企业信贷中的“缺失中间层”——彭博社

Tracy Alloway, Joe Weisenthal

2025-07-25

尾巴越来越肥了。

摄影师：埃里克·凯恩/盖蒂图片社北美分社你好，欢迎阅读本期简报，这是Odd Lots宇宙每日内容的精选合集。有时由我们——乔·韦森塔尔和特雷西·阿洛韦——为您带来对市场、金融和经济最新动态的见解。有时则来自我们专家嘉宾和消息源网络的投稿。无论内容如何，我们保证它总是妙趣横生。

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我本没打算让这成为Odd Lots简报的"超越宏观数据周"，但最近我的彭博终端上不断涌现相关案例——现在又出现了一个来自信贷领域的例子。

请关注晨星LSTA杠杆贷款指数，其价格已反弹至近三年最高点附近。利差（即风险溢价）也回落至2018年以来的最低水平。这对负债累累、寻求再融资的企业无疑是利好消息……果真如此吗？

来源：彭博社来源：彭博社正如我的彭博同事所报道的，仅本周就有约800亿美元的杠杆贷款（即向垃圾级评级公司发放的贷款）涌入市场。其中大部分是再融资，企业基本上利用较低的利差和投资者对杠杆贷款更高的需求，以更低的成本进行贷款再融资。

但正如近来常见的那样，整体趋势掩盖了许多实际动态。由Joyce Jiang领导的摩根士丹利分析师指出，尽管投资者似乎对关税担忧不以为意，并推高了整个杠杆贷款市场，但市场底层的情况比以往更加分化：

“贷款市场持续走强，投资者基本忽略了关税担忧。**但与历史上市场处于相似水平时（如2022年第二季度、2019年第二季度）相比，当前市场呈现出更‘肥’的尾部，更多比例的贷款交易价格低于80点或高于面值。**这种分化凸显了高利率环境下持续存在的表现分层。”

您可以从下图中看出他们的意思，该图显示了杠杆贷款指数中目前交易价格高于面值（意味着投资者对该证券需求旺盛）和低于80美分（通常被视为“困境”门槛）的贷款比例。

这里的中间地带出奇地小：没有多少公司只是“过得去”。信贷市场正明显分化成赢家和输家，中间地带所剩无几。

来源：摩根士丹利来源：摩根士丹利换句话说，如果你只关注指数，可能会以为一切风平浪静。但在平均水平之下，两极分化讲述着不同的故事——大量公司蓬勃发展，大量公司举步维艰，而中间地带正在迅速萎缩。这些极端情况在你只看整体数据时会被忽略。

我们采访了联盟伯恩斯坦另一位备受推崇的策略师伊尼戈·弗雷泽-詹金斯，他认为我们正在经历一系列根本性变革（比如去全球化、去美元化、人口结构变化和人工智能崛起），这些将彻底改变我们的投资方式。您还可以阅读伊尼戈的完整著作——《美国例外主义的终结？》 点击此处。