数十亿银行借贷为巴拿马带来喘息之机彭博社
Maria Elena Vizcaino, Zijia Song, Vinicius Andrade
运营商们正在思考今年巴拿马债券的两位数涨幅能持续多久，他们担心何塞·劳尔·穆利诺总统的债务狂潮迟早会带来后果。
巴拿马债务在2025年的回报率已超过11%，而该国却一反其他新兴市场发行量上升的趋势，选择暂停发售新债券。相反，政府批准了一项60亿美元的贷款计划以资助预算。
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这为穆利诺争取了一些时间应对公共赤字，去年该数字飙升至国内生产总值的7.3%。鉴于今年赤字大幅减少的前景渺茫，市场的耐心正在耗尽。随着预算赤字加剧了市场预期——这个濒临信用评级再次被下调至“垃圾级”的国家今年将不得不发行新债券，许多债券的涨幅已经见顶。
“这种短期融资策略不可持续，对信用评级是另一个负面因素，”纽约联博集团的投资组合经理卡特里娜·巴特表示。“市场对基本面前景存在某种自满情绪。”
巴拿马积累银行债务的决定对这个拉丁美洲最富裕的国家之一来说并不常见。这种操作更常见于安哥拉和科特迪瓦等垃圾级评级国家，且当前正值发展中经济体大量发行债券的时期。
财政问题
投资者担忧该国未能利用银行贷款提供的喘息机会来整顿财政账户，并可能在未来三年贷款到期时面临财务困难。
由于巴拿马作为美元化经济体，其大部分债务以欧元和瑞士法郎计价，因此风险更高。政府在一份声明中表示，这些贷款中只有一笔对冲了货币波动风险，并补充说当局正在监测市场状况，可能对剩余债务进行对冲。
根据巴拿马经济财政部文件，自2月以来，美元走弱已因汇率波动使该国债务义务增加了约2.2亿美元。
“如果政府有可信的财政趋势，我会理解这种策略，“Seaport Global董事总经理Ricardo Penfold表示，“但鉴于巴拿马现有的财政问题，这种做法不太合理。”
上任刚满一年的穆利诺总统曾预测今年财政赤字将降至国内生产总值的4%，但目前几乎没有迹象表明这会发生。摩根士丹利本月估计，2025年赤字将达到国内生产总值的6.5%。
维持现状
财政部向彭博新闻表示，该策略每年为国家节省1.15亿美元利息支出。在偿还摩根大通贷款后，仅剩57亿美元债务尚未偿还。
迄今为止，投资者一直支持政府。根据彭博指数，今年巴拿马债券的回报率接近新兴市场债务平均6%水平的两倍。摩根大通数据显示，投资者为持有巴拿马债券而非类似期限美国国债所要求的额外收益率也接近去年10月以来的最低水平。
“市场传递的信号是：‘知道吗？他们不会违约’，“PGIM固定收益公司新兴市场债务主管凯西·赫普沃斯表示。“我不需要偏离收益率曲线太远。这部分风险已得到补偿。”
尽管如此，黯淡的财政前景意味着，即使在反弹之后，巴拿马债券与类似期限美国国债的利差仍维持在约230个基点，比BB级债券平均水平高出10个基点。
穆迪评级将巴拿马置于投资级最低档并给予负面展望，标普全球评级则在去年11月将其下调至该级别。惠誉评级则早在一年多前就将该国降至垃圾债级别。
巴克莱银行经济学家内斯托尔·罗德里格斯指出，在巴拿马投资级评级岌岌可危之际，政府很可能需要出售至少30亿美元债券以满足明年初前的融资需求。
摩根士丹利建议客户抛售2050年到期的债券，花旗集团保持看跌立场。摩根大通策略师则于1月将评级下调至中性。
“如果展望未来，这些担忧是非常合理的，”RBC Bluebay驻伦敦的新兴市场投资组合高级经理安东尼·凯特尔表示。“基本情况可能是财政轨迹仍将疲软，随后可能出现评级下调。”
原文来源：数十亿美元银行贷款为巴拿马赢得时间 但垃圾级评级迫在眉睫
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