Opendoor的迷因热潮并非下一个GameStop - 彭博社

Jonathan Levin

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摄影师：Michael Nagle/Bloomberg

住宅房地产供应商Opendoor Technologies Inc.在7月至今已上涨六倍，但几乎没有消息能解释这一暴涨。几年前当房地产市场冻结时，投资者曾认为该公司已无药可救，华尔街甚至开始忘记它的存在。该公司因股价长期低于1美元的最低要求而收到纳斯达克的退市通知。然而几周前，该股开始反弹，一位名为Eric Jackson的Opendoor多头在社交媒体上引发关注。如今其市值已达23亿美元，人们不禁要问：这是否预示着美国股市整体存在泡沫？

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尽管Opendoor的个案引人入胜，但与2021年（投机性科技股和网红股最后一个真正泡沫时期）相比，如今这种股价暴涨和估值失控的现象已大幅减少。目前标普500指数成分股中，仅有61只股票的交易价格高于卖方分析师12个月目标价共识。这看似很多，但2020-2024年的平均水平约为64只。在2020-2021年网红股狂热期间，满足该条件的公司通常达150家左右。无论你对卖方研究有何看法，但整体市场定价仍处于华尔街预测的合理范围内，这点仍令人欣慰。

市场并未大幅偏离分析师预期

标普500指数中仅有61只股票交易价高于华尔街共识目标价

数据来源：彭博社，Joshua Danial分析

注：样本包含撰写本文时的标普500成分股

散户投资狂热的其他表现也趋于平缓。尽管投机类股票自四月以来跟随风险资产整体反弹，但多数仍远低于疫情期间达到的惊人估值水平——彼时无聊的年轻人手握闲钱，Keith Gill（又名"咆哮小猫"）因在wallstreetbets论坛发帖讨论濒临倒闭的游戏零售商而走红。瑞信Meme指数较2021年峰值仍下跌约89%，而凯西·伍德的方舟创新ETF（该时期另一经典投机标的）较峰值下跌约52%。

投机交易与Meme股仍远低于历史高点

近月反弹未能抵消多年亏损

数据来源：彭博社

注：数据以2020年12月为基准进行百分比标准化

我不否认美国金融市场某些角落存在投机行为，但个别案例不意味着整个估值体系脱轨。周二零售商Kohl’s Corp.股价一度暴涨105%，热门论坛数据显示交易员正搜寻其他名称类似Opendoor的房地产科技股，包括近期上涨12%且被wallstreetbets频繁提及的Rocket Cos.。这些公司的共同点是：空头仓位高企（即大量投资者押注下跌），这是多数Meme股的典型特征。当空头被迫平仓时，被严重做空的股票可能突然逆势上涨。

毋庸置疑，在这些案例中，市场操纵（恶劣行为）与通过艰苦工作评估公允价值后利用明显市场低效进行反向操作（正当且可接受）之间往往只有一线之隔。作为Opendoor的投资者，杰克逊公开表示他相信公司基本面，并不认为这是一场网红股炒作。在采访和近日的帖文中，他透露自己也曾投资二手车平台Carvana Co.的转型，且投资决策基于对类似机遇的合理预期而更加坚定。接受乔恩·埃利希曼采访时，他表示正密切关注公司下份财报可能披露的多年首个息税折旧摊销前利润为正的季度，并推测降息政策若能激活房市将利好Opendoor。这确实是个令人憧憬的故事。

但显然，两种情形可能同时成立：其一，这家迄今未盈利的企业在房市剧烈震荡时期背负巨额债务且资产负债表上囤积大量住宅地产，这本身就是高风险事实组合；其二，该公司七月初始的企业价值仅为混合远期销售额的0.2倍。要论证其股价能从该水平反弹，实际上只需让人们相信公司能持续经营。当然，我认为杰克逊主张Opendoor与游戏驿站性质不同并非无稽之谈。但我绝不会妄加揣测该股后续走势。

从某些方面来看，像Opendoor这样的故事如今已成为市场生态的一部分，除非监管机构介入，否则这种情况将持续下去。Robinhood等零佣金交易平台让期权交易走向大众，社交媒体则使交易理念能以互联网速度传播。显然，当投机狂热积聚时总会有人受伤，而设置防护栏的责任就落在监管机构和社会身上。

尽管我认为这类活动会持续存在，但其热度可能会随宏观经济和市场环境起伏。正如我的彭博社观点专栏同事康纳·森在推文中所推测的，由于房地产市场陷入停滞，如今美国人可能正将更多资金投入投机性资产。他们或许有些小积蓄，却因高房贷利率而迟迟未购置首套房，于是暂时在股市或加密货币市场小试身手。但愿当楼市解冻时，这些积蓄还能安然无恙！

无论如何，这些故事并不能代表整体市场，也尚未扭曲大多数人退休账户中持有股票的价格发现机制——这些机制目前看来仍相对有效。标普500指数虽表现亮眼，但其背后是由所谓"美股七巨头"引领的惊人盈利增长。你尽可质疑它们能否持续满足自己设定的高预期，但不可否认这些股票绝非泡沫。像Opendoor这样的故事大多只是娱乐性的插曲，我们不应将其误读为更深层次的市场信号。

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