中国掉期曲线趋于正常化 通缩担忧开始缓解——彭博社

中国货币市场持续一整年的扭曲现象已消失，这是投资者预期最新刺激措施将推动经济复苏的初步迹象。

彭博汇编数据显示，作为热门对冲工具的中国五年期利率互换上周五已超过一年期品种，且利差扩大至3个基点。这终结了2月份曾高达15个基点的倒挂局面——当时通缩担忧根深蒂固。

这一正常化趋势——由五年期利率上升和一年期利率下降共同推动——表明市场预期长期货币政策宽松力度将减弱。随着北京"反内卷“行动在官方政策表述中日益突出，旨在遏制工业产能过剩和恶性价格竞争的该政策已开始缓解通缩忧虑。

渣打银行香港分行中国宏观策略主管刘洁表示，最新互换利率走势"部分反映了新一轮供给侧改革的潜在影响——这可能在未来12-24个月内帮助中国摆脱通缩”。她补充说，市场对长期前景的悲观情绪有所减弱，但仍预期近期会降息。

在面临美国关税的背景下，中国经济也展现出韧性。第二季度经济增速达5.2%，超出分析师预期的5.1%，促使至少九家国际银行上调今年增长预期。

虽然互换曲线在过去也曾出现倒挂，包括2013年和2015年，但很少持续超过几个月。今年这种长时间的扭曲部分是由于对未来货币宽松的预期所驱动，因为投资者预计通缩将持续。这种前景拖累了五年期利率互换。

这种担忧似乎合理，因为上个月生产者价格出现了自2023年7月以来的最大跌幅——但随后被谨慎乐观所取代，这种乐观情绪源于对供给侧改革将有助于提振价格的希望。上周末又传来了一轮积极消息，中国在西藏的1.2万亿元人民币（1670亿美元）巨型大坝项目有望为建筑、水泥和钢铁等行业带来经济刺激。

“这些因素正在给中国债券持有者带来压力，并鼓励交易员押注更高的利率互换利率，”澳新银行集团驻上海高级中国策略师邢朝鹏表示。“长期利率的上升可能会持续到未来。利率互换曲线的陡峭化才刚刚开始。”

五年期利率互换周一上涨两个基点至1.55%，为4月初以来的最高水平。一年期利率互换在上周下跌两个基点后保持稳定。