共和党人步民主党后尘 陷入通胀陷阱——彭博社

Robert Burgess

以不存在通胀威胁为由施压美联储过早降息，这种信号传递极为不妥。

摄影师：安德鲁·卡巴列罗-雷诺兹/AFP/Getty Images

试想一下在交通高峰时段仅靠后视镜观察来驾驶高速公路上的汽车。这根本行不通，对吧？然而白宫及其盟友却希望美联储以类似方式制定货币政策——只盯着经济后视镜，而非展望前路。

特朗普政府更希望央行能无视大量证据与研究，这些研究证明总统对进口商品加征的关税正推高消费者和企业成本。副总统JD·万斯在6月部分CPI和PPI数据略低于预期后，于社交媒体X发文称：“经济学界似乎对关税机制并不完全了解”。1

彭博社观点* 华尔街对关税影响的看法是否仍过于悲观？

  • 小罗伯特·肯尼迪正让美国再次陷入病态，共和党需要解药
  • 全球削减公共假日的战争实在太过懒政
  • 奢侈品行业的完美风暴何时过去？ 万斯的帖子发表于美国指南针智库（倡导保守民粹主义）创始人兼首席经济学家奥伦·卡斯在X平台发文宣称"即便关税导致价格上涨也不构成通胀"的次日：

“关税通胀"是个矛盾修辞。通过明确政策选择提高价格不属于通胀，由此产生的经济相对价格变化也不是货币政策的合理调控对象。美联储为此维持高利率是在政治化其职能。

这类观点不仅属于极少数派（就卡斯而言更是彻底错误——无论何种原因导致的物价过快上涨都会侵蚀实际工资），其论调与去年导致民主党在选举中失去白宫和国会控制权的说辞如出一辙。民主党曾试图让民众相信通胀已受控，指出物价涨幅从2022年中的9%峰值降至11月大选前两个月的2.5%以下，接近美联储2%的目标。然而根据Bankrate去年九月的政治与经济调查，选举前夕约41%美国人将通胀列为首要关切，55%认为经济走向错误。

涨还是跌？

诚然通胀已放缓，但消费者价格仍在持续攀升

数据来源：劳工统计局、彭博社

并非民主党判断失误。问题在于即使物价涨幅趋缓，绝对价格水平仍居高不下。事实上，2021年初至2024年10月间CPI累计上涨29.7%。对美国人而言，这意味着住房、汽车乃至食品等商品依然价格高昂或难以负担。耐人寻味的是，当民众对此有截然不同的感受时，白宫及其盟友仍在沿用相同策略。密歇根大学广受关注的消费者情绪月度调查显示，公众预计未来12个月通胀率将飙升至4.4%，较去年11月预期的2.6%显著上升。

准备迎接更高开支

尽管消费者对未来12个月通胀的预期有所缓和，但仍处于高位

数据来源：密歇根大学、彭博社

华尔街认同家庭部门关于通胀将加速的观点。彭博调查的50余位华尔街经济学家预测中值显示，2025年下半年通胀率将回升，本季度及第四季度均值均超3%。在真金白银博弈的债券市场，交易员预计消费者价格涨幅将堪比2022年水平。

共识形成

华尔街经济学家与债券交易员对更高通胀率的预期同步升温

数据来源：彭博社

在美联储政策制定者中，担忧在于如果过早放松货币政策，各种显示高通胀预期的指标将成为自我实现的预言。我们并非没有此类经验教训。这是亚瑟·伯恩斯在1970至1978年担任美联储主席期间付出沉重代价才明白的道理。在理查德·尼克松总统的授意下，伯恩斯于1972年通胀暂时缓和期间将利率维持在过低水平，以刺激经济支持总统连任竞选。尼克松确实成功连任，但通胀随即卷土重来，从1972年中期的2.7%飙升至1974年底的12%以上。这导致1970年代成为经济低迷期——1973至1975年持续的痛苦衰退中，失业率最高攀升至9%。

企业表示已因关税导致投入成本上升，而全面关税尚未完全实施。美联储上周发布的褐皮书调查报告显示：“所有十二个辖区的企业都报告称，正经历与关税相关的轻微至显著投入压力，尤其是制造业和建筑业的原材料成本。“以下是更多细节（重点为笔者所加）：

许多企业通过涨价或附加费将部分成本转嫁给消费者，但由于客户价格敏感度上升，部分企业暂缓提价导致利润率压缩。各行业受访者预计未来数月成本压力将持续高企，消费者价格在夏末加速上涨的可能性正显著增加。

可以肯定的是，在美联储6月18日最后一次货币政策会议结束时，央行表示政策制定者预计到年底将联邦基金利率目标下调两次，从目前的4.25%至4.50%降至3.75%至4%的区间，这是自12月以来的水平。考虑到泰勒规则——将政策利率与实际和目标通胀以及实际和目标失业率之间的差距联系起来——表明联邦基金目标利率应该略高一些，这是一个非常鸽派的立场。

政策并不十分紧缩

简单应用泰勒规则表明，联邦基金目标利率应该更高，而不是更低

来源：彭博社

试图通过声称没有通胀威胁来迫使美联储过早降息，现在向公众传达的是一个糟糕的信息。美国人去年没有上当，现在也不会。在经济充分就业和股市创历史新高的情况下，美联储主席杰罗姆·鲍威尔可以耐心等待，看看即将到来的价格上涨将如何影响广泛的通胀以及消费者和企业的行为。这就是所谓的通过前窗而不是后视镜来制定货币政策——其结果非常可预测。更多来自彭博社的观点：

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