奥赛康制造商困境显示市场管理同样重要 - 彭博社
Chris Hughes
减肥药Wegovy的注射笔。
摄影师：彭博社/布隆伯格Ozempic制造商诺和诺德公司上周股价遭遇创纪录暴跌，峰值至谷底跌幅达70%，回落至2022年水平。这家丹麦制药巨头的宗旨或许是改善人类生活，但投资者在抗肥胖市场开拓中获得的收益持续缩水同样不容忽视。诺和的盲点在于未能将股价视为可管理、可利用的资产。
多年来，诺和作为胰岛素寡头垄断企业之一（与美国礼来公司、法国赛诺菲并列），一直过着相对平静的生活。尽管并非一帆风顺——2016年尤为严峻——但诺和从未面临如今这般规模的运营与战略挑战。在开发糖尿病药物Ozempic及其姊妹减肥药Wegovy的过程中，该公司突然发现自己骑虎难下。
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- 布莱斯·哈珀的九位数身价难挡MLB薪资之争 众所周知，对减肥药需求的激增超出了诺和诺德的供应能力。礼来公司凭借后发优势推出竞争药物Zepbound，并借鉴了诺和诺德的教训。临床试验数据显示Zepbound是更有效的治疗方案，这也为其提供了助力。两家公司都面临着来自所谓复方制剂（基于相似化学结构的仿制药）的竞争。业务更多元化的礼来公司股价表现更为稳健。
过山车行情
诺和诺德股价显示市场高涨预期遭遇现实打击
数据来源：彭博社
从五年跨度来看，诺和诺德仍是全球表现第三好的大型制药股，仅次于礼来和艾伯维。如果其股价能更平稳地达到当前水平，而不是在两年多暴涨三倍后又大幅回落，或许就不会引发如此大的震荡。但这话对拉斯·弗雷里高·约根森来说已无意义——他已被撤换首席执行官职务。
这种令人眩晕的股价轨迹引出了两个问题，或可粗浅地归结为"股价管理"范畴。
首先，诺和诺德本不该让市场预期失控。关键转折点在于公司对Wegovy后继产品CagriSema能达到25%减重效果的信心表态。即使在12月临床试验数据仅显示22.7%减重效果的几周前，公司内部仍坚持这一长期观点。虽然22.7%已是惊人成就，但股市反应极其失望。股价暴跌反映出市场担忧这一差距将削弱诺和诺德的竞争优势。
公司管理层常常过度关注如何推高股价。但董事会应该对股价的双向波动保持警惕。正如那句老话：承诺要保守，交付要超预期。
或许有人认为，企业无法也不应试图操控自身股价。但这并不能为诺和诺德开脱。它难道不该趁股价坚挺时将其作为收购货币加以利用吗？甚至在股价飙升前这就是个机会。诺和诺德本可以通过收购心脏病等相关领域的生物技术公司实现多元化，而非将命运过度捆绑在Wegovy这一款产品上。
诺和诺德五年表现优异
这家"诺和泰"制造商的股价表现是全球同行的两倍
数据来源：彭博社
注：以美元计价的股价涨幅，截至8月1日的五年数据（美国市场收盘价）
这很难与公司治理割裂看待。诺和诺德基金会作为控股股东拥有多数投票权但少数经济利益，这种基金会控股模式在斯堪的纳维亚地区很常见。其公开投资目标包括"积极改善人类生活"和"创造具有竞争力的长期财务回报"。
但这不意味着基金会或制药公司会忽视普通股东。基金会声明与诺和诺德保持"独立关系"，后者由独立董事会管理，并"特别注重尊重其他股东权利"。
基金会也并非被动行事。它推动了CEO的更迭。去年还达成扩大生产能力的重大协议。
但长期锚定股东是好事这一普遍观点需要加以限定。诺和诺德的股权结构和庞大体量使其免于被收购或股东激进主义影响：这两大威胁通常会迫使董事会关注股价。对于投资期限不定的控股股东而言，短期股价——无论泡沫膨胀还是破裂——都不太可能成为关注重点。
反过来，这种治理结构更可能阻碍而非促进战略机会主义行为，特别是涉及可能改变权力格局的股票发行。难怪诺和历史上回避转型交易，偏好商业合作与小规模补强收购。
由基本面驱动的长期商业价值最终决定股价。但在此期间，管理市场与管理企业同样重要。公司股票是一种资源。新任CEO马兹亚·迈克·道斯塔尔表示他不喜欢股价现状。或许他深谙此道。
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