忧郁的英国会重蹈1992年的覆辙吗？——彭博社

英国财政大臣瑞秋·里夫斯：1992年的时刻即将重演？

摄影师：克里斯·拉特克利夫/彭博社 欢迎阅读屡获殊荣的*《金钱蒸馏》通讯。我是约翰·斯特佩克**。每个工作日，我都会关注市场和经济领域的重大事件，并解释这些事件对您的资金意味着什么。*

英国会再次面临汇率机制危机吗？

不知您是否注意到，英国国内情绪正笼罩着一层阴霾。

作为新闻内容的提供者，我深知媒体报道天然带有悲观倾向。这并非如人们有时所想的那样是记者刻意唱衰，而是"新闻"本身的结构性特征。

但即便如此，我认为彭博观点通讯的美国撰稿人杰西卡·卡尔用她总结近期相关报道的标题做了精妙概括——简而言之，“英国人陷入困境”。

背后原因何在？若观察股市，问题并不明显。今年以来，富时100指数表现稳健。以英镑计算并包含股息再投资，该指数自1月6日以来上涨了13.1%。

相比之下，经汇率调整后的标普500指数仅上涨1.1%，日本和中国的主要指数分别上涨7%和7.9%。覆盖欧元区的欧洲斯托克50指数表现优于英国，涨幅达15.6%——若具先见之明，您本应选择投资西班牙（+30.5%）、意大利（+29.3%）或德国（+24.9%）。

但这远非糟糕的表现，尤其是与近年相比。同样，公司业绩也相当稳健。对英国蓝筹股而言，今天是财报发布的重要日子，总体表现良好，正如我的同事在《今日市场》博客中指出的那样。

此外，你仍能看到被低估的英国公司以高价被收购——最新案例是富时250指数成分股、英国保险公司Just Group，加拿大集团Brookfield Wealth Solutions刚刚为其支付了75%的溢价。

经济方面的情况则不那么乐观。我愿称之为"试探性"。房价（可以说是英国消费者信心的重要组成部分，尽管其双刃剑效应比过去更明显）停滞不前。劳动力市场正在降温，但这一趋势已持续一段时间。增长乏力。通胀尚未被驯服。

但"试探性"与"灾难性"截然不同。至少目前，我认为可以说市场情绪与基本面——或者说"软数据"与"硬数据"——尚未完全匹配。

这是政治问题，傻瓜

这让我们面临一个显而易见的问题。人们感到不安，因为即便现状不算太糟，但似乎某种危机已近在咫尺。阿德里安·伍尔德里奇在其最新专栏中（杰西卡在她的文章中重点提到的那些之一）精妙地概括了这种感受。

暂且搁置移民和社会凝聚力等问题，悬在英国经济头顶的达摩克利斯之剑，是财政大臣雷切尔·里夫斯坚持其财政规则"不容谈判"的立场。

这反过来意味着存在一个需要填补的"财政黑洞"。但排除了提高所得税或增值税等显而易见的解决方案后，英国民众（以及非定居纳税人）不禁要问：紧缩政策究竟会落在何处？养老金？个人储蓄账户？遗产税？

正如马库斯·阿什沃斯和安德烈亚·费尔斯特德所指出的，这意味着民众的储蓄可能超出正常水平，这种状况也会导致经济比预期更为疲软。

那么什么能打破英国当前的经济困局？加维卡尔的安纳托尔·卡列茨基提出了一个有趣且略带乐观的见解，我认为值得关注。

卡列茨基将当前形势与1992年相类比。当时英国因执意加入欧洲汇率机制（ERM）而陷入困境。英镑必须与德国马克保持同步，这意味着货币政策自主权丧失，完全无法应对当时英国的经济问题。

当年9月16日，这种制度性矛盾（加上乔治·索罗斯的运作）最终击垮了英格兰银行，英国退出ERM。这一天当时被称为"黑色星期三"。但事实证明，固定汇率制的崩溃成为转折点，英国经济自此实现了显著复苏。

（我当时是个只顾自己、无忧无虑的青少年，所以对这些完全无感。相比之下，我父亲经营着一家小企业，在英国利率不断飙升、徒劳地试图捍卫货币时，他每小时都在关注利率变化。我永远无法理解他是如何没有崩溃的。）

总之，卡莱茨基的观点是，一旦英国摆脱了自我强加的货币束缚，情况就会迅速显著改善。在这个类比中，里夫斯的“不容谈判”的财政规则就是今天的欧洲汇率机制。

我认为他说得有道理。在去年大选之前，我曾指出情况正在好转，复苏唾手可得——新政府只需要讲好一个故事，说明他们会谨慎对待公共财政，但会专注于增长和改革，而不是巩固。

然而，新工党政府一上台，就立刻采取了紧缩政策，并大谈惩罚性预算。从政治角度来看，这似乎是有道理的——趁对手已经倒地时再踢一脚，还有什么更好的时机呢？——但从经济角度来看，这是一个重大错误。

尽管国债市场动荡不安，我仍然认为可以重新规划，承认过去有太多仓促的短期紧缩尝试，并将重点重新转向支出方面的深思熟虑的改革，同时让现有的税收变化稳定下来，然后再采取任何可能损害增长的措施。换句话说，需要一点稳定性。

难以轻易抵达的彼岸

在卡莱茨基看来，这一切有个简单的解决方案：废除财政规则和"三大税种保持不变"的竞选承诺。更重要的是他指出，政治氛围已表明他们很快将别无选择。他提到好消息是，若能挣脱束缚，我们或许能见证1992年式"出人意料的国家复兴"。

我不认为这是天方夜谭。问题在于，如何从"当下"抵达"彼岸"？里夫斯已如履薄冰。她能否打破规则并承受后果？很可能不行。但若她下台，继任者会是谁？

如果接任者来自工党"右翼"，持有类似亲增长理念但执行力更胜一筹，或许可行。但需谨记，工党坚持财政规则既是对外宣示，更是约束党内后座议员。一旦松绑，立即涌现的将是更汹涌的公共支出呼声。

可以说，这将是个棘手的过程（尽管1992年也是如此）。

对私人投资者而言，好消息是我们无需等待政策绿灯或催化剂。尽管近年阴云密布、政治动荡，但英国市场因估值低廉表现不俗。我怀疑这种状况将持续——即便前路颠簸。

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今晨阅读摘要

• 梅琳休假，因此本周《梅琳谈钱》市场综述由我主持。不过别担心——虽然主持人换了，但嘉宾阵容更精彩，马库斯·阿什沃斯将为我们解析欧美协议为何远超预期。点击此处或任意播客平台收听
• 马修·布鲁克警告：伦敦住宅建设崩盘正演变为经济危机。
• **AI真是就业杀手吗？**彭博社乔·康斯坦兹深入调查。

它们现在构成实质竞争了吗？摄影：安德烈·鲁达科夫/彭博社### 午盘行情

纵观整体市场——富时100指数上涨0.5%至9,180点附近；富时250指数上涨1.0%逼近22,000点关口。英国10年期国债收益率日内下跌至4.58%，而德国（2.69%）与法国（3.35%）同期国债收益率持平或微跌。

黄金上涨0.8%至每盎司3,300美元，布伦特原油下跌0.6%至72.80美元/桶。比特币上涨1.1%至118,470美元/枚，以太坊上涨1.8%至3,840美元。英镑兑美元汇率持平于1.323美元，兑欧元下跌0.4%至1.156欧元。

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今日语录

“要获得自由，就必须让人畏惧。我们还不够令人畏惧。”

埃马纽埃尔·马克龙

法国总统

欧盟与美国贸易协定被部分人批评为不平衡，而这位法国领导人周三在内阁会议上的发言表明他认同此观点。### 数据聚焦…顶级火鸡

• 6%根据英国零售协会调查的企业数据，预计到圣诞节期间英国食品价格通胀率将达到这一水平。

临别提醒

我们身处一个政治与政策干预对市场影响远超2008年前共识、全球化及选民冷漠时代的局面。请务必订阅我同事阿莱格拉·斯特拉顿的每日简报 《解读》 以紧跟形势。

周五需重点关注的事件包括：

• 经济新闻方面，重头戏是最新发布的美国非农就业数据。此外还有密歇根大学调查公布的美国消费者信心指数。本土方面，关注Nationwide发布的英国房价最新数据，以及欧元区通胀数据。

• 企业新闻中，我们将获得资产管理公司施罗德及航空公司国际航空集团的最新动态。

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