对冲基金因垃圾股反弹受挫，该怪谁？——彭博社
Aaron Brown
散户大战机器。
摄影师：Michael Nagle/Bloomberg
量化股票对冲基金近两年来表现强劲，2025年上半年尤为出色。但许多最知名的基金在6月、尤其是7月出现亏损，量化交易员将之归咎于散户日内交易者引发的"垃圾股暴涨"。
这在多个方面似乎前所未有。此前的网红股热潮由中长期散户投资者推动，而以往量化对冲基金的亏损虽更剧烈但仅持续数日。如今我们看到的却是日内交易散户导致量化基金连续数周小幅亏损。此前量化股票策略多空头寸同时受损，这次却只集中在空头头寸。据彭博新闻社上周四报道，高盛集团做空最严重股票篮子正以接近纪录的速度飙升，其投机交易指标达到三年多来最高水平。
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- 对英国的末日预言言过其实 目前，垃圾股反弹似乎只影响了量化股票基金投资者以及推动上涨的资金来源，正如《商业内幕》近期报道所述。若持续下去，可能会对市场产生更广泛影响。
在量化股票因子投资中，“垃圾”具有特定含义。量化股票因子是通过做多具备优良特性的股票，同时做空具备不良特性的股票来构建的基准投资组合。例如价值因子可能买入高账面市值比的股票，并做空低账面市值比的股票；动量因子则可能买入过去一年涨幅较大的股票，同时做空涨幅微弱或下跌的股票。
多数因子组合都包含某种质量因子——做多盈利增长、管理完善、资本利用高效的公司股票，同时做空低利润或亏损、业务萎缩、管理不善、资本利用低效的公司股票。具体指标及权重因基金而异。大型量化对冲基金AQR资本管理公司将其质量因子命名为"优质减垃圾"，另一常见版本称为"q因子"。最著名的Fama-French三因子模型就包含盈利能力和投资两个质量相关因子，这些质量因子做空的股票通常被称为"垃圾股"。
虽然我已不再从事主动量化股票投资，但从业内朋友处获悉，近期出现了异常现象：自6月初开始，7月加速上涨的垃圾股导致做空这些股票的基金蒙受损失。上涨模式显示出散户日内交易者的操作痕迹。多家量化基金的亏损仅来自空头头寸——其持有的优质股票表现正常，但做空的垃圾股却异常强势反弹。
垃圾股的涨幅全部出现在交易时段，隔夜会部分回吐。持有中长线仓位的散户倾向于在晚上下班后做出决策，并在开盘时下单执行。如果是由他们推动上涨，我们应该会看到垃圾股从前一晚收盘价到次日开盘价上涨，并在交易时段回吐部分涨幅。而实际情况恰恰相反，这表明本轮上涨是由日内交易者推动的，他们只在白天交易且通常不留隔夜仓。
这种现象仅见于美股。结合订单规模和时间模式来看，这更像是散户而非机构买入。但与以往散户引发全市场波动的情况不同，社交媒体上并未出现病毒式传播的热门话题。因此关于散户日内交易者的推测可能有误，或者他们的行为模式已发生变化。
无论何种解释，最可能的结局是垃圾股涨势乏力后价格回落。灵活锁定每日收益的交易者保住盈利，量化基金挽回损失，而反应滞后的日内交易者以及高价接盘垃圾股的中长线投资者将成为输家。
另一种可能是这些股票确有价值。处于转型期的创新企业或困境反转公司有时难以与垃圾股区分。或许某些散户日内交易者发现了股票量化分析师忽略的亮点。毕竟青蛙也可能变王子（非投资建议）。
垃圾股反弹引发量化股票危机的可能性似乎不大，但这并非完全不可能。有迹象表明，它已经导致了一些去杠杆化行为——企业平仓、卖出部分多头头寸并买入回补空头头寸。由于去杠杆化操作会推动价格朝与量化押注相反的方向变动，这将导致其他量化基金亏损，进而可能引发更多去杠杆化。理论上，这可能造成像2007年8月量化股票危机那样剧烈的连锁反应。当时高盛全球阿尔法基金（当时的大型量化股票基金）的关闭，曾导致其他类似基金在一周内遭受巨额损失。
我认为可能性较低的原因是，问题仅限于美股的质量因子，且多数量化股票基金年初至今及两年期表现强劲。市场波动性不大。尽管当前政治和军事方面的担忧高于平常，但金融界似乎秩序井然。不过，垃圾股若持续无理由反弹，其对整个市场产生重大影响的可能性就越大，而这种影响更可能是负面而非正面的。
科学家兼科幻作家艾萨克·阿西莫夫曾写道：“科学中最令人兴奋的、预示新发现的短语不是’我发现了’，而是’这有点奇怪…’“2025年7月，垃圾股就出现了这种奇怪现象。更多彭博观点精彩内容：
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