华尔街是否仍对关税影响过于悲观？——彭博社
Jonathan Levin
财报季将揭晓答案。
摄影师：Michael Nagle/彭博社
“解放日"仿佛已遥远。自从特朗普总统以天价新关税和急转弯震惊市场后，标普500指数已反弹至历史新高，普遍情绪认为华尔街正鲁莽地忽视尚未消散的经济风险。然而财报季可能为这波涨势再添动力。
对贸易更敏感企业的盈利预期仍未从4月2日的重创中恢复。或许（仅仅是或许）随着公司公布季度业绩，我们将看到转机。尽管关税对利润率影响严峻，但许多大企业正设法缓解冲击，且没有明确迹象表明关税会引发最初担忧的经济衰退。
彭博观点* 共和党人正落入与民主党相同的通胀陷阱
- 小罗伯特·肯尼迪正在让美国再次"生病”，共和党需要解药
- 全球取消公共假日的战争太过懒惰
- 奢侈品的完美风暴何时过去？ 以非必需消费品类股为例。剔除亚马逊和特斯拉等特例，卖方分析师预测今年标普500非必需消费品板块盈利将收缩6.2%。“解放日"后预期急剧恶化且持续低迷。自4月初以来该板块盈利预期下调的速度和幅度，是除2020年（新冠疫情爆发）和2008年（金融危机开始）外20年来最严重的。即便2025年对这些企业并非坦途，华尔街的悲观预期或许仍有些过度。
‘解放日’记忆萦绕于盈利预期中
可选消费板块盈利前景始终未从贸易冲击中恢复
来源：彭博智库
若剔除所谓"美股七巨头"超大型成长股群体，我们可以观察到标普500指数整体盈利预期同样出现崩塌。分析师目前预测今年必需消费品板块将小幅下滑，工业板块盈利反弹力度预计也将弱于2025年初的预估。在非七巨头阵营中，值得注意的是分析师不仅看淡利润率，对营收预期也转为悲观。只要假设美国经济能避开衰退，即使在持续关税环境下，后者仍有复苏空间。
既然分析师对如此多股票持悲观态度，为何股指仍能保持强劲表现？本质上仍是"七巨头"独领风骚的老故事，其中特别强调了几家佼佼者。这些美国超级大盘股正以惊人的基本面增长和对人工智能的乐观预期扛起整个市场。
贸易战曾短暂打击英伟达和亚马逊等公司的盈利预期，但它们迅速反弹。亚马逊不仅是零售商，还拥有相对不受贸易影响的庞大云业务；英伟达则受益于贸易战爆发后的政策利好反转（后续详述）。
微软、Meta和Alphabet在分析师眼中始终保持着魔力，这反映出其商业模式未受特朗普政策变化的显著影响。整个群体中，只有苹果和特斯拉在四月初后遭遇持续的盈利预期下调。对特斯拉而言，贸易因素只是多重压力中的一环，还包括马斯克与特朗普的戏剧性决裂以及即将失去的电动车税收抵免。
仅“七雄”盈利预期出现反弹
标普500其余成分股的预期仍陷低迷
来源：彭博智库
投资者还了解到，其中部分股票获得了特朗普政府的特殊待遇。本周，美国政府撤销了限制向中国运送关键人工智能处理器的决定，为英伟达和竞争对手超微半导体释放了数十亿美元的潜在收入。
这五大科技巨头的领涨究竟是福是祸，仍主要取决于观察者的视角。当然，这些公司估值中隐含的过高预期本身带有风险，但这通常与市场是否合理定价关税政策的问题无关。与此同时，投资者正从中获得丰厚收益。
此外，股票投资者还有其他值得欢呼的进展。共和党的税收和支出方案（被称为《宏大美丽法案》）确立了对国内外收入的税收优惠，摩根士丹利表示这可能使包括科技和通信服务在内的多个行业公司受益。在贸易方面，彭博社报道称，特朗普总统已缓和了对中国的语气，为与中国国家主席习近平的峰会铺路。
关税局势会再度恶化吗？完全有可能。特朗普仍在发出新的威胁，持续的贸易调查可能将实际税率推高至接近20%，直到这场关税闹剧结束。迄今为止，大多数主要贸易伙伴反应谨慎，但与欧盟等经济体爆发全面贸易战可能会迅速改变局势。尽管有人认为特朗普已有所退让，但当前平均关税税率仍维持在13%左右，与20世纪40年代相当，且严重的经济损害可能已经滞后显现。
然而不同于小企业，大盘股对其供应商拥有非凡的议价能力，而各关键领域令人沮丧的预测表明，乐观来看，在本财报季分析师可能开始上调而非下调盈利预期。若果真如此，我们或许还能看到美国市场出现小幅上涨。更多来自彭博观点的内容：
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