华尔街与华盛顿长达数月的休战期正在瓦解——彭博社

数月来，华尔街对唐纳德·特朗普的贸易战和美联储长期维持高利率的立场不屑一顾——坚信坚韧的经济将继续支撑美国市场。

本周，这种信心开始瓦解。疲软的就业增长和特朗普最新一轮关税措施动摇了投资者的信心，加剧了美联储主席杰罗姆·鲍威尔降息的压力，并暴露出对白宫保护主义举措的新不安。

在美国报告显示劳动力市场急剧放缓后，持续近三个月的市场平静在周五被打破。交易员纷纷涌入政府债券这一安全资产——将两年期国债收益率推低至3.68%，这是自2023年12月以来的最大单日跌幅——同时加大了对下个月降息的押注。美元下跌，标普500指数从历史高点继续回落，遭遇了自五月以来最糟糕的一周。

“在我们看来，今天的报告最好被描述为‘坏消息就是坏消息’，”ClearBridge Investments经济和市场策略主管杰夫·舒尔策表示。“随着就业创造处于停滞水平，且关税逆风即将到来，未来几个月就业数据出现负增长的可能性很大，这可能会引发对经济衰退的担忧。”

避险情绪升温

国债收益率创2023年底以来最大单日跌幅

来源：彭博社

乏善可陈的就业数据促使特朗普指示官员撤换劳工统计局专员，埃里卡·麦克恩塔弗在毫无证据的情况下被指控将数据政治化。

“美国公共统计数据是黄金标准，“文艺复兴宏观研究公司经济主管尼尔·杜塔表示，“仅仅因为它们告诉了你一些你不喜欢的信息就质疑它们，这会削弱市场信心。”

地缘政治紧张局势加剧了市场的避险情绪。特朗普称，鉴于俄罗斯前总统德米特里·梅德韦杰夫"高度挑衅性"的言论，他已下令核潜艇部署在"适当区域”。

市场走势与7月份形成鲜明逆转——当时受强劲盈利和依然健康的经济提振，美元走强，避险交易被抛弃，美国股市表现优于国际同行。

到本周末，这种说法看起来更加站不住脚。特朗普的新关税政策——将美国对全球进口商品的平均关税提高到15%，为20世纪30年代以来的最高水平——出台之际，数据显示过去三个月就业增长平均为区区3.5万人，这是自疫情以来最糟糕的表现，部分原因是特朗普削减支出。经济放缓的前景促使交易员将9月降息的可能性从本周早些时候的40%上调至91%。

‘紧盯退场信号’

“许多人都紧盯着退场信号，”Themis Trading股票交易联席主管乔·萨鲁齐表示。“疲弱的就业数据应会强化9月降息的预期，但有人担心美联储等待时间过长。”

降息预期令美元汇率暴跌1%，创下4月以来最大单日跌幅。在经济增速忧虑中，对周期敏感的标普500成分股领跌。罗素2000小型股指数连续第五日下挫，录得两个多月来最差单周表现。

最新数据还显示美国制造业萎缩幅度创九个月新高，这突显出鲍威尔及美联储其他利率制定委员会成员在未来数周乃至数月面临的困境——正值特朗普及其内阁加大力度批评央行降息行动过于迟缓。

许多经济学家指出，特朗普的惩罚性关税及其单方面改写国际贸易规则的企图，正在破坏本可通过降息支撑的经济——其措施提高了美国企业的生产成本，并对普通民众变相征税。与此同时，这些关税可能刺激通胀回升，即便劳动力市场走弱，也可能阻止美联储实施宽松政策。

美元逆转

七月反弹后美元重拾跌势

来源：彭博社

当前局势削弱了投资者对美国经济走向以及资产价格走势的信心。

自4月股市因关税问题暴跌以来，随着交易员重新评估经济现实（期间股票市值增加了15万亿美元），市场波动性急剧上升。衡量股票期权成本的Cboe波动率指数首次突破备受关注的20关口。高收益债券和投资级债券的类似指标也有所攀升。

安联投资管理公司高级投资策略师查理·里普利表示：“投资者在等待关税和利率上升导致经济活动放缓的影响时，可能过于自满。与关税相关的经济降温正在开始显现。劳动力市场状况疲软应引起美联储的注意，鉴于近年来美联储一直采取被动应对策略，未来几个月美联储采取行动的可能性应该更高。”

美元和股市双双下跌提醒人们，美国资产并非不受经济和地缘政治冲击的影响。在美国银行对基金经理的调查中，做空美元（有史以来首次被评为"最拥挤的交易”）被证明是最大的错误之一，因为美元出现了特朗普上任以来的首次月度上涨。在美国银行调查中持续占据主导地位的美国怀疑论者在股市也遭遇挫折，标普500指数连续第三个月跑赢全球其他市场。

显著负面因素

对于近期坚持偏好非美资产的投资者而言，市场再度走弱可能是个可喜的变化。美国世纪投资管理公司多元资产策略首席投资官Rich Weiss仍保持低配美股仓位，理由是估值过高。

“财政赤字、关税和通胀问题都潜藏着重大风险，“他表示，“特朗普总统本人给整个经济体系注入的不确定性表明，我们仍需保持一定谨慎。”

“美国优先"贸易政策与对经济实力的质疑所形成的拉锯战，正让本就疲于应对快速变化市场叙事的资管经理们头疼不已。

以根据宏观经济和市场趋势投资的群体为例。HFRX宏观/CTA指数今年已累计下跌3%，或将创下2018年以来最差年度表现。

“尽管近几个月增长稳健且投资者对关税问题更为乐观，但今日疲软的就业报告与关税不确定性形成双重打击，“科文公司多元资产解决方案主管Jeffrey Palma指出，“这一背景提醒我们，前方仍存在重大风险。”