特朗普关税为斯穆特和霍利赢得第二次机会 - 彭博社
John Authers
经济逻辑如瑞士手表般精准运转。
摄影师：关冰/彭博社 订阅约翰·奥瑟斯的新闻简报直达邮箱，请点击此处注册。
今日要点：
- 反弹：美国股市创下五月以来最佳单日表现。
- 关于关税，关键在于其他各方退缩了，而非特朗普。
- 修正美国经济数据看起来确实令人望而生畏。
- 新兴市场，尤其是印度，似乎成为关税政策输家。
- 附：几首奇怪的体育颂歌（金泰尔角，有人听过吗？）
关税假设
我们即将验证里德·斯穆特和威利斯·霍利是否始终正确。唐纳德·特朗普自称保护主义者，如今他实施的关税效力已堪比大萧条时期那两位美国立法者命名的恶名昭彰的关税法案。资本经济公司图表显示：
这也正是特朗普新贸易政策的形态——该政策现在看来至少会持续数月，甚至可能更久。若当前确已成为新贸易常态，传统认知至少在三个重要层面已被证伪：
- 1月（或4月8日延期后）实施的关税远高于预期。
- 迄今为止，它们对通胀或失业的影响微乎其微。
- 几乎没有国家采取报复措施。
后两点抵消了第一点可能造成的任何损害。从特朗普实现目标的能力来看，迄今为止的故事是他取得了压倒性的成功。其他国家没有反击。无论是市场还是迄今为止的宏观经济数据，都没有对他的行动自由施加任何限制——美国股市在周一的反弹后依然坚挺，仍接近历史最高点。关税还为政府带来了可观的财政收入。
彭博社观点* 莫迪需要白宫不再施压
- 贸易协议中的“输家”站在经济学一边
- 核潜艇调动不是你在社交媒体上宣布的事情
- 中立立场让瑞士在关税问题上无路可走 总体而言，情况比斯穆特和霍利要好得多，他们在1930年通过了关税法案，并在1932年双双被赶出国会。那次保护主义事件发生在美国拥有贸易顺差时，随着大萧条的加深，美国遭到了广泛的报复。这一次，条件更有利。
这是特朗普深信不疑的政策，并且实施它需要不小的政治技巧。现在我们需要看看它是否有效。经济逻辑是无情的，但它不像物理学；它通过数百万人的决策运作，可能需要数年时间才能显现效果。长期来看，市场跟随经济，但在短期内，它们可能会犯严重的错误。典型的例子是全球金融危机，主要是由于对美国房地产的过度投资造成的。房屋建筑商的股票泡沫在2005年达到顶峰，房价在一年后达到顶峰。股市又上涨了一年，而崩盘直到2008年才发生：
预言之崩盘纪事
全球金融危机表明市场对预警信号的反应可能滞后
来源：彭博社
数据以2002年9月30日为基准日进行百分比升值标准化处理。
本轮政策对美国将产生通胀效应——实质上相当于新增消费税，而对其他国家则造成通缩压力，因其工业竞争力被削弱。全球经济活力都将因此放缓。即便制造业真的回流，这一过程也将耗时数年并导致关税收入减少。这并非暗示冲击会堪比2008年灾难，但当前企业为避税提前进口的现象，并不能证明保护主义会比斯姆特-霍利法案时期更奏效。
瑞银美国首席经济学家乔纳森·平格尔估算，实际关税率已从16%升至19%，接近斯姆特-霍利法案时期水平，并警告不确定性仍未消除。最严峻的是医药行业关税威胁——总统提议征收200%关税。若这一极端情况成真，仅此一项就会使美国整体实际关税率再提升13个百分点。
目前最新加征关税将使美国经济增速再降0.2个百分点；此前关税上调已令瑞银预测值从2.5%降至1.6%。那么市场为何反弹？增长预期下调强化降息理由，同时美元贬值助力美企利润增长且未受报复性关税冲击。这一切表明美股能在斯姆特-霍利式环境中存续——至少在该逻辑完全显现之前。
瑞士之吻
要理解当前局势的荒谬性，只需看看瑞士——这个因对美贸易顺差过大而将承受39%惩罚性关税（所有发达国家中最高税率）的国家。首先需注意，这种顺差是近年才出现的，完全由瑞士出口激增（主要是今年早些时候向美国出口大量金条）驱动。这与美国对瑞出口限制毫无关系，且瑞士已无让步空间——现行关税本就极低：
究竟在报复什么？
美瑞贸易逆差系近期出现，由黄金流动导致
来源：彭博社
此外，瑞士法郎的避险属性使其成为全球估值最高的货币之一。过去十年美元贬值20%，大幅提升了美国进口商品竞争力。美国长期抱怨非关税壁垒，尤其针对人为压低货币汇率的行为——这项指控完全无法适用于瑞士：
不存在的非关税壁垒
美元贬值使美国对瑞出口更具竞争力
来源：彭博社
瑞士正匆忙寻求让步方案，但难以想象能提供什么让步，更遑论各方如何从中获益。
金砖失色
对印度购买俄罗斯石油加征关税的威胁并不意外。巴西因"不公正"对待前总统、特朗普盟友博索纳罗（现正遭软禁，故此举无济于事）而承受50%关税。此前南非因所谓"白人种族灭绝"的荒谬指控被盯上，导致对美出口面临30%关税。
鉴于华盛顿对金砖国家（巴西、俄罗斯、印度、中国和南非）新近表现出的怀疑态度，这些国家获得宽大处理的可能性微乎其微。就巴西而言，Signum Global Advisors的拉斐尔·奇指出，从特朗普甚至对据称是盟友的印度总理纳伦德拉·莫迪都采取强硬立场来看，他很可能对路易斯·伊纳西奥·卢拉·达席尔瓦总统提出很高的让步要求。这种对立可能会削弱对新兴市场的信心，并可能瓦解一个作为日益脆弱的美国例外论叙事的可行替代方案而获得关注的交易。特别是对于卢拉和莫迪来说，在国内压力下不能显得软弱，还存在实际遭到报复的风险。
MSCI新兴市场指数相对于标普500指数的表现表明，这一假设有很大依据：
疲软的初步迹象
美国例外论的有希望的替代方案正在减速
来源：彭博社
摩根大通的新兴市场货币指数创下去年11月以来最差的月度表现，结束了在数月的关税动荡和美国利率上升中幸存下来的反弹：
美元领先新兴市场货币
美元在7月表现强劲收官
来源：彭博社
数据以2024年8月5日为基准，标准化因子为100。
外汇走软部分归因于美国经济数据的韧性。花旗集团的亚历克斯·桑德斯还指出拉美地区铜价暴跌、中东欧及非洲货币受欧元溢出效应等地域特殊性因素。目前尚难判断这种疲软态势是否会持续。美国银行的大卫·豪纳警告称“我们认为风险溢价相对较低，而夏季后数据可能最终会显示关税对全球增长和通胀产生更大影响，这存在重大不确定性。”
豪纳同时指出，关于可信度的问题已导致美国国债收益率与新兴市场的关系出现倒挂。通常情况下，收益率上升对新兴市场造成的冲击远甚于今年所见。只要美国实际利率（相对于通胀）保持低位，这种动态就可能持续。大选以来，通胀盈亏平衡与期限溢价同实际收益率之间的分化趋势日益显著：
虽然关税对所有新兴市场都构成阻力，但某些国家将面临特殊困境。BCA研究的拉吉布·普拉马尼克指出，对俄罗斯原油实施有效禁运将冲击印度的国际收支和货币汇率。这可能导致印度财政和货币政策进一步收紧，并压缩企业利润。这将成为突出问题，因为印度股市目前堪称全球唯一估值比美股更高的市场：
印度：下行空间犹存
印度股市价格已反映过多乐观预期
来源：彭博社
与此同时，在特朗普加大对俄外交施压之际，欧佩克+增加供应的决定犹如双刃剑。自5月以来，该组织已同意与非欧佩克+产油国共同增产逾200万桶/日，以消化今明两年新增需求。彭博经济学家齐亚德·达乌德估算，此举使油价自4月以来下跌13美元，为消费者、央行官员及希望避免通胀再起的贸易保护主义政客带来喘息空间。达乌德补充道：
对全球经济而言，供应充足是福音。诚然，这只是将收入从生产者转移给消费者，但这种转移往往会刺激支出和经济增长。若需求疲软，则预示更黯淡的前景——不是繁荣将至，而是经济放缓。
另一方面，油价下跌将挤压石油出口国的公共财政。若产油国难以获取足够资金履行债务义务，可能推高信用风险溢价，并迫使企业缩减扩张计划。
**——**理查德·艾比
生存指南
说到体育颂歌，虽无人能解释为何《挣脱欲望》和《甜蜜卡洛琳》这类与体育无关的歌曲风靡全球，但此类案例不胜枚举。俱乐部热衷采用知名球迷的颂歌：曼城队伴着绿洲乐队出场，曼联队则选择石玫瑰乐队；阿斯顿维拉因黑色安息日而沸腾；布莱顿队用胖男孩斯利姆热场。有些选择颇为奇特：阿森纳沿用村民乐队《走向西方》作为入场曲，因其旋律与老助威歌《阿森纳1-0》契合；诺丁汉森林选用Wings乐队《金泰尔角》——该队1977-78赛季夺冠时的榜首金曲；华盛顿国民队2019年世界大赛夺冠时，因某击球手为取悦两岁女儿选择《鲨鱼宝宝》作为登场音乐，全场随之欢唱。
在体育界几乎普遍流行的非体育类国歌包括Blur的《Song 2》；《Whoomp There It Is》（本垒打后播放），Baha-men乐队的《Who Let the Dogs Out》；White Stripes的《Seven Nation Army》（这首歌也进入了政治领域），The Killers的《Mr. Brightside》，Gary Glitter的《Rock and Roll Part 2》（因歌手恋童癖定罪后不再那么受欢迎），《Na Na Hey Hey Goodbye》（最著名的版本来自Bananarama），Jock Jams的《Let’s Get Ready to Rumble》（由Michael Buffer献声），以《Knees Up Mother Brown》曲调改编的“谁吃光了馅饼？”（英国球迷用来嘲笑任何被认为超重的人），或是Guns n’ Roses的《Welcome to the Jungle》。没有什么能比得上Queen的《We Are the Champions》（尤其是另一面还有《We Will Rock You》），但这首歌的相关性更明显一些。还有其他的吗？
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