全球资金涌入韩国——全球最热门的股市 - 彭博社

Sangmi Cha, John Cheng

2025-07-27

韩国股市已成为今年全球主要市场中表现最佳的板块，随着旨在提升估值和增强小股东权益的大胆监管改革措施逐渐见效，正吸引着外资蜂拥而至。

就在本月，政策制定者通过了关键性的法律修订案，规定董事会成员需对所有股东承担法律责任。当前改革重点已转向下一轮措施——包括改进董事选举投票制度、减少库存股持有等，旨在约束国内众多家族式财阀集团（即财阀）的权力。

从华尔街到伦敦，全球投资者正密切关注这一动向。

海外资金在连续九个月抛售韩股后（截至4月），正大规模回流该市场。自6月初以来，包括高盛集团、摩根大通、花旗集团和摩根士丹利在内的多家国际投行策略师纷纷上调韩国股市评级。基准指数Kospi在2025年累计飙升33%，推动股市总市值三年来首次突破2万亿美元大关。

联邦爱马仕的乔纳森·派恩斯表示，改革"将推动已在进行中的文化转变持续深化，并削弱控股股东迫使进行损害小股东利益的重组能力"。他管理的45亿美元亚洲（日本除外）股票基金过去一年表现优于92%的同业基金，“我们仍大幅超配韩国股票”。

韩国当局一直试图复制日本的成功经验——该国通过推动企业改革提升了估值并催生全球领先的股市上涨。随着新任总统李在明将提高治理标准和改善股市回报列为其首要任务，市场对于韩国认真解决所谓"韩国折价"问题的乐观情绪日益增强。

仅7月单月，外资净流入就突破30亿美元，超过前两个月的累计买入额。

荷宝亚太股票主管乔舒亚·克拉布指出：“我们看到公司治理发生重大转变”，包括更强的资本纪律、股票回购和分红，“这不需要优越的全球环境，这些举措更像是企业的自我革新”。

在本月初讨论完最新一轮商法修订后，立法者计划于8月4日进行表决。本轮修订将推动对上市公司实施累积投票制度，以促进董事会多元化。

累积投票制已成为执政党民主党公司治理议程的基石。在该制度下，股东获得的投票权通常等于其持有股份数乘以待选董事席位数。这将使少数股东能够集中票数，选举至少一名代表其利益的董事会成员——例如主张更多股票回购或分红。

本轮修订还将考虑另一项提案：限制大股东可提名的审计委员会成员人数。

此外还有已成为韩国焦点的库存股问题。企业可将此类股票转让给关联方（如家族成员或附属机构），后者可利用这些股票投票权在不增加实际持股的情况下增强控股家族的控制力。

虽然强制注销库存股的提案未被直接纳入本轮商法修订议程，但作为实现"韩综指5000点"宏伟目标的关键举措，该提案仍是李在明及其盟友的重点关注事项。

该提案遭到企业集团的强烈反对。韩国国务调整室室长李汉九近期接受彭博专访时表示，应分阶段实施该政策"以避免市场动荡"。

友利资产管理部门首席投资官河锡根表示，企业可能会争取保留现有库存股，同时同意注销未来回购的股份。“这会让市场失望，“他说。

据知情人士透露，当局正在讨论多种方案。该人士称，选项包括效仿德国模式，或采取更严厉措施要求六个月内注销所有现存库存股。因谈判仍在进行，该人士要求匿名。

根据德国政府官网信息，德国模式要求企业在购入库存股三年内出售超过股本10%的部分。

“若以综合股价指数5000点为目标，我认为注销库存股至关重要，“河锡根表示，“这样才能提升股本回报率，而更高的ROE将推高市净率。”

李明博保护少数股东权益的变革行动，取决于立法者能否在抵制既得利益集团阻力的同时，以可信的速度推进实质性改革。由于市场对改革预期已大幅推高股价，任何令人失望的消息都可能引发剧烈波动。

韩国工商会近期发布的调查报告显示，在接受调查的300家上市公司中，约77%认为商法进一步修订可能"对企业发展产生负面影响”。

“此前的暴涨行情很大程度上由市场情绪驱动，这种情绪现已消退，“安本投资的投资总监吴新耀表示，“未来需要更完善的立法来激励价值提升，同时企业自身也需落实实质性变革。”