铜交易商在特朗普关税冲击后争抢仓储空间 - 彭博社

德国汉堡一家精炼厂的铜阳极制造场景。摄影师：克里斯蒂安·博奇/彭博社铜交易商正争相预订仓储空间，他们押注美国总统唐纳德·特朗普突然决定不对主要交易形式的铜征收关税，将引发大量铜涌入伦敦金属交易所的仓库。

数月来，交易商们争先恐后地将铜运往美国以获取大幅上涨的价格。他们迅速积累了价值超过50亿美元的库存，分散在美国各港口——尤其是新奥尔良，这里不可思议地成为了全球最大的交易所铜库存所在地。

如今，这些交易商正在为部分铜寻找新的存放地，而此前疯狂抢运的余波让他们在从加利福尼亚到夏威夷等不便的地点积压了大量库存。

对LME仓储空间的争夺凸显出，白宫的声明如何戏剧性地终结了一项套利交易——铜行业资深人士称这是他们职业生涯中最赚钱的交易。这也是特朗普关税行动如何颠覆这个2500亿美元市场的最新例证——铜对能源转型至关重要，并被世界各国政府视为日益具有战略意义的金属。

周三，特朗普宣布仅对加工形式的铜征收50%的进口关税，而不包括精炼金属，这一消息在行业内引发震动。随着纽约铜价在几分钟内暴跌，仓储公司已接到贸易商的电话，他们希望将原本运往美国市场的铜转至伦敦金属交易所（LME）仓库。（虽然这些仓库位于新奥尔良等港口，但LME设施处于美国海关管辖之外。）

据二十多位接受彭博新闻采访的贸易商、生产商和物流高管透露（多数要求匿名），爵士乐的发源地再次成为全球铜交易活动的中心。

一位贸易公司高管表示，截至周四下午，新奥尔良所有未被贸易商预定的LME仓库容量均已告罄；而一位仓储高管称，其公司未来至少三个月内无法再接收运往新奥尔良仓库的铜。

随着美国铜价溢价崩盘，部分贸易商正试图将南美生产商原定销往美国的铜转运至欧洲和亚洲买家。另一些贸易商则维持对美运输计划，但保留选择权——既可交割纽约商品交易所（Comex）的铜期货合约，也可交割LME合约。

若大量铜涌入LME，将标志着与一个月前截然相反的戏剧性转变——当时全球基准铜合约因供应持续紧张已连续数周承压。

伦敦金属交易所（LME）和芝加哥商品交易所（Comex）等交易所的期货合约采用实物交割机制，这意味着交易商可以将金属存入交易所仓库，并依据期货合约进行交割。这一机制既确保了期货价格与现实市场保持联动，又为实物金属交易商提供了最终保障——当没有终端消费者购买金属时，交易所实质上提供了有保障的买方。交易所仓库库存的增加会提升即时可用金属的数量，通常会对价格和期现价差形成下行压力。

这些变化促使市场重新评估铜价前景，至少短期内如此。虽然美国取消高额进口关税威胁导致当地铜价单日暴跌逾20%，但LME铜价周四同样下跌0.9%，交易员普遍预期价格将进一步回落。

需要明确的是，最终是否会有大量铜流入美国LME仓库，将取决于价格走势。交易商持续在向不同仓库或终端用户交割金属的利润之间进行动态测算。“我认为你会看到铜同时流向LME和CME。这完全取决于哪种方式更经济——让货物继续运往美国，还是改道返回LME”，专营大宗商品套利交易的对冲基金格陵兰投资管理首席投资官阿南特·贾蒂亚表示。

对实物交易商而言，关税政策的逆转标志着一代人难得一遇的最高利润交易机会的终结。三周前特朗普宣布将于8月1日起对铜征收关税，曾引发企业争相在截止日期前完成清关——如今这场竞赛已失去意义。

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关键问题在于他们是否通过以周三晚间前的高价卖出美国铜期货锁定了交易利润：多家贸易公司高管证实确实如此，正是因为他们担心特朗普可能在最后一刻改变政策。

四月，塞尔维亚博尔市某铜冶炼厂，工人正将阴极铜板装车运输。摄影师：Oliver Bunic/彭博社但许多交易商仍面临棘手问题。今年迄今运抵美国的50万至60万吨过剩铜库存中，仅有部分来自符合COMEX或LME合约交割标准的产商。海关数据显示，摩科瑞能源集团、IXM和托克集团等贸易商近月向美国运输了不符合交易所交割标准的非洲铜。

且大量金属被错配至无效区域。交易商为抢运铜至美国，将其送至加州长滩港等缺乏实际买家且无交易所仓库的地区。近日甚至有贸易商紧急将一批货物运往夏威夷。如今这些贸易商面临两难：是支付高昂物流成本在美国境内转运，还是承担同样巨大的再出口费用。

交易商表示，尽管周四部分时段Comex价格一度跌破LME价格，但两者价差始终维持在每吨几美元之内——尚不足以刺激再出口。交易商称，仅将金属从同一美国城市的Comex仓库转运至LME仓库的成本就高达每吨50美元。周五Comex价格小幅回升，而LME价格几无波动。

对铜市而言，关税威胁的突然消除意味着美国不再对市场产生磁吸效应，无法继续吸引全球闲置铜吨位涌入。

交易商预计这将导致价格回落：伴随价格下跌，周四LME铜市贴水结构进一步加深，近期合约价格相对远期合约的折让幅度扩大——这是供应充裕的信号。

伦敦金属交易所(LME)公开喊价交易大厅内的交易员、经纪商与工作人员。摄影师：Tom Skipp/Bloomberg虽然多数交易商仍看好铜的长期前景，但Comex市场的暴跌已重创那些买入美国铜期货的金融投资者——他们要么押注特朗普真会实施50%进口关税，要么纯粹看涨铜价。近几周Comex铜的投资者持仓已升至2024年10月以来最乐观水平——随着这些头寸平仓，可能引发巨大抛压。

道明证券的Daniel Ghali在报告中指出：“铜市乱局引发的连锁反应，可能因巨额盯市亏损导致强制平仓。我们估计由此产生的资金外流规模或将持平甚至超过历史最高纪录。”

铜交易商正开始将注意力从特朗普身上移开——即便他仍保留了2027年可能征收进口关税的选项——重新聚焦于这种金属的主要消费国中国。

这对铜市场而言意味着某种常态的回归。专营大宗商品套利交易的格陵兰贾提亚表示，由于难以预测特朗普在关税问题上的行动，自3月以来他未再涉足Comex与LME之间的价差交易。

不过他现在正重返市场，他表示：“价差交易的二元风险——加征关税/不加关税——现已消除。”