日本终于赶上了世界其他地区——彭博社

不再符合预期。

摄影师：Toru Hanai/彭博社 想要直接接收约翰·奥瑟斯的新闻简报，请在此处注册。

今日要点：

• 日本选举使执政联盟失去了议会多数席位。
• 首相石破茂继续执政的意图增加了政治不确定性。
• 杰伊·鲍威尔尽管经历种种，目前仍是美联储主席。
• 关税已体现在美国物价上——它们会开始侵蚀利润底线吗？
• 以及：一些关于天文学的狂热内容。

日本选民已忍无可忍

今年遭受打击的不只是美国的例外主义。日本作为所有经济规则例外的地位也同样如此。

选民们在周末的选举中让长期执政的自民党失去参议院多数席位，再次印证了这一点。该党此前已失去对众议院的控制，使得日本这一传统霸权政党自1955年以来首次无法掌控立法机构两院中的任何一院。

彭博社观点* 全球削减公共假日的战争太过懒政

• 奢侈品行业的完美风暴何时过去？
• 石油的寒冬将至——而且并非积极信号
• 英国经济仲裁者将里夫斯置于聚光灯下 去年接任首相的石破茂表示他计划留任，目前必须组建新联盟。截至发稿时，由于席位分布尚不明确，预测市场认为其留任几率虽仍不乐观，但已略有提升：

石破茂的留任几率：不算好，但也没更糟

早期选举结果未显著改变其连任概率

来源：Polymarket

日元小幅走强，显示市场对此早有预期。债券和股票市场将休市至周二，届时将出现更强烈的市场反应。股指期货目前受影响不大。

长期来看，日本的转变毋庸置疑。东京资深投资银行家、《日本乐观主义者》通讯作者杰斯珀·科尔表示：

必须明确——这远不止关税问题：自民党执政的根本存在意义，就是在美国解放后民主化的日本充当美国独立而忠诚的代理人；而正在被颠覆的正是这个核心——简言之，美国新的国家优先事项、经济议程及非民主的领导风格等新兴现实，对日本民众而言完全不可接受，从而动摇了自民党的公信力。

从某些方面来看，选民们正在认可债券市场的裁决。日本30年期国债收益率二十多年来首次达到3%。这场疫情似乎终于打破了该国长期的冰河时代：

日本坚冰消融

日本长期收益率达到20年未见的水平

来源：彭博社

这一变化在通胀数据中体现得最为明显。除了几次判断失误的消费税上调曾短暂推高通胀外，过去四十年间日本通胀率几乎从未超过美国CPI。而如今情况已然改变：

日本在通胀竞赛中反超美国

剔除消费税影响，日本物价已保持40年稳定

来源：彭博社

日本选民像其他发达国家民众一样，对放任通胀的政客进行惩罚性投票并不令人意外。这正是日本不再那么特殊的核心体现之一。

另一体现是经济增长。由于人口持续减少，日本整体GDP数据具有误导性。若以人均GDP衡量，日本直到1990年代都领先于美国和德国，并保持优势直至2008年全球金融危机后。随着已故首相安倍晋三2012年推行"安倍经济学"试图重振经济，情况发生转变。日元贬值导致以美元计价的人均GDP与另外两大发达经济体显著分化：

日本逐渐落后

过去十年该国人均GDP持续下滑

来源：国际货币基金组织，彭博社

注：以不变美元计价

这次选举不如后疫情时代的其他选举那样戏剧性，目前也尚未出现一个旗帜鲜明的民粹主义替代方案。但看来我们应该认为日本已经完成了正常化，而且并非向好的一面。它不再对通胀免疫，而民众并不喜欢这一点。

降息的理由

令人振奋的消息是，杰罗姆·鲍威尔仍是美联储主席。考虑到他所承受的巨大压力，这有点出人意料，但目前看来特朗普团队似乎不准备冒险以正当理由解雇他（财政部长斯科特·贝森特显然是反对这一决定的关键人物），而鲍威尔也不会主动辞职。鲍威尔成为跛脚鸭、面临委员会异议但仍任职至明年五月的B计划可能性正在上升：

度过风暴？

Polymarket的投注者认为他撑过今年的概率约为80%

来源：Polymarket，彭博社WSL政治

政府究竟为何认为降息如此重要？在通胀高于目标、经济其他方面表现健康、股票、比特币和黄金处于或接近历史高点的情况下，几乎没有证据表明金融环境过于紧缩。唐纳德·特朗普在2016年竞选时曾主张需要加息。现在，很难看出他有理由一直呼吁将利率一路降至1%，至少就美联储的通胀和就业职责而言是如此。在全球金融危机之前，实际利率通常这么高：

利率设定四十年

以金融危机前的标准来看，当前利率并不极端；1%显然过低。

来源：彭博社

这完全源于美国财政赤字融资需求。以下是1968年以来赤字占GDP比重的变化轨迹：

美联储的困境？

美国正面临和平时期史上最严重赤字

来源：彭博社

当前赤字规模虽非历史峰值，但以往仅出现在经济衰退和战争时期。如今巨额赤字是多重决策的产物，主要包括特朗普首任政府推行的大规模顺周期刺激（通过1.0版减税政策），以及拜登政府疫情后的支出计划。虽然特朗普2.0时期通过"政府效率部"高调削减开支，但上月通过的《美丽大法案》彻底放弃了财政整顿——不仅延续了特朗普减税政策，还新增多项税赋减免。

核心矛盾在于：长期利率攀升导致融资成本激增。自2022年美联储加息以来，政府利息支出呈现惊人增长：

本次的特殊性

政府亟需降低债务融资成本

来源：彭博社

降低联邦政府借贷成本并非美联储职责，这本该由国会和总统通过收支平衡来实现。这解释了为何法案通过后，美联储面临加倍压力——在缺乏传统手段抑制长期借贷成本的情况下。自1951年《财政部-美联储协议》结束战时利率操控、赋予央行独立性以来，美联储既无法也从未试图设定长期利率。这也为白宫推动提高关税提供了理由…

关税现实

企业正在适应特朗普时代的关税雷区，但新的最后通牒仍令人痛苦。华盛顿方面虽常出尔反尔，但8月1日最后期限的逼近迫使企业加速重组供应链，以减轻最终关税的影响。若在四月解放日后的市场抛售及随后三个月未能达成新贸易协议的情况下，关税仍未被取消，那么它们很可能长期存在。

对管理者而言，接受现实才刚刚开始。未来几周他们将如何解释业绩表现颇具启示；第二季度财报电话会议分析显示，企业对关税的关注度已远超特朗普第一任期时期：

关税主导企业财报会议

解放日后相关讨论呈天文级增长

来源：彭博社

管理者如此关注关税，因其直接威胁利润底线。除少数贸易协议或信函往来外，两周后所有受影响国家非豁免商品的关税可能从当前10%的全球基准税率上调。波士顿咨询集团马克·吉尔伯特指出，即便基准税率不变，实际税率仍将比1月份高出约四倍。面对复杂新形势，企业正采取应急计划策略以减轻惩罚性关税冲击。

此类策略包括开拓美国以外的新市场。美国市场的庞大规模令人难以忽视，近年来近岸外包/友岸外包的激增就是明证，但吉尔伯特指出，新的贸易协议正使这种策略可行性降低：

东南亚新增关税本质上与中国+1供应链布局挂钩。这些国家曾因承接中国资本转移、为美国市场服务而获益，但如今在与美国谈判时，它们被鼓励以更宏观的战略视角重新审视对华关系。

就通胀而言，目前关税对物价的传导效应仍有限。这加剧了美联储决策层在等待数据时的压力。事实上，这种环境下的定价机制异常复杂。波士顿咨询公司指出，企业可能趁机挤压对美市场依赖度更高的竞争对手：

这取决于我的竞争地位。如果我在美国拥有大量资产，风险敞口就较小。若竞争对手对美国市场依赖度高，我会乐见其利润空间被压缩或被迫涨价，而自己则通过维持价格获取市场份额。

六月通胀数据印证了美联储谨慎政策的合理性，经济不确定性高企也支持这一立场。虽然当前不确定性远不及四月关税公告后的水平，但彭博全球贸易政策不确定性指数显示，其数值仍显著高于历史常态：

贸易不确定性下降但仍处高位

关税威胁已成常态 企业不敢掉以轻心

来源：彭博经济研究

CPI数据充分证明关税正在推高相关商品价格。吉尔伯特指出，对于初级服装行业而言，企业面临的是生死存亡的威胁——该行业利润率本就不高且依赖大批量生产，而量产又离不开海外供应链。如今这些企业已开始提价。

牛津经济研究院这张图表根据商品是否受关税影响，分析了其对美国核心通胀的差异化影响。其他商品价格涨幅仍受良好控制，而受关税影响的商品价格正大幅攀升：

牛津分析显示，若新关税全面实施，由于通胀上升，将使美国GDP增速在今年降低0.1个百分点，2026年降低0.3个百分点。企业和央行行长们的两难困境将持续存在。

**——**理查德·阿比

生存指南

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