职位描述——寻找更好的数字，否则后果自负 - 彭博社
John Authers
现在是个退缩的好时机。
摄影师：亚伦·施瓦茨/CNP 想要约翰·奥瑟斯的新闻简报直接发送到您的收件箱，请在此处注册。
今日要点：
重击
势头反转的速度令人惊讶。自美国政府四月份首次宣布从解放日关税中退让以来，风险资产的涨势看起来势不可挡。没有任何事情——甚至美国对伊朗的袭击或几乎未作修改的关税重新实施——都无法阻止股票的无情优异表现。但连续第二个夏天，八月份以股票（以SPY交易所交易基金为代表）相对于债券（以TLT ETF为代表）的戏剧性反转开始：
八月市场再度逆转
股市创下自解放日以来相对于债券的最差表现
来源：彭博社
注：标准化基准：100=2024年1月1日
去年那场短暂骇人的市场逆转以东京为核心，源于一份令人失望的失业报告。当时触发所谓"萨姆规则"引发警报——该规则以彭博专栏作家克劳迪娅·萨姆命名，通过失业率从近期低点上升速度来预测经济衰退。而本次数据显示，萨姆规则表明衰退并非必然。去年只是虚惊一场：
并非全盘皆输
尽管失业数据确实糟糕，但并未明确指向经济衰退
来源：彭博社
今年八月的市场震荡始于疲软的就业数据，随后零散的供应经理人调查加剧担忧，紧接着传出总统解雇劳工统计局局长埃里卡·麦克恩塔夫的消息。美联储理事阿德里安娜·库格勒辞职的新闻在纽约市场收盘前爆出——这意义重大，因为为特朗普提名的下任美联储主席人选可能在数周内进入董事会。这将削弱现任主席杰罗姆·鲍威尔的权威，同时制造混乱。以下是新闻对美元的影响：
美元的黑色交易日
经济数据带来重击；高层人事变动雪上加霜
来源：彭博社
这种市场反应合理吗？或许是的。数月来美国就业市场展现出反常韧性。尽管就业人数仍在增长，但最新报告包含大幅下修数据，显示自2011年以来最疲弱的就业增长：
劳动力市场疲软态势明朗化
这是疫情之外自2011年以来最疲软的三个月就业增长
数据来源：彭博社
这从多方面来看都不是好消息。但确实为降息提供了明确依据——正如总统所要求的那样。问题在于通胀正在抬头。数据表现矛盾却令人担忧。美联储青睐的个人消费支出平减指数通胀指标于周四公布。采用达拉斯联储修正均值（被统计学家视为潜在通胀压力的风向标）衡量时，其趋势呈上行态势。通胀始终未能回落至美联储2%的目标：
错误方向的趋势
纯粹派定义的核心通胀已开始回升
数据来源：达拉斯联邦储备银行、彭博社
这可能不足以阻止9月降息，但确实值得警惕。虽然ISM制造业报告表现不佳，但至少带来一丝安慰：制造商支付价格较预期大幅下降。尽管仍处于高位，但这确实表明经济放缓正在抵消通胀压力：
价格乐观主义的理由
高企的制造业价格远低于预期
数据来源：彭博社
这些因素共同导致两年期美债收益率创下自2023年12月联邦公开市场委员会会议（已被淡忘的鲍威尔政策转向事件——当时看似承诺即将降息却未兑现）以来最大单日跌幅。本周早些时候，尽管遭到几位同僚反对，他仍拒绝再次转向。但对于数据导向的美联储而言，如今能改变局势的是数据变化而非联储表态：
数据转向时，市场亦随之而动
两年期国债收益率创下自2023年12月鲍威尔政策转向以来最大跌幅
来源：彭博社
市场对美联储政策路径的预期转变清晰可见。就业数据公布后，彭博全球利率概率函数显示隐含联邦基金利率预期大幅下调。期货市场预计明年年底利率将跌破3%：
就业数据改写政策航向
在鹰派基调的FOMC会议后，市场转向鸽派预期
来源：彭博社
去年八月市场暴跌后，美联储实施了大幅降息，随后很快被特朗普胜选预期的热潮所淹没。企业盈利韧性也起到支撑作用。历史很可能会重演。
彭博观点* 对英国的末日预言言过其实
- 害怕坐飞机？我才不会！
- 独角兽企业或成股票分析师救命稻草
- 诺和诺德困境揭示市场管理同样重要 本次存在两大新风险因素。首先通胀正在抬头。上周五美国政府非但没有退缩，反而宣布对多国加征高额关税。当前市场尚未消化这些影响。其次，美国政策公信力遭受质疑——政府反复无常的关税政策及试图撤换鲍威尔的举动加剧了这种担忧。劳工统计局的最新报告又增添了新的变数。
迁怒于信使
杀害信使在历史上由来已久且声名狼藉。希罗多德的记载中就有斯巴达人处决波斯使节的事例，而惩罚坏消息传递者的观念在历史长河中不断重演。千百年来，这始终被视为愚蠢之举。那么，该如何解释总统在令人失望的就业报告公布后，决定解雇劳工统计局局长的行为？
特朗普的决策声明发布于Truth Social平台，关键内容如下：
我刚获悉我国的"就业数据"是由拜登任命的劳工统计局局长埃里卡·麦肯塔夫博士编制，她在选举前伪造就业数据企图为卡玛拉胜选造势…我已命令团队立即解雇这名拜登政治任命官员。将任命更称职的人选取代她。此类重要数据必须公正准确，绝不能被政治操弄。
值得注意的是他承认自己刚刚知晓麦肯塔夫其人便立即作出解雇决定。这一指控有依据吗？诚然，此次就业数据出现了疫情以来最大幅度的负面修正，劳动力市场实际情况比先前公布的数据更疲软，这确实是个问题：
恼人原因
除疫情时期外，这是有史以来最大幅度的就业数据下修
来源：彭博社
但这能怪麦克恩塔弗吗？恐怕不能。首先得归咎新冠疫情——2020年企业纷纷搁置政府调查回复工作，毕竟疫情期间有更重要的事要处理，而这种惯性延续至今。历史数据显示调查回复率本就低迷，因此数据需要修正并不意外：
或许不该怪劳工统计局
疫情后经济调查参与度断崖式下跌
来源：彭博社
其次，总统的前好友埃隆·马斯克也难辞其咎。今年初政府效率部对联邦机构大刀阔斧改革时，劳工统计局成为众多裁员波及的机构之一。该局早已抱怨称其不得不暂停部分城市的全部调查。
更重要的是，非农就业报告历来存在大幅修正问题，屡遭诟病。毕竟从佛罗里达群岛到夏威夷的就业人口统计本就困难重重。嘈杂的就业数据是市场分析师和政客都必须忍受的现实。佐证可见笔者2006年11月为前东家撰写的这篇专栏，当时引用巴克莱资本分析师蒂姆·邦德在非农数据发布前的观点：
就像轮盘赌一样，薪资数据多少有些随机性，但总在一个合理界定的范围内波动。经济学界为这个轮盘设定了边界，而劳工统计局的随机生成技术则完成了剩下的工作。
邦德提出，用老太太玩宾果游戏来决定债券价格也有同样的道理。劳工统计局意识到了这一点，并一直在寻找解决方案——正如贾斯汀·福克斯所指出的，这些举措反而为阴谋论者提供了更多素材。
问题在于公信力。在这种情形下接任的人选都会被质疑缺乏独立性。这一举动进一步危及美国在世界经济中的核心地位。
基于所有历史教训，迁怒于信使始终是个糟糕的主意。目前麦肯塔弗被解职的消息仅存在于社交媒体上。总统身边有幕僚清楚这是项灾难性决策；仍有时间让他们扭转这个决定。这并非临阵退缩，而是明智的政策选择。
盈利脉搏
截至目前，第二季度财报季的成绩单并不亮眼。虽然从各项指标看整体盈利表现良好：增长强劲，超出分析师预期的公司数量也相当可观。但这样的稳健表现并不能证明前景乐观，在令人担忧的宏观消息面前，也不足以维持股市的上涨势头。
公布正面盈利惊喜的股票中位数在报告发布次日仅跑赢标普500指数55个基点，低于101个基点的历史中位数"奖励"。高盛的大卫·科斯廷认为，这源于分析师在本财报季前设定的预期门槛低得不切实际——这也解释了为何未达每股收益预期的公司表现落后幅度接近历史典型平均水平的两倍：
总体而言，关税不确定性正在削弱人工智能驱动亮眼业绩的光彩，市场广度正在缩小。法国兴业银行的安德鲁·拉普索恩指出，标普500指数前十大成分股占该指数市值的40%，占总利润的三分之一。截至目前，超过半数已发布财报的公司利润率出现下降，尽管更多公司报告销售额增长。拉普索恩表示，法兴银行以下图表显示的销售额增长与利润提升之间的分化并不寻常。一个合理的解释是企业在承担关税压力而非转嫁给客户：
不过，财报电话会议分析显示，美国企业有信心度过关税风暴。提供全年每股收益指引的公司中，超过半数上调了预期，比例接近第一季度的两倍。科斯廷还指出，盈利预测上调与下调的比率（广度）达到2021年以来最高水平。在讨论关税影响的企业中，27%明确表示现在预计利润受到的冲击将小于先前估计。
另一个关键点是，即使在科技巨头之间，业务广度也在收缩。微软公司和英伟达公司将于本月晚些时候公布的财报将成为焦点。BCA Research的达瓦尔·乔希指出，这种两极分化现象伴随着它们股价近20%的飙升并创下历史新高。作为对比，苹果公司市值已蒸发7000亿美元，较峰值下跌近20%。如此大幅度的下跌应当引起警惕。
乔希认为这一走势预示反转可能不远：
太多长期投资者已转变为短线交易者。当这些长期投资者产生疑虑并想退出趋势时，该价格将失去流动性。唯一能承接抛盘的将是超长期价值投资者，而他们必然要求价格出现严重错位。
尽管AI应用对生产力至关重要的共识仍在，但正如纽约银行的鲍勃·萨维奇所言，这种共识并非坚不可摧。若要维持强势，需要证明AI能为七大科技巨头之外的其余493只股票带来更高生产力。市场对三季度的期待是AI投资回报能惠及标普500其他成分股。任何进一步延迟都将考验投资者耐心。
**——**理查德·艾比
生存指南
旅途中的新发现：Gala的《Freed From Desire》几乎成为全球体育圣歌。英格兰女足夺冠时高唱此曲；布拉格斯巴达队每次进球球迷必唱。尼尔·戴蒙德的《Sweet Caroline》更无处不在——原为波士顿红袜队专属，现蔓延至足球甚至板球赛场，还被改编成捷克语版本。两首歌皆与体育或胜利无关，为何风靡？你有其他圣歌推荐吗？祝各位本周愉快。
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