特朗普关税之痛蔓延 福特、UPS和史丹利预警经济放缓——彭博社

关税政策冻结了投资决策，这种收缩态势正拖累美国工业企业。

摄影师：卢克·夏雷特/彭博社*想要直接收阅《工业力量》简报，请点击此处订阅。*这场百年来国际贸易关系的最大重置开始显现恶果——尤其是在唐纳德·特朗普总统全面关税政策本应扶持的制造业领域。原意助力的行业。

对于尚未与白宫就关税税率达成协议的国家和地区——包括加拿大、台湾和瑞士——暂缓加税的宽限期已于周五截止。据彭博经济研究数据，已达成协议中的关税税率介于15%至20%之间，虽低于特朗普此前威胁性税率，但足以将美国进口商品的平均关税推高至其上任前一年的六倍以上。如此全面的重大加税正在挤压利润率，并对供应链造成严重破坏。此外，已宣布的贸易协议仅是基础性框架，某些关键条款仍在谈判中，各方对协议具体内容的表述也存在差异。欣里奇基金会贸易政策主管黛博拉·埃尔姆斯将其形象地称为"餐巾纸协议"——如同随手记在鸡尾酒餐巾上的临时约定，经不起推敲。

对于试图做出投资决策的企业来说，这在大多数情况下都不够实质性的。特朗普本周展示了他那臭名昭著的善变倾向，新的铜进口关税规则免除了精炼（也是最受欢迎的）铜的50%关税。最终关税税率的随机性——瑞士在所有国家中面临最高税率之一——也会让企业感到不安。白宫发布的更新关税清单中，没有提到特朗普最初对赫德岛和麦克唐纳群岛征收的10%关税有所增加，这些岛屿除了企鹅外无人居住。所以至少企鹅似乎避免了更高的税率。

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企业“正在寻求确定性”，西门子美国业务的首席执行官芭芭拉·汉普顿在一次采访中表示。“我们正处于其中，对吧？截止日期迫在眉睫，每项贸易协议的达成，都会让商界在做出决策时更有信心，而不会自食其果。”与此同时，垃圾和包裹运输公司、汽车制造商以及从喷漆机到电动工具等各种产品的制造商最近几周警告说，关税及其引发的严重不确定性正在造成损失，因为公司推迟了支出决策，消费者也退缩了。面对关税的干扰，经济在很大程度上比预期的更有韧性，但部分原因是由于运输商为了抢先应对关税而涌入的库存，以及一些公司在知道所有可能的结果之前不愿意对其定价或员工人数做出激进的改变。但不确定性拖得越久，解冻的难度就越大。

冻结的决策

拜登政府期间制造业建设支出激增至创纪录的年化水平，但此后增速放缓并趋于平稳

来源：美国人口普查局

尽管特朗普政府吹嘘了一系列大规模工厂公告，但反映对工厂和其他资本支出的长期押注的全球外国直接投资——根据联合国年度《世界投资报告》及彭博新闻社肖恩·多南的预计今年将下降，2025年初数据显示交易和项目活动在去年下降11%后创下历史新低。美国人口普查局数据显示，美国制造业设施建设支出已连续四个月下降，5月回落至2023年11月以来的最低年化水平。

“制造商没有做出资本决策，对吧？生产很缓慢，“废物管理公司Republic Services Inc.首席财务官布莱恩·德尔吉亚奇奥在本周的公司财报电话会议上表示。该公司将年度销售指引下调约2亿美元，部分原因是制造业和建筑活动弱于预期。“除了新冠疫情时期，这是十年来最具挑战性的需求环境，“首席执行官乔恩·范德阿克表示。

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为油气行业提供基建服务的福陆公司股价周五纽约早盘暴跌逾30%，此前该公司以"客户因经济不确定性产生犹豫"及新合同授予与投资项目决策滞后为由，大幅下调全年盈利指引。英格索兰公司股价同日下跌，该公司表示部分客户因关税带来的不确定性和成本增加而推迟项目时间表，这延缓了其将新业务线索转化为销售增长的能力。

生产救援工具"生命之钳”、消防用流体计量设备的艾迪克斯公司本周也下调了全年利润与销售指引。这家总部位于伊利诺伊州诺斯布鲁克的企业股价重挫11%——创2020年3月疫情高峰以来最大跌幅，加拿大皇家银行分析师迪恩·德雷称此次指引下调"令人不安”。“政策突然且不可预测的变化正在延缓大额订单的决策信心”，艾迪克斯CEO埃里克·阿什莱曼在财报电话会上表示，这推迟了公司对部分业务下半年需求加速的预期。尽管随着贸易协议公布及企业对关税最终落点逐渐适应，订单已显现企稳迹象，但"二季度的决策冻结确实延缓了我们年底可能达产的基本面进度”，他补充道。

关税挤压

工业股曾因乐观情绪上涨，认为关税冲击不会太严重，但随着不确定性持续存在，股价已出现抛售

来源：彭博社

美国制造业活动收缩，根据供应管理协会周五发布的数据，7月份收缩速度为九个月来最快，因订单持续萎缩。一项就业指标降至五年多来最低水平，表明制造商正更积极地削减成本以抵消关税带来的额外开支。劳工统计局另一份报告显示，7月制造业就业人数连续第三个月下降。

韩国、日本和欧盟与特朗普政府达成的协议，将把这些国家进口汽车的关税降至15%，为各自行业带来缓解。但这使美国汽车制造商——它们更依赖从加拿大到墨西哥的北美供应链——处于不利地位，因为与这些国家的稳固贸易协议仍难以达成。福特汽车CEO吉姆·法利本周接受彭博电视采访时表示，这种关税态势加上汇率和劳动力成本影响，使得肯塔基州生产的福特Escape跨界车比丰田Rav4贵5000美元，而密歇根州生产的福特Bronco相比日本制造的4Runner SUV则有多达1万美元的劣势。尽管福特在美国本土生产80%的销售车辆，但预计今年将受到20亿美元的净关税影响。“我们必须为这一关税政策找到解决方案，“法利说。

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与此同时，生产喷漆设备和高压清洗机的固瑞克公司上周表示，由于北美建筑市场需求疲软，其销售额有机下降3%。受关税影响，零部件成本上升，公司计划在9月实施第二轮涨价以抵消冲击。据加拿大皇家银行分析师德雷透露，该公司上次一年内两次提价还是在2022年——后疫情通胀高峰期。工业分销商W.W.格兰杰公司周五称，由于延迟转嫁关税相关费用迫使其下调全年利润预期，今年也将准备进一步提价。史丹利百得公司产品销量本季度下降4%，其手工具和割草机业务持续低迷，工业及汽车客户对紧固件需求疲软是主因。即便在当前关税已稀释的情况下，史丹利仍预计今年关税将带来8亿美元总成本。该公司正通过涨价抵消特朗普进口税影响，但这导致客户流失。首席财务官帕特里克·哈利南在财报电话会上表示，价格每上涨1个百分点，销量预计将等比例下降。总体而言，史丹利预计今年销售额最多持平。

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开利全球公司和特灵科技本周均报告住宅空调及供暖系统需求疲软，这进一步表明消费者支出持续承压。开利美洲住宅气候业务二季度订单骤降60%，公司同时下调了该部门全年增长预期。“我们必须密切关注消费者动态，“开利CEO戴夫·吉特林在财报电话会上表示，“利率持续高企抑制了住宅新屋建设，也降低了人们购置新房的意愿。”

持久疲软期

过去两年制造业始终面临需求不振，而特朗普关税政策可能延长这一疲软周期

数据来源：美国供应管理协会

注：读数高于50表示扩张，低于50表示收缩

经济前景存在高度不确定性，联合包裹服务公司甚至不愿预测年内业绩表现。“我们行业——特别是美国小件包裹市场——正遭受接近历史低点的消费者信心冲击，“CEO卡罗尔·托梅在本周财报电话会议上谈及公司二季度盈利时表示，“商业领域方面，美国制造业活动持续低迷。“报告期内美国日均包裹量整体下降7.3%。即便那些曾期待特朗普关税政策利好的企业也未能幸免。惠而浦约80%面向美国市场的主力产品线在本土生产，该公司认为关税将削弱外国竞争对手优势。但亚洲家电制造商为规避关税提前向美国大量出货，造成供应泡沫，迫使全行业通过大幅折扣清库存。惠而浦同样无法完全规避零部件关税成本上升。与此同时，宏观经济不确定性抑制需求，消费者转向更廉价产品。综合因素导致惠而浦预计今年盈利将较先前预测低约30%。“我们百分百支持政府举措，最终将成为净受益者，“惠而浦CEO马克·比泽尔在财报会上表示，但"政策落地存在诸多延迟。坦白说，我们仍处于充满不确定性的经营环境。”

本周语录

*“让我们面对现实，过去二十年间这个行业在运量增长方面确实面临萎缩，市场份额不断被卡车运输蚕食，而这次交易正是扭转趋势的契机。”——*诺福克南方铁路公司首席执行官马克·乔治

乔治在与分析师的电话会议中发表上述言论，此前该铁路公司宣布已达成协议，将以现金加股票形式被联合太平洋公司收购，交易估值850亿美元（含债务承接）。若获监管批准，此项交易将缔造美国首个横贯东西海岸的铁路运营商，其网络将覆盖从加利福尼亚到纽约等43个州。“想象一下：从宾夕法尼亚州匹兹堡无缝运输钢材至加利福尼亚州科尔顿，再将番茄酱从加州赫伦运往俄亥俄州弗里蒙特。”联合太平洋CEO吉姆·维纳在交易声明中如此描述。两家公司表示，构建无需在芝加哥耗时中转的无缝网络，将有助于其与常年蚕食铁路市场份额的卡车运输业展开更有效竞争。维纳将现行运输体系比喻为：所有跨美旅客必须购买两张机票，中途强制停留更换航班与航空公司。

增长停滞

过去几十年间，在卡车运输业加剧竞争的背景下，铁路运量基本处于停滞状态

来源：美国铁路协会，彭博行业研究汇编

每股320美元的收购价较诺福克南方公司交易传闻前的股价溢价约23%。值得注意的是，此次交易未采用投票信托机制——这种在铁路行业常见的结构允许企业在获得监管正式运营整合许可前完成财务交割。加拿大太平洋铁路有限公司曾运用投票信托结构于2021年完成对堪萨斯城南方铁路300亿美元的财务交割，尽管监管批准直至2023年才最终确认。但联合太平洋公司首席财务官詹妮弗·哈曼向分析师表示，投票信托结构可能反而会复杂化并延缓横跨大陆铁路交易的监管审批进程。这意味着诺福克南方股东可能要等到2027年初才能获得收益。延伸阅读：铁路业增长的最佳契机在于超级合并目前尚不确定铁路行业主要监管机构地面运输委员会是否会批准该交易。据彭博社援引知情人士消息，本周两名司法部反垄断高级官员因合并政策内斗及是否接受慧与科技公司和解协议（该协议旨在解决阻挠其130亿美元收购瞻博网络公司的诉讼）被免职。2001年实施的更严格合并法规要求铁路公司证明合并符合公共利益。联合太平洋和诺福克南方正主张，其交易可通过为美国制造商带来的供应链效益及增强与卡车运输业竞争的前景来满足该要求，从而促进就业和经济增长。若交易未获监管批准，联合太平洋将支付25亿美元分手费，而诺福克南方若接受其他公司收购则需支付同等金额。

交易、激进投资者与公司治理

CSX公司——诺福克南方铁路目前在东海岸尚无交易动作的竞争对手——已引起激进股东安可拉控股集团的关注。该投资集团总裁吉姆·查德威克本周接受CNBC采访时表示，安可拉是CSX的”成长型股东"，而现任CEO乔·辛里奇斯领导下的公司"表现不佳”。他呼吁公司要么寻找合并伙伴，要么进行管理层改组。市场普遍预期，联合太平洋与诺福克南方的合并将迫使其他铁路公司寻求合并以抗衡其横贯大陆的网络体系，最可能发生在CSX与伯克希尔哈撒韦旗下BNSF铁路之间。据彭博新闻社周四报道引述知情人士称，CSX正与高盛集团合作评估参与铁路业潜在整合的方案。安可拉此前曾在诺福克南方发起激烈的代理权争夺战，但最终未能如愿获得目标董事会席位，也未能罢免时任CEO艾伦·肖。诺福克南方后来在调查发现肖与公司首席法务官存在合意关系违反公司政策后将其解职。贝克休斯公司对热交换系统和气体储存设备制造商Chart工业公司提出更高报价，从福斯公司手中夺走交易。贝克休斯将以每股210美元现金收购Chart工业，包括承担债务在内的总估值达136亿美元。相较之下，福斯公司截至上周末的全股票报价约为每股174美元。此次收购将帮助贝克休斯摆脱上游油气市场及行业固有波动性，加速向工业市场转型。交易还将把贝克休斯的能源技术业务拓展至液化天然气和数据中心供电等高增长市场。福斯公司将获得2.66亿美元终止交易补偿金。

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