沙特阿美股价暴跌后，溢价优势被西方同行反超——彭博社

沙特阿美长期稳居全球最大石油公司宝座，但今年其股价表现却在同行中垫底。

当西方石油巨头股价反弹时，阿美股价却暴跌14%。其跌幅远超沙特大盘指数，更创下新冠疫情爆发后的新低。

投资者存在多重担忧——股息削减、全球石油供应过剩迫近、与竞争对手相比缺乏长期增长潜力——这些因素表明阿美作为国有石油公司皇冠明珠的地位正在削弱。阿美公司拒绝置评。

“国有石油公司通常较西方综合石油企业存在估值折价，阿美曾是例外，“晨星投资服务公司策略师艾伦·古德表示，该公司对该股持持有建议，“市场可能正在重新调低估值以与其他国有石油公司看齐。”

阿美股价暴跌致最大石油公司落后同业

相对股价表现百分比变化

数据来源：彭博社

数据以2025年1月1-2日为基准进行百分比标准化处理

对阿美而言这是惊人下挫，其市值已从2022年2.4万亿美元峰值蒸发逾8000亿美元。沙特政府及其主权基金仍持有98%股份，因此股价下跌将影响其后续售股融资规模，这原是沙特经济转型计划的重要潜在收入来源。

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沙特阿美当前股价较2024年二次发行的每股27.25里亚尔发行价低约12%，较2019年上市以来的平均市值低约19%。

即便如此，沙特阿美仍以1.55万亿美元市值稳居全球最具价值石油公司宝座，并持续提供行业最高的股息回报。其资产负债表稳健，在现金流不足时仍有充足举债空间支持发展。彭博数据显示，覆盖该股的分析师无一给出卖出评级。

自首次公开募股以来，投资者始终给予沙特阿美高于同行的估值溢价，这源于其优质低成本资产优势。该公司拥有全球最大石油储量，宣称包含投资在内的单桶生产成本不足12美元，而国际油企平均水平接近28美元。

2022年中期俄乌冲突推高能源价格时，沙特阿美市盈率曾达MSCI世界能源指数（涵盖埃克森美孚、壳牌等西方巨头）平均水平的两倍多。如今这一溢价已明显收窄。

今年油价剧烈波动是关键因素。在沙特主导的OPEC+联盟增产与美国总统特朗普发动贸易战的双重影响下，国际基准布伦特原油从1月的每桶80美元上方暴跌至5月不足60美元。6月以美与伊朗开战又推动油价重返80美元，目前伦敦市场交易价已回落至70美元下方。

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“对沙特阿美而言，油价走弱抵消了原油产量的增长，“迪拜券商Tellimer股票策略研究主管哈斯纳因·马利克表示。

根据彭博汇编的分析师预估，该公司8月5日公布财报时，第二季度调整后净利润预计将降至约240亿美元，较去年同期下降约五分之一。

沙特阿美负债率在石油巨头中处于最低水平

资料来源：公司报告

投资者不仅考虑油价和利润，还对2024年获得的与业绩挂钩的大部分股息消失作出反应。虽然沙特阿美预测其基础股息将进一步增长，但总派息额仍将减少——今年约为850亿美元，低于去年的1240亿美元。

即使大幅削减股息，第一季度派息仍比自由现金流高出近20亿美元。公司正在扩大借款以填补缺口，凭借3月底仅5%的净负债权益比（壳牌为19%），这一操作对该公司而言游刃有余。

晨星分析师古德表示，沙特阿美的基础股息看似可持续，“但若油价不大幅上涨，派息水平将无法恢复至去年水平。估值可能需要降至更低水平，才能确保基础股息收益率具备竞争力。”

沙特阿拉伯阿美公司拉斯塔努拉炼油厂的原油储罐。来源：彭博社投资者也在质疑阿美公司的增长潜力。随着英国石油公司和壳牌等国际竞争对手缩减部分绿色目标，重新聚焦石油和天然气，以及埃克森美孚等生产商继续投资增加美洲产量，预计到2027年，非欧佩克+生产商将贡献全球大部分增量供应。

欧佩克+目前正在增加产量，到9月，沙特阿拉伯将能够每日增产近1000万桶，比4月增加100万桶。阿美公司的产量仍将远低于其1200万桶/日的全部潜力。

该公司表示，生产和销售目前闲置的产能可能释放数百亿美元的额外现金流。到本十年末，随着用天然气或可再生能源替代国内发电燃烧的原油，预计将额外释放100万桶/日的石油产量用于出口。

沙特阿拉伯的财政前景为阿美公司股东带来了另一个风险——政府可能会出售更多公司股份。目前沙特正面临赤字，原油交易价格远低于国际货币基金组织估计的政府平衡预算所需的每桶92美元。

该王国在一年多前的沙特阿美股票二次发售中筹集了超过120亿美元。二次发售结束后一周内股价下跌约2%，并在2024年8月初跌破27.25里亚尔的发行价。自今年3月以来，股价持续低于发行价。

伦敦Ninety One公司新兴市场股票投资组合经理Varun Laijawalla表示：“流通股中仅2%公开交易”，其余由沙特政府及主权财富基金持有。他认为"未来股权出售可能带来的潜在压力"对该公司股价的影响，可以说与油价波动和股息变化同等重要。