石油行业的寒冬将至——而且并非好事 - 彭博社

Javier Blas

季节性变化意味着全球石油需求将在第四季度低于第三季度。

摄影师：安德烈·鲁达科夫/彭博社

石油市场表面平静，实则暗流涌动。在这看似安宁的表象之下，过去25年间一场未被充分重视的变革正悄然重塑市场格局——中国和印度作为主要消费国的崛起不仅大幅提振了需求，更彻底改变了市场的季节性规律。这一点在今年显得尤为重要。

直到近年，全球石油需求每年都在北半球冬季达到峰值。当十月起气温下降时，从美国到德国再到日本，取暖油和煤油消费量都会激增。因此直到2014年，第四季度仍是原油需求和价格的年度高峰。但此后季节性规律发生逆转：如今需求与价格的高峰出现在第三季度。这一转变意味着市场供需最紧张的时段已从10-12月转移至7-9月。虽然突发事件（如2008年全球金融危机或2020年初爆发的新冠疫情）仍会产生影响，但长期数据清晰揭示了这一趋势。由于这种变化在四分之一世纪里渐进发生，往往未能获得应有的关注。不过下图将这一转变展现得淋漓尽致。

石油需求不再于冬季见顶

不久前，全球石油消费量在第四季度仍显著高于第三季度。但这一模式现已不复存在。

数据来源：彭博根据国际能源署数据计算

注：剔除2008年（因全球金融危机对石油需求的影响）及2020-2021年（因新冠疫情影响）数据

这一变化呈现三大显著特征。首先，工业化国家对取暖油和煤油等冬季燃料的消费正结构性下降，被天然气和电力所取代。1990年时，约17%的美国家庭通过燃烧石油精炼产品取暖；如今这一比例已降至9%。欧洲取暖油需求萎缩更为明显。与此同时，这些地区通常在夏季假期达到峰值的航空燃油消费正在快速增长。其次，快速增长的新兴国家石油需求呈现不同模式，部分因其更靠近赤道的地理位置，也因其全年工业用油消费占比更高。尽管工业化国家在1970年代能源危机后基本淘汰了燃油发电站，但部分新兴市场国家（尤其是中东地区）仍大量使用原油发电和海水淡化。去年夏季用电高峰时，沙特阿拉伯每日燃烧超80万桶原油用于空调供电——比比利时每日石油总需求还高。

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  • 日本领导人已失去"天命" 第三，气候变化通过使冬季变暖减少了供暖需求，同时因夏季更热而刺激了度假旅行。因此今年全球第三季度石油日需求量将比第四季度高出50万桶。更高。回溯至1991年的数据显示，当前年份将成为冬季需求低于夏季消费量的第五个年头。

尽管欧佩克+联盟产量增加，但近几周油价稳定在每桶65美元上方——较5月初低点上涨约10美元。实际上，实物原油市场甚至略显紧张。中国吸收了大部分过剩石油，将5月和6月的原油纳入其不断扩大的战略和商业储备，这起到了支撑作用。

夏季石油需求构筑价格底部

由于夏季假期需求强劲，西德克萨斯中质原油价格较5月低点上涨约10美元/桶

数据来源：ICE欧洲有限公司

但这种紧俏将是暂时的；换言之，市场正在违背常理。由于季节性变化，北半球夏季现已成为一年中最紧张的时期。而冬季——以及随之而来的需求下降——即将到来。目前，仅存的原油多头仍有几根救命稻草可抓。本月全球原油加工量快速上升，预计8月将达到创纪录的8540万桶/日峰值——足以消化欧佩克的一系列增产。因此，全球石油库存并未在市场最关注的关键地区显著增加：即作为布伦特原油定价基准的欧洲西北部地区，以及作为西德克萨斯中质原油定价中心的美国中部地区。

但据国际能源署预测，到10月份，当卡特尔组织的所有增产措施到位，加上来自圭亚那、巴西和加拿大的额外原油供应时，炼油厂日加工量将降至8170万桶。这370万桶的日供应差额，相当于几个中等规模欧佩克国家的产量总和。即便中国继续保持过去两个月的战略储备速度，过剩规模仍将如此庞大，导致原油涌入大西洋两岸定价点附近等地的商业库存。

当然，市场——包括我本人——对需求端或供应端的判断可能存在偏差。在当前季节性疲软的第四季度，预期中的原油过剩或许会比预估规模稍小。但数据显示，即便实际过剩量略有缩减，其规模仍足以对市场形成巨大下行压力。

正如我所说，原油市场的寒冬将至。

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