印度证券交易委员会（SEBI）与简街资本之争：套利与市场操纵的模糊界限 - 彭博社

纽约简街集团总部所在的办公楼。摄影师：Jackie Molloy/彭博社这是恶劣的市场操纵，还是合法的交易策略？

这场争论正席卷从阿姆斯特丹到香港、纽约的高频交易界。此前印度市场监管机构指控简街集团有限责任公司人为影响股票和期货价格，以从大规模期权押注中获利。该案揭示了非法交易与做市、套利等常规活动之间有时模糊的界限。

简街表示其行为并无不当。该公司预计将辩称，其在印度的大额期权交易是对散户投资者超额需求的回应，并试图缩小现货、期货和期权市场之间的价差。

在包括印度在内的一些司法管辖区，当局必须证明被指控操纵市场的交易者意图误导其他市场参与者——并对其造成损害。这有时归结为是否存在内部通讯或其他证据表明交易者知道他们的行为存在问题。

印度律师事务所"经济法律实践"的合伙人马南德拉·辛格表示，“界限总是模糊的”，这使得套利交易与操纵市场难以区分。他指出，若交易行为对其他投资者造成不利影响，监管机构可能将激进交易模式视为问题。

印度交易所主导衍生品交易量

即便在监管措施抑制期权狂热后，其领先地位依然稳固

数据来源：期货业协会

认定操纵行为的关键因素通常还包括：该活动是否以其他情况下不会发生的方式影响市场价格，或除牟利外是否缺乏经济目的。高频交易公司利用算法在毫秒间捕捉价差的兴起，使得监管者更难解析其交易手法。

孟买IC RegFin Legal律师事务所专注基金与资产管理监管事务的律师普拉卡·杜阿表示：“在印度，市场滥用案件主要取决于能否证明主观意图。“他认为，简街集团庞大的交易量是否足以认定其策略具有操纵性，或这些策略本身是否具有滥用属性，仍有待观察。

对于新德里附近古尔冈Estee Advisors投资主管维韦克·夏尔马而言，印度证券交易委员会105页临时命令中描述的简街操作看起来是"非常典型的指数套利策略”。他认为引发监管关注的是该策略对价格产生的影响。

夏尔马表示，通常当此类套利交易规模扩大时，“收益会逐渐减少，因为你造成的市场影响会对你不利。除非制造市场影响本身就是你策略的一部分。”

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与Libor事件的相似之处

据知情人士透露，在印度证监会内部，部分参与Jane Street案件的官员认为该事件与十多年前全球金融危机后曝光的Libor操纵丑闻有相似之处。当时一群交易员被指控操纵一个作为大量衍生品参考基准的指标。

在印度，五年内衍生品交易量激增40倍，使得期权市场规模远超该国股市——衍生品成交额达到现金股票的300倍左右。

印度证券交易委员会（SEBI）指控，Jane Street的“指数操纵”行为涉及对广受关注的NSE银行Nifty指数成分股价格进行激进干预，该指数挂钩了大量期权合约。

极度失衡

印度衍生品与现货交易额比率全球最高

数据来源：世界交易所联合会

注：比率为2024年末以美元计算的现货交易额与名义衍生品成交额之比。

2024年1月某日，Jane Street在金融股指数期权市场建立大量看跌头寸，同时买入相关股票和期货——监管机构称此举人为支撑或推高了标的资产价格。SEBI数据显示，该机构期权头寸规模是其现金及期货多头头寸的7.3倍。

当日早盘，Jane Street对银行Nifty指数12只成分股中10只的股票买入量约占该股成交额的16%至25%，使其成为当日绝对最大的股票净买家。当日下午该机构平仓了所有头寸。

SEBI指出：“所有证据表明这些并非独立交易，而是蓄意操纵指数以利于其在银行Nifty指数期权头寸的战略行为。”

监管机构发现该公司在多个衍生品合约结算日存在操纵模式，指控Jane Street通过该手法非法获利484亿卢比（5.53亿美元），导致散户投资者等市场参与者蒙受损失。

简街公司在七月初给员工的备忘录中表示，2024年1月17日上午的操作只是基本指数套利交易的例证。该公司称其旨在使股票与期权价格趋于一致——这正是做市商努力实现的目标。

伦敦银行同业拆借利率案揭示了此类诉讼结果的不可预测性。欧美监管机构在发现支持其指控的通讯记录和文件后，对银行处以逾90亿美元罚款。但上月出现意外转折，英国最高法院推翻了该丑闻中两名前交易员的刑事定罪。

印度证交会上诉

印度证监会的指控并非总能通过印度法院的检验。

十余年前，印度证监会调查了信实石油有限公司（原为信实工业有限公司上市子公司，后与母公司合并）的期货及股票交易。监管机构认定信实工业及其董事长、亿万富翁穆克什·安巴尼从非法交易中获利，并处以4亿卢比罚款。但因缺乏证明市场操纵的证据，该裁决被部分推翻。

部分印度证监会裁决遭逆转

提交至印度证券上诉法庭的案件结果

来源：印度证券交易委员会

注：数据截至每年3月31日的财年

根据最新可获得的2024年3月结束的财年数据，在印度证券上诉法庭审结的案件中，超过五分之一的裁决被推翻。

简街集团已向印度证监会申请六周延期以提交对监管机构初步调查结果的回应。该集团此前已将涉嫌非法所得存入第三方托管账户，促使监管机构解除了对该公司的交易禁令。

自2024年末起，印度实施了严格限制措施以遏制导致散户投资者巨额损失的投机狂潮。简街集团案也促使其他在印高频交易公司暂停业务并缩减部分交易活动。

新规要求当地交易所取消指数期权的大部分周到期合约。据期货业协会数据，2025年上半年Nifty银行指数期权交易量同比暴跌93%。