债市痛苦交易因就业数据冲击转为回报——彭博社
Michael Mackenzie, Ye Xie
通勤者在华盛顿特区的地铁中心站登上红线地铁列车。
摄影师：阿尔·德拉戈/彭博社就在债券投资者对他们最青睐的策略产生怀疑时，这一策略正卷土重来。
美国国债周五大幅上涨，因意外疲弱的非农就业报告在经历一个月的债券亏损后引发了疯狂买盘。该数据包括向下修正，从5月和6月的统计中削减了惊人的25.8万个工作岗位，促使交易员纷纷押注美联储降息，期货市场预计下月降息概率为84%，年底前至少降息两次。
“我们现在看到的是一个完全不同的劳动力市场背景，”WisdomTree固定收益策略主管凯文·弗拉纳根表示，“没有什么比向下修正25万人更能改变局面了。”
数据的冲击因素延长了所有期限债券的涨势，但主要变动发生在短期债券。引领走势的是对利率敏感的两年期国债，其收益率下滑超过0.25个百分点，创下自2023年12月以来的最大单日跌幅。这导致短期和长期债券收益率之间的差距扩大，为押注所谓陡峭化趋势的人带来了利润。
疲软就业报告后收益率曲线再度陡峭化
来源：彭博社
这一策略自四月以来基本处于低迷状态，七月大部分时间更是造成亏损的痛苦交易，导致许多人平仓离场。关键因素在于持仓融资成本：由于维持成本高昂，必须出现持续的陡峭化趋势才能使这种押注具有价值。但模棱两可的经济数据和关税不确定性让市场缺乏催化剂。
对于坚守该交易、甚至在七月加仓的投资者而言，周五的行情既是验证，也可能预示着进一步收益的前奏。
“我们仍看好收益率曲线趋陡的观点，因此对价格走势感到欣慰，“RBC全球资产管理公司BlueBay固定收益部门首席投资官马克·道丁表示，他正押注两年期与30年期国债收益率利差将扩大。
周五，该利差创下4月10日以来最大单日涨幅，交易员们争相重建头寸，以押注美联储降息情景下收益率曲线趋陡。纽约早盘期货交易量达到平日三倍左右，追踪政策预期的合约交易量更为庞大。
一笔显著交易试图从今年多次降息中获利，首步押注九月美联储会议行动。这类前端交易策略将通过收益率曲线变陡或斜率上升获得回报。
市场定价反映的年终前美联储降息幅度
互换市场预计12月FOMC会议前将降息61个基点
来源：彭博社
注：数据基于美联储隔夜指数掉期利率及每日收盘水平
周五国债市场的抢购潮——同时伴随着股市及其他风险资产暴跌——标志着与上周早些时候的突然逆转，当时债券交易员大部分时间都在削减头寸，最终导致七月以亏损收场。
投资者尤其关注美联储主席杰罗姆·鲍威尔周三的鹰派表态，他将劳动力市场描述为"处于平衡状态”，并在整体经济数据依然稳健、通胀略高于央行预期的情况下呼吁保持耐心。
“鲍威尔基本排除了9月降息的可能性——他相当于给做空短期债券开了绿灯，“Mischler金融集团利率销售与交易董事总经理托尼·法伦表示。但他指出，就业数据过于疲软，投资者被迫平仓。
七月就业数据为那些认为美联储现在就该降息的人提供了佐证——包括持异议的美联储理事克里斯托弗·沃勒和米歇尔·鲍曼，更不用说美国总统唐纳德·特朗普。与此同时，特朗普因鲍威尔未降息而加大施压，周五更通过呼吁解雇劳工统计局局长进一步震动本已动荡的市场，指控其将就业报告政治化。
更多阅读：美联储官员沃勒与鲍曼以劳动力市场担忧为由投下反对票
随着尘埃落定，交易员需判断周五的反弹有多少是就业报告公布前拖累国债的负面情绪所致。债券多头面临的挑战在于：就业形势恶化是否预示着经济将大幅走弱，从而消除未来几个月关税推高通胀的风险。
而这仅是单一数据点：在美联储下次政策会议前，还将有两份关键经济数据待公布，包括两份通胀报告和另一份非农就业报告。
摩根大通投资管理公司投资组合经理普丽娅·米斯拉表示，7月就业报告"明显提高了9月降息的可能性，但并非板上钉钉，因为失业率仍处于低位，且有效关税税率上升仍可能带来通胀上行风险。“她指出，就业疲软与通胀粘性之间的"更大张力可能导致市场在消化降息时机和节奏时出现颠簸”。
米斯拉倾向于增加整体债券敞口，并"减少投资组合中的部分陡峭化头寸，以应对关税与移民减少带来的滞胀性政策组合”。
彭博策略师观点…
“头寸方面的痛苦显而易见，这可能产生多米诺骨牌效应。资产管理公司周五大举买入国债。政府数据显示，该群体近期削减了多头头寸，这种情况现在很可能正造成困境。”
——MLIV利率策略师艾丽斯·安德烈斯。点击此处阅读更多
除了数据之外，投资者还在为下周季度再融资中大量国债的发行做准备，这可能有助于支持收益率曲线趋陡的趋势。政府将发行1250亿美元的证券，其中包括总计670亿美元的10年期和30年期国债。这些发行可能会推高长期收益率，而由于对财政债务和赤字的担忧，长期收益率已经面临压力。
牛津经济学院分析师约翰·卡纳万表示：“收益率曲线趋陡的倾向可能会在短期内将10年期国债收益率推高至4.30%以上，尤其是在市场通过下周的国债再融资拍卖进行布局的情况下。”
10年期国债收益率周五收于约4.22%。
马尔伯勒投资管理有限公司的投资组合经理詹姆斯·阿西表示，他仍然持有收益率曲线趋陡的头寸，但这一趋势可能需要时间才能进一步发展。考虑到贸易和通胀不确定性的交叉影响，需要更多经济增长放缓的确认。不过，他最终认为这些数据会到来，为降息铺平道路。
阿西说：“如果我们进入一个适当的降息周期，收益率曲线总是会牛市趋陡，这正是我们所预期的。”
关注要点
- 经济数据：
- 8月4日：工厂订单；耐用品订单；资本品订单
- 8月5日：贸易收支；标普全球美国服务业和综合PMI；ISM服务业指数
- 8月6日：MBA抵押贷款申请
- 8月7日：非农生产率；单位劳动力成本（第二季度）；初请失业金人数；批发贸易销售和库存；纽约联储1年期通胀预期；消费者信贷
- 美联储日程：
- 8月6日：理事丽莎·库克；波士顿联储主席苏珊·柯林斯
- 8月7日：亚特兰大联储主席拉斐尔·博斯蒂克
- 8月8日：圣路易斯联储主席阿尔贝托·穆萨勒姆
- 拍卖日程：
- 8月4日：13周、26周国债
- 8月5日：6周国债；52周国债；3年期国债
- 8月6日：17周国债；10年期国债
- 8月7日：4周、8周国债；30年期国债