美元承压，新兴市场增发欧元债券——彭博社

2025年7月在拉脱维亚拍摄的欧元硬币照片

图片来源：安德烈·鲁达科夫/彭博社

新兴市场经济体正以十多年来最快的速度进入欧元债券市场，原因是对美元以外货币多元化的需求日益增长。

这一活动的增加是由对发展中国家债务的强劲需求推动的，因为非专业投资者的参与度提高且信用质量改善。尽管以欧元计价的债券仍只占新兴市场总发行量的一小部分，但其规模预计将保持高位——无论是绝对数量还是相对于美元计价交易而言。

“如果你有发行欧元债券的雄心，现在正是时候，”摩根大通中欧、中东和非洲债务资本市场主管斯特凡·韦勒在伦敦表示。“借款方在多元化方面明显更加活跃，并且也在探索一些利基市场。”

美元指数今年下跌约8%，因基金经理重新考虑多年来对美国资产的过度敞口，唐纳德·特朗普的关税政策以及他对美联储的抨击动摇了市场。美元需求下降的迹象不断累积，对冲比率（防范货币波动的保护措施）较低表明还有进一步下跌的空间。

截至7月18日，发展中经济体的企业和政府今年已发行了890亿欧元的欧元计价债券——根据彭博汇编数据，这至少是2014年以来同期的最高金额。仅政府发行量就已超过2024年全年总量。

新兴市场正以十年来最快速度发行欧元债券

来源：彭博社

注：各年度1月1日至7月18日期间总发行量。硬通货发行包括企业和政府以美元、欧元、日元、英镑和瑞士法郎计价的国际债券销售

虽然大部分欧元债券发行来自东欧（波兰和罗马尼亚合计发行210亿欧元），但其他发行方——从智利到韩国和中国——近几个月也进入了该市场。

在新兴欧洲地区，5月大选中一位中间派候选人的胜选引发了罗马尼亚债券的复苏，使该国得以第三次进行年内债券发行。保加利亚在信用评级上调后筹集了32亿欧元，这得益于其预计明年将加入欧元区。波兰则凭借东欧最快经济增长优势，发行了七年来首只绿色债券。

“我们一直在更积极地寻找美元信贷以外的机会，“PPM America的基金经理马修·格雷夫斯表示。由于利差更具吸引力，他更青睐科特迪瓦的欧元票据而非美元债券。“就方向而言，我们目前更倾向于持有欧元而非美元。”

## 新兴市场动态

欧元债券发行量创十年新高

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高盛策略师比较了今年同一天由同一主权发行人发行的欧元计价债券和美元计价债券的表现。他们发现，在发行一周后，欧元债券的表现略优于美元债券。

包括卡玛克夏·特里维迪在内的该行策略师在本月的一份报告中写道：“欧元计价债券发行量的增加总体上被市场良好吸收。”

策略师们补充说：“鉴于我们对美国经济增长不那么出色以及美元进一步贬值的预期，欧元债券销售的加速可能会持续下去。”

根据彭博指数，新兴市场的欧元债券本月累计上涨0.4%，超过了美元债券0.1%的跌幅。

相对价值

对美国经济的担忧也在刺激相对价值交易。例如，美国银行更青睐罗马尼亚2044年到期的欧元债券，而不是相同期限的美元债券。

摩根大通的策略师指出，波兰、摩洛哥、匈牙利和墨西哥的欧元计价债券在同类债券中最具吸引力——尤其是对那些正在从美元债务转向的投资者而言。

大多数新兴市场欧元主权债券仍以美元计价

来源：彭博社

TCW新兴市场集团联席主管、拥有四十年新兴市场经验的David Robbins表示，在美国政策不确定性背景下，今年市场对新兴市场的整体需求一直强劲。

“相较于其他市场，新兴市场提供的收益率溢价仍具吸引力，“Robbins指出。

这一态势正推动多币种债券发行——包括美元债发行量正以2021年以来最快速度增长。尽管多元化需求上升，但美元在新兴市场的主导地位不会受到威胁，因为这些被纳入摩根大通主要指数的债券仍占据投资者组合的重要份额。

PGIM新兴市场债务主管Cathy Hepworth认为，随着更多投资者寻求相对价值机会，已有美元债务的发行方可趁机发行欧元债券以实现融资渠道多元化。

美国银行汇编的EPFR数据显示，截至7月16日当周全球新兴市场债券基金净流入6900万美元，实现连续第13周资金净流入，使年内总流入额达254亿美元。

今年已发行逾50亿美元美元债的巴西，正筹备自2014年以来首次重返欧元债券市场。邻国哥伦比亚也计划进行2016年以来首笔欧元债发行。

波斯尼亚和黑塞哥维那的两个行政实体之一在国际市场首次亮相时通过五年期债券筹集了3.5亿欧元。与此同时，埃及当局正考虑发行包括欧元在内的硬通货债券，作为未来12个月融资计划的一部分。

摩根大通的韦勒表示：“对新兴市场而言，美元将始终是主要的融资货币。但在替代选择中，欧元是市场流动性最强的货币。”