原油市场的剧烈波动使大型石油交易部门成为焦点——彭博社
Kevin Crowley, Mitchell Ferman
大型石油公司财报季将于周四拉开帷幕。
摄影师：马克·拉尔斯顿/法新社/盖蒂图片社受地缘政治导致油价剧烈波动影响，多家石油巨头交易部门误判行情，预计将公布四年来最低季度利润。
5月至6月七周内原油暴涨31%，随后因特朗普总统发起的贸易战和OPEC+增产抵消了以美袭击伊朗引发的涨势，季度末油价较期初下跌10%。剧烈波动导致壳牌公司与英国石油公司业绩分化——这两家欧洲巨头的交易业务规模远超美国同行。
壳牌本月初预警交易收益将"显著下降"，而英国石油则预计其石油交易员将带来"强劲"利润，为首席执行官穆雷·奥金克洛斯注入强心剂。根据彭博汇编的分析师预测，埃克森美孚、雪佛龙、壳牌、道达尔能源及英国石油二季度总利润预计环比下降12%至198.8亿美元。
“通常波动性意味着更多交易利润，但本轮波动由地缘风险主导，获利难度大增，“高盛集团欧洲、中东和非洲自然资源研究主管米歇尔·德拉维尼亚接受采访时表示，“虽非灾难性——但无疑是更艰难的季度。”
石油市场的动荡季度
地缘政治事件导致油价在5月2日前下跌20%，随后又反弹31%
来源：彭博社
石油巨头财报季将于周四道达尔公布业绩时拉开序幕。壳牌7月31日发布财报，埃克森美孚和雪佛龙8月1日跟进，英国石油则定于8月5日公布。
挪威能源巨头Equinor ASA周三公布季度利润下降19%，主因油价疲软及液化天然气设施长期停产。
石油输出国组织及其盟友增产，叠加市场担忧特朗普关税政策将抑制全球需求，导致本季度原油均价维持在70美元/桶下方，这使得全球能源巨头更难维持已成为投资者关注焦点的股东回报。即便多家公司年初已缩减股票回购或支出，五大石油巨头本季度合计净负债仍将增加以满足分红需求。
“这已不再是2023年的市场环境，“汇丰分析师Kim Fustier在研究报告中指出，“经过两年的超额分配，通过举债资助股票回购的空间已经缩小。“当前平均债务指标"略高于长期历史水平”。
随着夏季驾驶季刺激需求增长，欧美炼油利润率的提升或将部分抵消油气价格疲软的影响。埃克森美孚、英国石油和壳牌均报告炼油业务收益改善，不过这些增长规模与其庞大的生产部门相比仍相形见绌。
石油巨头盈利报告
自2022年峰值以来利润已下降三分之二
数据来源：彭博社
注：2025年第二季度数据为分析师预估
本季度交易业务将备受关注。本月早些时候，由于壳牌披露其交易部门业绩低于预期（该部门通常是最稳定的利润来源之一），欧洲石油股应声下跌。尽管如此，壳牌仍是今年能源巨头中表现最亮眼的企业，在布伦特原油价格下跌8%的背景下，其股价逆势上涨约10%。
延伸阅读：壳牌称油气交易疲软影响第二季度利润
壳牌相较BP的优异表现引发市场猜测其可能收购这家伦敦竞争对手——后者在转向低碳能源战略受挫后持续落后。这家英荷能源巨头于六月底声明无收购意向，根据英国证券法，此举将使其至少六个月内不得发起收购。但此事件可能促使分析师在财报会上密集追问首席执行官魏斯旺的长期战略。
随着壳牌收购可能性暂时排除，BP重振油气核心业务的举措对其扭转多年颓势至关重要。这家陷入困境的英国巨头正面临激进投资者Elliott投资管理公司的压力，周一任命前CRH集团首席执行官阿尔伯特·马尼福尔德接替赫格·隆德出任新董事长。
英国石油公司预计将报告产量上升，以及"略微"降低的净债务。鉴于该公司此前曾表示其本已庞大的债务规模将在上半年持续增加，降低借贷将是个好消息，德拉维尼亚表示。
现金短缺
石油巨头难以产生足够现金来维持股东回报
来源：彭博社
注：数据涵盖埃克森美孚、雪佛龙、壳牌、道达尔能源和英国石油公司。2025年第二季度数据为分析师预估。
雪佛龙第二季度减少了股票回购支出，但仍保持在年度指引范围内，以应对油价下跌。首席执行官迈克·沃斯将着力展示哈萨克斯坦和美国墨西哥湾新项目带来的额外100亿美元自由现金流计划（基于布伦特油价70美元）的进展，以及二叠纪盆地资本支出的削减。
沃斯还可能强调公司近期成功通过仲裁战胜埃克森后收购赫斯公司的交易。这场胜利使雪佛龙获得了埃克森在圭亚那运营的蓬勃发展的油田权益。
对埃克森而言，重点将是一系列关键项目的启动。与竞争对手不同，这家得克萨斯石油巨头今年增加了资本支出，旨在推动本十年后期及以后的低成本产量增长。圭亚那的Yellowtail和巴西的Bacalhau海上油田开发项目计划于今年下半年投产。位于得克萨斯州的Golden Pass液化天然气出口工厂预计将于2025年底前启动。
但增长是有代价的。分析师预计，埃克森美孚在支付股息和200亿美元年度股票回购的同时为扩张提供资金，其净债务将增长18%至242.8亿美元。
在2022年创下创纪录利润后，石油行业加大了股东回报的可负担性，这将成为一个普遍主题。
根据彭博社汇编的分析师估计，五大石油巨头连续第三个季度的自由现金流将不足以支付他们计划用于股息和股票回购的金额。雪佛龙和英国石油已经减少了股票回购支出，这增加了其他公司效仿的可能性，尤其是在预计收益将比2022年的创纪录水平低66%的情况下。
“在油价维持在70美元左右的情况下，我认为他们几乎都会维持股票回购，“德拉维尼亚说。“如果我们如预期的那样在下半年跌至60美元或更低，那么我认为我们将看到更多分化，一些公司可能会削减股票回购，而另一些公司则会维持。”