私募资本冻结阻碍中型企业增长——彭博社

家得宝超市内的Traeger颗粒熏烤炉。Traeger是Trilantic投资组合公司。摄影师：David Paul Morris/彭博社从雷曼兄弟的废墟中崛起后，Trilantic资本合伙公司十余年来一直是私募股权庞大中端市场成功的典范。

对能源公司和Traeger颗粒烤架等消费品牌的成功押注，在低利率推动行业繁荣的背景下巩固了其声誉。2019年，当投资者热情高涨时，Trilantic第六期旗舰基金的募资额甚至达到了其愿意接受的上限。

但如今，该公司与许多同行一样面临着时运变迁。其第七期基金仅募集到目标金额的六分之一，现正专注于为另一目标筹集10亿美元：为第六期基金争取更多时间。据知情人士透露，这只多资产延续基金正以当前资产价值30%的大幅折价进行推销。

管理约80亿美元资产的Trilantic拒绝置评。交易顾问Evercore公司未回应评论请求。

中型私募股权公司正遭受行业恶性循环的严重冲击——公司无法为其持有的企业获得理想价格，导致客户无法收回资金投入下一轮基金。包括KKR集团和Apollo全球管理公司在内的行业巨头，则利用繁荣期将业务拓展至私人信贷、基础设施和保险等新领域。

小型企业则无此避风港。

收购公司几乎从不倒闭。但它们可能沦为所谓的僵尸企业——员工缩减，只能勉强维持日益缩水的现有投资组合，而无法用新资金追逐下一笔大交易。这一威胁正日益加剧：根据贝恩公司 6月发布的报告，全球目前有超1.8万家私募基金正在募资，总募资额达3.3万亿美元，相当于每1美元资金供给面临3美元需求。

随着交易荒持续，Trilantic等众多机构——包括Onex Partners、Crestview Partners、Vestar Capital Partners和Madison Dearborn Partners——要么暂停募资，要么未达目标，要么缩减新基金规模。

贝恩数据显示，部分中型机构（通常募资5亿至25亿美元）正转向二级市场，以争取更多时间证明现有投资的价值。

剑桥咨询公司私募投资全球主管安德烈娅·奥尔巴赫表示，这类规模的机构中，有些"组织结构无法适应当前形势"。

未达目标

Trilantic在美联储2022年3月加息后募资陷入停滞。其最后一轮募资仅获5.16亿美元，被迫放弃30亿美元目标并提前结束募资。官网显示，自2023年以来至少有10位交易专员离职，这对员工不足50人的团队而言比例颇高。

在一些员工离职后，该公司停止了新能源领域的投资，并于2023年关闭了特殊状况投资部门。过去几年间，Trilantic仅退出了两项投资：住宅物业管理平台Asset Living和人工智能咨询公司Hakkoda。

知情人士透露，通过设立延续基金，Trilantic计划为其2017年成立的Trilantic Capital Partners VI North America基金中约19项资产募集10亿美元。该基金六期的净资产约为34亿美元。

多位大型二级市场买家已对该交易进行尽职调查。知情人士表示，若流程按计划推进，交易或将于第三或第四季度完成。

并非所有中型机构都面临困境。专注于特定行业且杠杆率较低的机构表现往往优于同行。

2024年6月，美国最大养老基金——加州公共雇员退休系统（CalPERS）报告显示，自三年前将收购组合从超大型企业转向更多中型市场公司后，其业绩显著提升。该基金2024年私募股权回报率在同类机构中位居榜首，而2022年仅排名30家机构中的第17位。

专注科技服务公司的Recognize Partners为其第二只基金募集17亿美元，较前次募资额增长27%。Levine Leichtman Capital Partners最新基金以38亿美元收官，规模较前次增长约150%。

廉价货币时代过后，收购基金募集数量减少

私募股权基金面临沦为"僵尸基金"的风险

来源：贝恩公司

与先前基金相比，其他机构募资规模有所缩减。

总部位于芝加哥的Madison Dearborn在致投资者信中表示，过去15年中有13年业绩超越行业平均水平，每投入1美元可返还2美元。尽管如此，该机构仍缩减了最新基金规模，正寻求募集自1999年以来最小规模的资金池。

与此同时，英国Mayfair Equity Partners为其最新基金募集5亿英镑（6.75亿美元），低于2019年前任基金6.5亿英镑的规模。巴黎Astorg最新基金以44亿欧元收官，较目标金额短缺约20亿欧元。

类似案例层出不穷：Vestar暂停了募资计划，2023年多伦多Onex集团中止了旗舰私募基金募资。Crestview同样暂缓募资。知情人士透露，该机构今年初通过两项退出获得10亿美元，决定优先投资现有资金而非募集新资金。

高风险博弈

募资并非Trilantic面临的唯一挑战。2022年初，时任管理合伙人克里斯托弗·R·曼宁离职创立专注能源领域的中型市场私募机构Greenbelt Capital Management，并带走数名高管。

除了整个能源团队外，Trilantic在过去两年还流失了七名高管。其中包括：合伙人Grant Palmer于2023年7月离职，另一位合伙人Daniel Siegman于6月离开。投资者关系主管Kristin DePlatchett于2月离职。多位董事总经理也在近几个月相继离去。

离职人员均未回应置评请求或拒绝发表评论。

其他中型市场公司也在二级市场寻求生命线。Crestview、Madison Dearborn和Vestar共筹集了数亿美元资金，以保留部分旧基金的资产。预计更多中型公司将效仿这一做法。

与大多数由私募股权公司主导的延续基金一样，Trilantic的基金设有所谓的"捆绑条款"，要求二级市场工具投资者必须支持新基金——将一项承诺与另一项绑定。

通常情况下，每向延续基金承诺2.5至3美元，就需要向旗舰基金承诺1美元。知情人士表示，Trilantic仅要求基金投资者每向延续基金承诺5美元就出资1美元，这反映出支持者对公司筹集新资金能力的担忧。

Trilantic的交易条款可能会发生变化，延续基金在最后谈判阶段筹集的金额也可能调整。

知情人士称，对Trilantic管理层而言，这关乎重大利益。他们需要在延续基金六年的存续期内证明业绩表现，为这些公司找到退出渠道，并向新投资者返还利润。Trilantic还必须留住剩余的核心人才。

“中等规模企业有责任证明自己能够胜出，”贝恩公司全球私募股权业务主席休·麦克阿瑟表示。