财政赤字攀升推动资金大量涌入信贷领域——彭博信贷周刊

6月份，资金管理人从国债中撤出39亿美元，同时向欧美投资级公司债投入100亿美元。

摄影师：Michael Nagle/彭博社投资者正显示出从政府债券撤资并大举投入欧美公司债的迹象。

若这一趋势持续，资金管理人可能将颠覆数十年的市场传统认知：没有什么比购买美国政府债券更安全。但随着减税和利息成本上升导致美国财政赤字攀升，政府可能寻求更多借款，而公司债或许是更安全的选择。

根据EPFR Global数据，6月资金管理人从国债撤资39亿美元，同时向欧美投资级公司债增持100亿美元。巴克莱策略师周五发布的另一份报告显示，7月投资者又向美国高评级公司债投入130亿美元，创下自2015年有记录以来最大的客户净买入规模。

爱德蒙德洛希尔资产管理公司投资组合经理Michaël Nizard去年底开始将政府债转为公司债，并维持这一头寸。

贝莱德集团策略师在最新周报中写道：“信用债已成为优质资产的明确选择。”

配置转移

投资者正将资金从国债转向公司债券

数据来源：EPFR Global

就这一转变的程度而言，这是一个缓慢的过程。美国没有外币债务，可以根据需要增发美元。4月份当资金管理者对关税战争感到担忧时，美国国债的表现仍优于公司债券，尽管这两个领域的价格普遍下跌。外国对美国国债的需求依然强劲，持有量在5月份攀升。

但近几个月公司债券利差的收窄，可能是由于政府债务现在看起来较为疲软。美国政府在5月份失去了其最后一个AAA评级，当时穆迪评级将其下调至Aa1。债券评级机构指出了包括赤字扩大和利息负担增加在内的因素，并指出到2035年，利息支付可能将占收入的30%左右，而2024年为18%，2021年为9%。

根据无党派的国会预算办公室的预测，美国总统唐纳德·特朗普的大规模减税法案可能会在未来十年内使美国赤字增加约3.4万亿美元。

与此同时，公司利润仍然相对强劲，尽管存在一些需要谨慎的早期原因，但高评级公司通常能够产生足够的收益，轻松支付当前的利息。在本报告季中，超过盈利预期的美国公司数量比去年同期更多。

近期公司债估值持续高企，反映出投资者对债券的需求旺盛。根据彭博指数数据，7月至周四期间，美国高评级公司债平均利差低于0.8个百分点（80个基点），远低于过去十年约120个基点的均值。欧元计价的高评级公司债7月平均利差约为85个基点，而十年均值约为123个基点。

部分资管经理认为公司债估值过高需保持警惕。联博控股基金经理格申·迪森菲尔德本月早些时候削减了信用风险头寸，转向利率风险。施罗德投资管理多元资产基金经理多米尼克·布劳宁格也认为，公司债利差过窄使其缺乏吸引力。

即便贝莱德整体看好公司债，但由于利差收窄，其对长期高评级债券持低配态度，同时超配短期信用债。

但许多市场观察人士认为全球形势正在转变，当前增持公司债是明智之举。道富投资管理SPDR ETF高级固收策略师杰森·辛普森表示：“政府财政方面的消息并不乐观，而企业表现似乎稳步向好。”

重点关注

* 预计下周美国高等级债券发行规模约100-150亿美元，7月总发行量或将低于交易商此前预期的1000亿美元。美联储与日本央行货币政策会议、最新关税截止日期、美国非农就业数据等事件可能抑制发行。 * 欧洲市场调查显示，44.5%的专业人士预计下周发行规模为20-50亿欧元，33.3%预计为50-100亿欧元。 * 彭博经济研究预测，在7月29-30日会议上美联储将按兵不动，因关税对通胀影响的分歧或引发至少一位委员反对。 + 8月1日公布的美国7月非农就业数据预计增长16万人，高于共识预期 + 7月30日公布的美国实际GDP预计第二季度反弹至2.6%（第一季度收缩0.5%） + 8月1日美国ISM制造业PMI料显示7月工厂活动温和改善 + 加拿大央行7月30日会议预计维持隔夜利率目标2.75%不变 + 7月30日欧元区GDP初值可能显示第二季度经济增速放缓（第一季度超预期增长0.6%） + 中国下半年经济增长料将放缓，7月PMI或显现早期迹象，官方制造业与非制造业PMI将于7月31日公布 * 欲了解可能影响市场的全球数据与事件深度分析，请参阅彭博经济《全球经济周前瞻》。

一周回顾

• 美国杠杆贷款市场上周发行规模突破830亿美元，创历史第二高纪录。其中医疗用品公司Medline发行的75.7亿美元双档交易将成为2015年以来最大规模定价。企业为降低融资成本进行的贷款重定价是主要推手，约占全部档位的三分之二。
  • 许多被重新定价的贷款此前已进行过调整
  • 虽然十亿美元级并购交易的回归本应利好华尔街杠杆金融部门，但由于私募股权机构将投行排除在热门交易之外，实际情况恰恰相反
  • 在次级投资级债务市场异常活跃的当下，贷款方正对两家欧洲杠杆贷款借款人要求更高定价，这成为近期罕见的承压信号
• 中国开发商碧桂园已同意银行债权人提出的关键重组条款，可能为整体债务协议铺平道路
• 百事公司通过两批债券发行筹集47亿美元，其中包含2月以来期限最长的欧元计价公司债。联邦快递随后罕见地发行双档欧元债券，因其部分现存欧元票据临近到期。同期通用电气和洛克希德·马丁各发行20亿美元投资级债券
• 在与债权人磋商数周后，Saks环球企业启动债务置换计划，其6亿美元新融资方案正在成型。沃尔格林联合博姿则发起多币种债务回购
• 由瑞银和花旗牵头的银行团已处置约20亿美元债务，用于Patient Square资本收购Patterson公司。这笔因市场利率动荡搁置三个多月的交易由此重启
  • Patterson公司5亿美元垃圾债部分获得约10亿美元认购
• 遛狗服务平台Wag!集团获法院批准，最早可于下月实施债务削减并将控制权移交优先债权人Retriever公司

人事动态

• 凯雷集团 聘请 Alex Chi（高盛集团资产管理公司美洲私募信贷业务前联席主管）领导其直接贷款业务。Chi将于2026年初加入凯雷。
• 蒙特利尔银行资本市场部任命Nii Dodoo为私募信贷融资主管。Dodoo从BTIG加盟，此前担任董事总经理。
• 法国巴黎银行亚太区贷款销售主管兼企业贷款银团业务负责人Christina Chan已离职。
• 多伦多道明银行美国信贷交易部门从高盛集团重新聘用Sarah Classen负责语音交易业务。Classen将于9月中旬入职，担任道明证券全球美元固定收益交易部董事，驻纽约办公。
• Ares管理公司聘请Sarah Cole担任合伙人兼Ares全球资本解决方案部联席主管，以加强其与银行、保险公司及资本市场的广泛合作。
• 对冲基金Squarepoint Capital聘用高盛集团前策略师Nathan Fabius负责拉美债务业务。Fabius本月已入职，驻纽约办公。
• 杰富瑞金融集团计划在2025年底前将其二级信贷团队规模扩大一倍，因在新交易稀缺背景下投资者对买卖现有敞口的需求激增。
• 作为公司控制权交易的一部分，Ardagh集团债权人将向亿万富翁所有者Paul Coulson支付高达3亿美元。

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数据观察
* 宏观视角 * 私募信贷贷款监测 * 投资级债券 * 高收益债券 * 美元贷款 * 欧元贷款 * 全球信用指数回报
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