从直升机到葡萄酒：私人信贷公司质疑担保品流动性——彭博社
Kat Hidalgo
在投入了数十亿美元于资产支持的融资后，私募信贷经理和投资者们开始仔细审视，如果他们的赌注失败，他们究竟能获得什么。
从抵押贷款到音乐版权，再到飞机等实物资产，担保类型的多样性使得这个问题的答案可能意味着轻松回收与陷入难以出售资产之间的天壤之别。制造设备可能被螺栓固定于工厂地面；支撑贷款的高端葡萄酒可能已经变质；或者公司的产品可能过于专业化，几乎无法出售。
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在保险公司对投资级策略需求的推动下，该行业经历了一段快速增长期后，投资者正变得更加挑剔。KKR & Co.最近在一轮资本募集中筹集了约65亿美元用于投资基于资产的融资，该公司估计到2029年市场规模可能增长至超过9万亿美元。
“担保物的价值仅在于贷款方在必要时执行它的能力，或者更确切地说，在于贷款方需要接管时其流动性如何，” Mercer欧洲私募信贷主管Tamsin Coleman表示，该公司协助投资者制定并实施其策略。
私募信贷公司已筹集巨额资金用于投资企业贷款，如今面对传统目标利差收窄的局面，正寻求业务多元化。与此同时，大型投资者追求超额收益，可能转向资产支持融资等评级更高的领域。这两种趋势恰逢银行从某些领域退出，推动了该行业的快速增长，也使资产处置问题成为关注焦点。
当Kartesia资产管理公司（2023年被收购前名为Flexam资产管理公司）旗下Kartesia资产金融公司不得不首次接管资产时，他们发现某些工厂设备专为单一客户生产定制，转售难度极高。
目前该公司仅对直升机等可移动资产提供贷款，并设有专门的视频监控团队实时追踪每项担保资产，确保其免于遗失或被盗。
“我可以随时查看所融资资产在全球的任何位置，“管理合伙人Fabrice Fraikin在采访中表示，“少数被迫处置资产的情况都成为了我们的经验积累。”
更安全的投资
资产支持融资被认为比传统直接贷款更安全，因为贷款方拥有更强担保。担保品通常存放在破产隔离的特殊目的载体中，当借款人违约时可进行追索。这与直接向企业放贷不同，后者投资者通常对被欠债务没有直接所有权。
在大多数情况下，当形势有利时，企业贷款方通过公司的现金流获得贷款偿还。然而，当投资恶化时，贷款方可能不得不与股东协商，获取整个公司的所有权，甚至诉诸法庭以收回资金。
资产支持融资的损失率通常以基点表示——根据另类投资科技公司iCapital的数据，通常在10到20个基点之间——而非百分比，这表明近年来投资者的损失微乎其微。例如，Kartesia Asset Finance报告称，自成立至2024年3月，其年化损失率为19个基点。
尽管如此，投资者指出，随着对资产支持融资需求的增加，支持债务包的资产种类也在增加。
即使在不同的担保类别中，回收率也存在差异。房地产是常用于支持债务的资产，但根据Lombard Odier资产支持贷款基金的投资组合经理Georges Gedeon的说法，住宅物业可能比未完工的购物中心更容易出售。
同样，虽然一些实物资产（如药品）具有相对较长的使用寿命，但易腐商品则不然。Gedeon表示，在这种情况下，更有价值的担保形式可能是对经销商的应收账款。
对于Mercer的Coleman来说，这类资产相对较新，因此需要谨慎对待缺乏经验的投资经理。
“尽管听起来可能有些奇怪，但进行一些重组是合适的，”他表示，“正是这些时刻揭示了一个经理人职业生涯的真实质量。”
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