私募股权与债权人在重组交易中的对峙——彭博社

Reshmi Basu

2025-08-06

华纳兄弟探索频道与贷款方达成的最新债务协议包含了一项"反抵制"条款。

摄影师：Victor J. Blue/彭博社 欢迎阅读*《边缘》。我是Reshmi Basu**，驻纽约记者，本期我将剖析私募股权试图破坏投资者间盛行合作协议的动向。点击此链接订阅。欢迎将意见与线索发送至[email protected]。*

重组僵局

在债务重组损失分担的持续博弈中，企业及其背后的私募基金正不断推出削弱债权人权益的新手段。根据最新达成的债务协议，华纳兄弟探索频道与其贷款方禁止了债权人联合谈判协议中的某些条款，以便债权人未来能认购公司新发债务。反合作协议条款已渗入保密协议，更有企业律师质疑债权人谈判中捆绑各方的合作协议可能违反反垄断法规。这对债权人将是颠覆性转变——在超低利率时代债权文件弱化债权人权益后，他们本为平衡谈判地位才在债务谈判前结成联盟。此类协议能阻止企业在所谓债务管理操作中提前修改债务条款。

据接受彭博采访的反垄断律师表示，迄今为止针对合作协议的诉讼尚未在法庭上得到验证，且可参照案例极少，因此难以评估其法律效力。安睿顺德伦律师事务所华盛顿特区办公室管理合伙人阿里尔·拉文布克质疑此类投诉的胜诉可能性，特别是发行人需证明债权人具有市场支配力。

“如果将市场宽泛定义为所有公司债务，那么任何合作协定对市场的影响都微乎其微，“拉文布克表示，“但即便将范围缩小——例如限定为单笔债务发行——债务人处境也不会改善，因为无论该市场某一方的特定债权人群体规模如何，根据定义债务人始终占据另一方100%的份额。”

但这可能并非关键所在。赛麟律师事务所纽约办公室合伙人大卫·库恩指出，这些投诉多半是"虚张声势”，旨在恐吓投资者避免联合行动。

“我尚未看到针对合作团体提起反垄断诉讼的实质性举措，“库恩表示，“目前看来更像是一种理论推演和姿态展示。”

风险预警

沙特伊特法克钢铁已开始遴选重组顾问，为即将启动的债权人谈判做准备。
碧桂园拟向香港高等法院申请将清盘聆讯延至今年晚些时候，此举将为这家中国房企争取更多重组时间。
不良债务投资者正密集采用新策略从困境企业获利。随着债务管理操作激增，越来越多投资者选择在企业完成债务重组后再购入其债券。此时投资仍能获得与困境企业相关的高收益率，但重组后强化的条款能为债权人提供更多保护，防范债务人再次违约。

边缘笔记

布鲁克林幻景的拥有者，布鲁克林幻景，东威廉斯堡的一个现场音乐场所，在经历了耗资翻新后遭遇意外问题，未能重新开放其旗舰户外舞台后申请破产，利比·切里和乔纳森·兰德尔斯写道。

该舞台原定于五月重新开放，但翻新工程因成本超支、延误和许可问题而受阻。该场所由前卫园丁所有，过去几年曾因两名曾在该俱乐部的人——其中一人是高盛的分析师——在独立事件中被发现死于附近而成为新闻。翻新工程包括改善安全的提案。

布鲁克林布什维克区前卫园丁外的俱乐部常客。摄影师：大卫·卡布雷拉/彭博社AGDP控股，前卫园丁的母公司，根据法庭文件，在特拉华州申请了第11章破产保护，约有1.553亿美元的融资债务义务。布鲁克林幻景，在翻新前可容纳5300人，以及其他资产包括电子动物园电子音乐节，可能会被拍卖以偿还贷款人。

该公司的关键贷款方Axar资本管理公司已同意提供约4580万美元的债务人持有资产融资，将与其他债务一起用于竞购资产。

数据透视

关税不确定性下Claire’s贷款价格下跌

来源：彭博社

青少年饰品连锁店Claire’s Stores 正逐步接近申请第11章破产保护，此前其选择拖欠部分门店的六月和七月租金，Reshmi Basu报道称。最早可能于本周提交申请。

在现金流疲软和债务负担沉重的背景下，Claire’s一直在探索重组方案，包括可能的出售。今年早些时候，该公司选择通过推迟债务利息支付来保存现金。美国关税政策的不确定性引发了市场对其能否应对2026年12月到期的近5亿美元贷款的质疑。根据彭博汇编数据，该贷款市值从6月的76美分暴跌至37美分。

自2018年破产后由Elliott和Monarch等债权人接管以来，该零售商一直举步维艰。