程中，这笔小型交易已成为伦敦股市成员面临两难抉择的象征——要么清算，要么改变战略。

第三点投资者有限公司是一家英国上市的封闭式基金，投资于勒布位于纽约的第三点有限责任公司对冲基金。作为伦敦股票，它可以说已经失败，长期以来其交易价格远低于其资产净值。标准的解决方案——回购廉价股票——并未奏效。简单但有些极端的补救措施是出售资产，将现金返还给股东并关闭公司。然而，董事会选择通过与马利布人寿再保险公司合并来改造公司，从而成为一家保险公司。第三点投资者有限公司的资产将成为支持马利布公司发展的资本。

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• 莫迪需要摆脱白宫的压力 这确实有其道理。合并方案以各自的资产净值为双方估值。希望经过一段时间后，重组后的企业能吸引保险业投资者，并在资产净值之上交易。对伦敦而言，这保留了一家上市公司，也为市场增添了多样性。英国没有其他可供购买的类似标的。

投资者对第三点英国载体失去信心

该投资信托的交易价格远低于其基础投资组合价值

来源：彭博社

但对持有TPIL约25%股份并设立Malibu的第三点公司而言，优势更为显著。Malibu不仅获得了专属支持，第三点还将保留其现有投资管理角色。皆大欢喜。

部分股东却怒不可遏。他们投资TPIL并非为了参股保险公司。他们要求全额清算所持股份，并控诉公司治理存在暗箱操作——董事会通过这项彻底改变业务性质的交易优待大股东的行为令其愤慨。代理咨询机构机构股东服务公司也反对当前交易方案；多位分析师同样提出批评。

反对派的核心论点是：战略变更应同步提供退出机制。遗憾的是，现行法律法规并未将此类退出条款列为并购替代方案。TPIL通过为约25%股份提供部分退出渠道（目标是以实际处置价格实现较资产净值5%的折让）对此作出了回应。必须承认反对者的努力——他们成功将原本苛刻的退出条款优化至此已是重大胜利。但在此之后，其议价能力和主张已显薄弱。

支持这笔交易的独立股东人数几乎与反对的异议股东相当。考虑到股东会议上常见的低出席率，洛布完全有把握促成交易通过。事实上，少数股东们心知肚明，在这家存在控股股东的企业里，他们只是搭便车的乘客——更何况英国上市规则已修改，允许洛布这类投资者对关联交易进行表决。

是否存在更优方案？显然没有。扩大要约收购规模将挤占马里布业务的资金，违背收购初衷；而彻底清盘TPIL需要75%股东批准，纽约子公司势必会否决。对于选择与存在利益冲突的大股东同行的投资者而言，此处适用"买者自负"原则。这一事件暴露出伦敦新规如何限制了此类公司董事会的战略选择空间，这值得监管层警惕——但当前交易必须按照现行规则推进。

这场激烈博弈已成为检验洛布为合投者创收能力的试金石，也是伦敦市场除通过竞购剥离不良资产（或投资载体清算）外替代方案的验证。顶着重重压力推进重组后，脱胎换骨的TPIL必须大获成功。若当初选择默默清算，它只会沦为英国衰落投资信托史上微不足道的注脚；而若这个雄心勃勃的项目未能为被迫跟投的股东快速创造价值，其声誉代价将呈几何级放大。

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