美酒、音乐与私人飞机：资产支持型私募债务引发关注——彭博社

在向资产支持金融领域投入数十亿美元后，私募信贷管理者和投资者开始仔细审视，如果他们的投资出现问题，他们究竟能收回什么。

随着抵押品类型从抵押贷款、音乐版税到飞机等实物资产不一而足，这个问题的答案可能意味着轻松回收与陷入难以出售困境之间的区别。制造设备可能被螺栓固定在工厂地板上。支持贷款的优质葡萄酒可能已经变质。或者公司的产出可能过于专业化，几乎无法脱手。

在该行业保险公司对投资级评级策略需求的推动下经历了一段快速增长期后，投资者正变得更加谨慎。KKR & Co.最近在一轮融资中筹集了约65亿美元用于投资资产支持金融，该公司估计到2029年市场规模可能增长到超过9万亿美元。

“抵押品的价值仅与贷款人在需要时执行的能力，或者贷款人需要占有时的流动性相当，” Mercer欧洲私募信贷主管Tamsin Coleman表示，该公司帮助投资者制定和实施策略。

资产支持金融呈现稳定增长

来源：Integer Advisors和KKR Credit根据截至2024年3月31日的最新可用数据进行的研究估计，数据来自各国官方/贸易机构以及公司报告

注：不包括证券化或出售给政府机构的贷款，以及通过资本市场或其他二级/银团渠道获得的资产。

私募信贷公司已筹集大量资金投资于企业贷款，随着传统目标利差收窄，它们正寻求多元化。与此同时，大型投资者正在寻找额外收益，并可以投资于资产支持金融等评级较高的领域。这两种动态——恰逢银行从某些领域撤退——导致了快速增长，使回收问题成为焦点。

当Kartesia资产金融公司——收购由Kartesia管理公司在2023年（当时名为Flexam资产管理公司）——首次不得不接管资产时，它发现自己持有的工厂设备是为单一客户的生产而特别定制的，以至于转售将极其困难。

如今，该公司只对直升机等可移动资产提供贷款，并且为每项投资抵押品配备了视频监控系统，确保它们不会丢失或被盗。

“我可以随时查看我融资的任何资产在世界上的位置，”管理合伙人Fabrice Fraikin在一次采访中表示。“在少数不得不回收资产的情况下，我们从这些经历中吸取了教训。”

更安全的投资

资产支持融资被认为比传统直接贷款更安全，因为贷款方拥有更强的担保。通常，抵押品会被置于破产隔离载体中，一旦借款人停止还款即可处置。这与直接向企业放贷不同——在后一种情况下，投资者通常对其债权标的没有直接所有权。

多数情况下，企业贷款方能在经营良好时从现金流中收回本息。但当投资恶化时，贷款方可能被迫与股东谈判、接管整个企业，甚至诉诸法庭才能追回资金。

ABF的损失率通常以基点计量*——根据另类投资科技公司ICapital数据，普遍维持在10-20个基点——*而非百分比，这反映出近年投资者损失极低。例如截至2024年3月，Kartesia资产金融公司报告的年化损失率仅为19个基点。

尽管如此，投资者警示称，随着ABF需求激增，底层资产种类也日趋复杂。

即便同类抵押品中回收率也存在差异。隆奥资产支持贷款基金联席经理Georges Gedeon指出，房地产虽是常见担保物，但住宅房产比未完工商场更容易变现。

同样地，虽然药品等实物商品保质期相对较长，但生鲜易腐品则不然。Gedeon表示，在这种情况下，分销商持有的应收账款才是更有价值的抵押品形式。

对于Mercer的Coleman而言，这类资产类别相对新颖，正是需要谨慎对待未经考验的投资经理的原因。

“尽管听起来可能有些奇怪，但你确实希望看到一些重组案例，“她说，“这些时刻才能真正检验出管理人的历史业绩质量。”

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