英国央行被敦促暂缓向市场推出长期债券 - 彭博社

Tom Rees, Philip Aldrick

2025-07-21

位于伦敦金融城的英国央行总部。摄影师：杰森·奥尔登/彭博社近期市场动荡暴露出英国长期国债需求的脆弱性后，英国央行正面临持有超过四分之一债券组合（可能持续数十年）的压力。

牛津经济研究院和汇丰控股等机构预测，该央行将限制出售剩余1630亿英镑（2190亿美元）的20年以上期限金边债券，甚至完全停止减持，这标志着其缩减危机时期资产负债表的方式发生转变。

在英国央行抛售其通过十余年量化宽松积累的国债组合之际，有警告称市场将加剧波动——曾经由养老基金等稳定买家主导的市场，如今正更加依赖变化无常的对冲基金和外国投资者。

数据来源：英国央行

注：按购买价格计算的资产购买工具持有量

本月因财政大臣雷切尔·里夫斯将被解职的传闻引发的30年期国债抛售，残酷地揭示了这一新常态。这一幕让人想起2022年长期国债引发的市场危机，那场危机终结了利兹·特拉斯短暂的首相任期。

一些分析人士警告称，英国央行可能通过量化紧缩政策加剧市场波动，因为在固定收益养老金基金需求减弱之际，其正与大规模借款的政府争夺买家。

前英国央行利率制定者、现牛津经济研究院高级顾问迈克尔·桑德斯是呼吁政策变革的人士之一。他表示，货币政策委员会可以宣布，根据新战略，其持有的长期债务大部分将永远不会出售。

“主要效果将是降低英国央行量化紧缩计划进一步破坏国债市场稳定的风险，”桑德斯说。

英国央行一直在以每年约1000亿英镑的速度减少其债券持有量，这些债券曾达到近9000亿英镑的峰值。今年，它计划通过130亿英镑的主动出售和870亿英镑的到期债务自然到期来实现这一目标。

然而，如果保持1000亿英镑的速度，明年较低的债券赎回水平将意味着更多的销售，这可能会带来市场风险。

央行调查的投资者预计，量化紧缩进程将放缓250亿英镑，意味着仅有260亿英镑的主动出售。英国央行行长安德鲁·贝利最近指出，“长期曲线流动性的变化影响了收益率”，暗示未来的销售将少于此前预期。

来源：英格兰银行，彭博社

量化紧缩（QT）正在让财政部因债券销售的利率和估值损失付出数百亿英镑代价，这使英国央行面临越来越大的政治压力，要求其将债务剥离资产负债表。然而，货币政策委员会可能会采取谨慎态度来决定10月后的减持速度，桑德斯表示。英国央行将在8月7日的会议上提供最新分析，并于9月做出决定。

根据桑德斯的计划，英国央行将继续减持2900亿英镑的3至20年期国债，但保留1630亿英镑的长期国债（剩余期限超过20年）。

长期投资组合中约1200亿英镑将被减记至930亿英镑的名义发行价，形成270亿英镑的一次性政府债务损失。这些资产将与英国央行等值的930亿英镑货币负债（即流通中的纸币和硬币）相抵。

桑德斯指出，由于现金对央行没有成本，且长期国债名义价值的平均票面收益率约为2.7%，该安排将实现盈利。央行随后可覆盖剩余430亿英镑长期国债的亏损，同时继续减持其余投资组合。加拿大央行已宣布了非常相似的量化紧缩退出安排。

来源：预算责任办公室

桑德斯向彭博社表示，他的提议对里夫斯的财政影响即便有也只会略好一些，而市场断裂的风险则显著降低。

英国央行在金融危机、英国脱欧和疫情后的量化宽松政策中，比其他央行购买了更多长期债券。这意味着它不得不主动出售债务，而其他央行则可以任由资产负债表自然缩减。